眾所周知，女人和小孩的錢最好賺。3月21日，樺欣控股，一家來(lái)自香港的服裝設(shè)計(jì)與采購(gòu)服務(wù)供應(yīng)商，靠著設(shè)計(jì)、銷售女裝和童裝登陸聯(lián)交所創(chuàng)業(yè)板。

　　此次上市，樺欣控股(08442)共發(fā)行800萬(wàn)股，其中90%為國(guó)際配售，10%為公開發(fā)售。每股發(fā)行價(jià)4.75港元-5.75港元(單位下同)，每手500股。

　　公告顯示，該集團(tuán)公開發(fā)售共超購(gòu)379倍。與3月同期招股、超購(gòu)倍數(shù)僅個(gè)位數(shù)的戰(zhàn)友相比，樺欣控股這一成績(jī)算是獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷。最終，樺欣控股也以招股價(jià)上限5.75元定價(jià)。

　　按這一價(jià)格計(jì)，樺欣控股上市后市值約為1.84億元。這一股價(jià)對(duì)應(yīng)2016財(cái)年業(yè)績(jī)的市盈率約為10.51倍。

　　這家專賣女裝和童裝的企業(yè)為何令投資者趨之若鶩？通過本文或許可以窺之一隅。

　　毛利率增長(zhǎng)推動(dòng)凈利潤(rùn)翻番

　　作為一家服裝設(shè)計(jì)與采購(gòu)服務(wù)供應(yīng)商，樺欣控股的業(yè)務(wù)包括根據(jù)客戶要求設(shè)計(jì)、開發(fā)及改善產(chǎn)品，再向上游的供應(yīng)商采購(gòu)原材料進(jìn)行生產(chǎn)，然后銷售給下游的零售商。目前，該集團(tuán)在香港和英國(guó)均設(shè)有展覽廳，通過展覽廳來(lái)展示設(shè)計(jì)作品，供客戶選購(gòu)。

　　樺欣控股的主要產(chǎn)品為女裝及童裝，主打中高端市場(chǎng)。截至2016年8月31日止4個(gè)月，該集團(tuán)旗下的女裝產(chǎn)品平均售價(jià)為143.8港元（單位下同），童裝產(chǎn)品平均售價(jià)為88.5元。

　　其客戶包括線下和線上的國(guó)際知名品牌時(shí)裝零售商，比如Monsoon、Dunnes、ASOS、Lamoda等。在令人眼花繚亂的各路零售商中，來(lái)自英國(guó)的客戶包攬了樺欣控股的大部分生意，在過往兩個(gè)財(cái)年均為其貢獻(xiàn)9成以上收入。

　　據(jù)弗若斯特沙利文研究報(bào)告，過去五年香港服裝供應(yīng)鏈管理服務(wù)行業(yè)總收益較不穩(wěn)定，先是在2011年達(dá)到高峰，后在2012年及2015年兩度出現(xiàn)下挫，復(fù)合年增長(zhǎng)率僅約為0.2%，幾乎處于原地踏步的狀態(tài)。

　　不過樺欣控股的業(yè)績(jī)并未受到市場(chǎng)的大幅影響，依然保持增長(zhǎng)。截至4月30日止的2015及2016財(cái)年，樺欣控股的收入分別為1.4億和1.59億，按年增長(zhǎng)約13.2%；凈利潤(rùn)分別為757.6萬(wàn)港元和1750.3萬(wàn)港元，按年增長(zhǎng)131%。倘若不計(jì)上市開支，2016年該集團(tuán)的凈利潤(rùn)為2297萬(wàn)，同比增長(zhǎng)203%。　　讓人好奇的是，樺欣控股2016財(cái)年收入僅能算穩(wěn)步增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)卻如何做到一躍而上？據(jù)智通財(cái)經(jīng)了解，這主要有兩個(gè)原因，其一是該集團(tuán)的毛利率較2015年提升了5.4個(gè)百分點(diǎn)至22.9%，其二是來(lái)自顧問服務(wù)和銷售樣版的其他收入較2015年增長(zhǎng)了6.6倍至312.9萬(wàn)。

　　并且從樺欣控股在那之后業(yè)績(jī)來(lái)看，毛利率上升的表現(xiàn)并非是曇花一現(xiàn)。截至2016年8月31日止4個(gè)月，樺欣控股的收入為5968.3萬(wàn)，同比增長(zhǎng)19.4%；毛利率為22.7%，較2015年同期增長(zhǎng)3.4個(gè)百分點(diǎn)；不計(jì)上市開支，凈利潤(rùn)為651.9萬(wàn)，同比增長(zhǎng)46%。

