智通財(cái)經(jīng)獲悉，德銀發(fā)表研報(bào)表示，中國建筑國際(03311)2016年業(yè)績符合預(yù)期，盈利前景良好，其低毛利率被低SG&A費(fèi)用抵消，此外，鑒于公司經(jīng)營現(xiàn)金流穩(wěn)定，及將受惠于PPP項(xiàng)目，該行維持中國建筑國際為行業(yè)首選股之一，評(píng)級(jí)“買入”，目標(biāo)價(jià)16.06港元。

　　中國建筑國際2016年凈利潤為51.3億港元，同比增長13.4%，核心盈利為41.54億港元，與2015年持平，這意味著公司下半年的核心盈利同比上漲20%，符合該行與市場(chǎng)預(yù)期。

　　低毛利率被低SG&A費(fèi)用抵消

　　德銀稱，由于建筑業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施投資業(yè)務(wù)的穩(wěn)步擴(kuò)張，公司收入同比增長22%至46億港元。國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施投資的銷售額在下半年飆升了87%，隨著PPP項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度加快。

　　混合毛利率下跌0.5%至12.9%(低于該行估計(jì)的13.3%)，部分原因是投入成本波動(dòng)和香港市場(chǎng)競爭加劇。然而，這完全被低于預(yù)期的SG&A(銷售、管理及行政費(fèi)用)費(fèi)用抵消。2016年凈利潤下降了0.8%至11.1%。

　　經(jīng)營現(xiàn)金流穩(wěn)健

　　德銀稱，公司的經(jīng)營現(xiàn)金流由2015年的2.98億港元增加到29億元港元，主要因政府回購支付顯著增長。管理層預(yù)計(jì)，2017年此支付比例與2016年相當(dāng)。

　　此外，該公司在2016年將凈負(fù)債比率有效控制在38%，而2015年底為42%。

　　目標(biāo)凈負(fù)債比率應(yīng)該在40%左右，這意味著中國建筑國際稍微增加了基礎(chǔ)設(shè)施投資的杠桿。

　　2017年新訂單前景良好

　　報(bào)告提到，公司于2017年前兩月新合約銷售達(dá)190億港元，同比上升22%，主要由基建投資業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長所致。因此，前兩月銷售額占全年900億港元總目標(biāo)的21%，管理層對(duì)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)有信心，并有可能于中期上調(diào)全年目標(biāo)。

　　此外，鑒于2016年底基礎(chǔ)設(shè)施投資積壓銷售比例達(dá)6.8倍，促使公司在2017年優(yōu)先項(xiàng)目執(zhí)行，德銀預(yù)計(jì)，中國建筑國際的核心盈利將在2017年同比增長40%。

　　香港/澳門的不確定將由中國強(qiáng)勁增長而抵消

　　德銀稱，在分析師會(huì)議上，該公司對(duì)香港和澳門的潛在市場(chǎng)需求波動(dòng)持謹(jǐn)慎態(tài)度，因這兩地市場(chǎng)競爭日益激烈化，可能不利于利潤增長。不過，德銀認(rèn)為，這些不利因素將被中國內(nèi)地快速的PPP項(xiàng)目執(zhí)行而抵消。公司還表示，優(yōu)質(zhì)的PPP項(xiàng)目能夠保證良好的盈利能力。

　　該公司指引，預(yù)計(jì)2020年凈利潤年復(fù)合增長率將達(dá)20%，略高于之前指引，但與該行目前預(yù)期一致。德銀續(xù)稱，中國建筑國際仍然是PPP模式推廣的最大收益公司，為基建股首選之一。

　　研報(bào)原文附件：

　　德銀：中國建筑國際（03311）20170321.PDF