　　據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，香港服裝供應(yīng)鏈管理行業(yè)分散且競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，市場(chǎng)參與者整體超過一萬(wàn)名。以2016年財(cái)年收益計(jì)算，樺欣控股在香港的市場(chǎng)份額僅約為0.1%。但樺欣控股屬于第1類供應(yīng)商，專注生產(chǎn)第1類產(chǎn)品，即能夠向客戶提供全面的定制服務(wù)。因?yàn)橄嚓P(guān)訂單設(shè)計(jì)復(fù)雜、服務(wù)難度較高，所以第1類產(chǎn)品的毛利率超過20%。

　　加上香港的第1類服裝供應(yīng)鏈管理服務(wù)供應(yīng)商不超過200名。雖然樺欣控股所占整體市場(chǎng)的份額不大，但是在注重設(shè)計(jì)、相對(duì)高端的領(lǐng)域，其或許還能謀取一席之地。

　　業(yè)績(jī)面臨兩大隱患

　　值得注意的是，樺欣控股客戶集中度頗高，其客戶基礎(chǔ)總共不超過25名。近兩個(gè)財(cái)年該集團(tuán)對(duì)五大客戶的銷售額分別占總收入的82.2%和79.8%，并且截至2016年8月底，這一數(shù)據(jù)進(jìn)一步增長(zhǎng)至87.9%。

　　同期，該集團(tuán)對(duì)最大客戶的銷售額分別占總收入的41.2%、44.2%及41.2%。樺欣控股表示，其與大部分的主要客戶分別建立了1-5年的合作關(guān)系。

　　但樺欣控股并未與客戶簽訂任何長(zhǎng)期采購(gòu)協(xié)議。加上時(shí)尚行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)大、變數(shù)多，消費(fèi)者的審美及需求更新頻率越來(lái)越快，若是其合作零售商銷售下滑或是樺欣控股未能滿足客戶需求，難保不出現(xiàn)訂單減少或是被合作客戶拋棄的情況。倘若沒有新的客戶或訂單做補(bǔ)充，該集團(tuán)的業(yè)績(jī)也將遭受打擊。

　　此外，因?yàn)闃逍揽毓删懦墒杖雭?lái)自英國(guó)，且其銷售大都以美元或英鎊計(jì)值。若英國(guó)出現(xiàn)影響客戶消費(fèi)習(xí)慣或是英鎊匯率的經(jīng)濟(jì)和政治因素，都將給該集團(tuán)的業(yè)務(wù)和業(yè)績(jī)帶來(lái)不利影響。例如2016年的英國(guó)脫歐事件之后，英鎊一路走低，導(dǎo)致該集團(tuán)的匯兌虧損大幅增長(zhǎng)。

　　2015至2016財(cái)年，以及截至2016年8月31日止4個(gè)月，樺欣控股的匯兌虧損分別為40萬(wàn)、70萬(wàn)及250萬(wàn)。因?yàn)槟壳?，該集團(tuán)并未訂立任何協(xié)議對(duì)沖與英鎊有關(guān)的匯率風(fēng)險(xiǎn)，所以倘若之后英鎊繼續(xù)貶值，將影響樺欣控股的盈利能力。　　智通財(cái)經(jīng)認(rèn)為，樺欣控股近兩個(gè)財(cái)年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)勢(shì)頭良好，盈利能力也在逐步提升。另外，該集團(tuán)采用不保存任何存貨的策略，因此基本沒有存貨減值風(fēng)險(xiǎn)。

　　同時(shí)，樺欣控股的應(yīng)收賬款維持穩(wěn)定，且占總收益的比例不高，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額基本與同期的凈利潤(rùn)步調(diào)一致，整體財(cái)務(wù)狀況較為穩(wěn)健。

　　因?yàn)榉b設(shè)計(jì)及采購(gòu)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，包括樺欣控股在內(nèi)的市場(chǎng)參與者需在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、種類、質(zhì)量、價(jià)格、效率等多方面進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。該集團(tuán)計(jì)劃上市后通過裝修香港期間展覽廳、增強(qiáng)設(shè)計(jì)開發(fā)能力、提升企業(yè)形象，來(lái)吸引新客戶、鞏固與現(xiàn)有客戶的關(guān)系。

　　只是英鎊貶值帶來(lái)的匯兌虧損，或會(huì)吞噬樺欣控股的盈利。該集團(tuán)業(yè)績(jī)能否保持增長(zhǎng)勢(shì)頭，一方面取決于其擴(kuò)張計(jì)劃能否成功實(shí)施，以及是否能保持服務(wù)的質(zhì)量、效率和成本效益，另一方面也看其怎樣去將英鎊貶值的損失降到最小。鑒于該股市值小、當(dāng)前估值較低低，投資者可保持關(guān)注。