4月19日，安領(lǐng)國際(08410)將登陸港股創(chuàng)業(yè)板。這家在2016財年實現(xiàn)翻倍增長的公司，或已悄然停下增長的腳步。

　　此次上市，安領(lǐng)國際共發(fā)行2.5億股，每股發(fā)行價0.32港元(如無注明，單位下同)。其上市總市值約3.2億，對應(yīng)2016財年業(yè)績的市盈率約21.8倍。

　　香港細(xì)分市場老大

　　作為一家IT安全解決方案增值分銷商，安領(lǐng)國際向香港等市場銷售IT安全產(chǎn)品，并提供相關(guān)IT安全服務(wù)。該公司的供應(yīng)商主要為身為IT安全產(chǎn)品銷售商的跨國公司，而其客戶則主要為IT經(jīng)銷商，后者向終端客戶提供整體IT解決方案。

　　　　安領(lǐng)國際的收益主要來自分銷IT安全產(chǎn)品，包括網(wǎng)絡(luò)、系統(tǒng)及數(shù)據(jù)安全產(chǎn)品;以及提供IT安全服務(wù)，包括技術(shù)推行服務(wù)、維護及支援服務(wù)以及顧問服務(wù)。其中，分銷IT安全產(chǎn)品業(yè)務(wù)是該公司的主要來源，截至3月31日的2016財年，該業(yè)務(wù)分部收益占比為60.4%。

　　安領(lǐng)國際主要在香港開展業(yè)務(wù)，2016財年，該公司來自香港的收益占其總收益的70%以上。此外，該公司在中國內(nèi)地、澳門、蒙古及新加坡也有少量業(yè)務(wù)。在未來發(fā)展計劃中，該公司計劃在新加坡設(shè)立辦事處，以進一步拓展新加坡市場。

　　盡管香港資訊科技行業(yè)整體較為分散，但根據(jù)F&S報告，資訊科技細(xì)分領(lǐng)域中IT安全解決方案分銷市場則相對集中，該行業(yè)參與者約100家，以2015年收益計，前五家占據(jù)約30.7%的市場份額。安領(lǐng)國際是該細(xì)分市場老大，占據(jù)約9.2%的市場份額。

　　F&S出具的報告還顯示，近年來，香港IT安全解決方案行業(yè)市場迅速增長，其市場規(guī)模由2010年的7640萬美元增長到1.74億美元，期間復(fù)合年增長率達(dá)到17.9%。行業(yè)快速擴張，安領(lǐng)國際的業(yè)績也是水漲船高。

　　截至3月31日的2015財年及2016財年，安領(lǐng)國際的收益分別為1.25億及1.77億，按年增長41.6%，期間凈利潤分別為572.1萬及1199.0萬，按年大增109.6%。　　得益于行業(yè)的高集中度，上述期間安領(lǐng)國際的毛利率維持在約30%的水平，但由于銷售開支及行政開支居高不下，該公司凈利潤率卻是個位數(shù)，上述期間分別為4.6%、6.8%。

　　面臨業(yè)績增長壓力

　　截至2016年9月底止6個月，安領(lǐng)國際的收益為1.02億，同比增長20.8%。期間其剔除上市開支的經(jīng)調(diào)整凈利潤為730.9萬，同比增長26.8%。

　　安領(lǐng)國際收益增速出現(xiàn)下滑，凈利潤增速更是大幅下滑。對此，該公司解釋稱，這主要是由于其為了擴大市場滲透率采取了降價策略。期間，該公司毛利率由約30%的水平降低到26.5%。

　　為了促進收益增長而采取降價策略，或反映出安領(lǐng)國際正面臨收益增長的壓力。同時，智通財經(jīng)注意到，2016財年，在收益大幅增長的情況下，該公司的銷售開支反而有所下降。而截至2016年9月底止6個月，該公司的銷售開支達(dá)到924.3萬，同比增長16.3%，或也從側(cè)面反映出該公司的銷售壓力。

　　此外，安領(lǐng)國際的應(yīng)收賬款增長速度也快于收益增速。2015財年、2016財年末及截至2016年9月30日，其應(yīng)收賬款分別為2137.9萬、3752.5萬及4061.7萬，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為55天、61天及71天。

　　應(yīng)收賬款迅速增長，一方面表明該公司回款壓力的增加，顯示出該公司面臨的銷售壓力。另一方面也給其現(xiàn)金流帶來壓力。截至2016年9月30日止6個月，該公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為-234.3萬，由正轉(zhuǎn)負(fù)。

　　值得注意的是，截至2016年9月30日，安領(lǐng)國際的應(yīng)收賬款中，有近一半已逾期，其中逾期在3個月以上的應(yīng)收賬款增長較快，達(dá)到451萬，占比約11.1%。鑒于該公司凈利潤率水平較低，若出現(xiàn)應(yīng)收賬款壞賬的情況，或?qū)ζ錁I(yè)績造成較大沖擊。

　　智通財經(jīng)認(rèn)為，綜合來看，高速增長過后，安領(lǐng)國際開始面臨業(yè)績增長壓力，未來能否借上市契機維持較快的增速，仍有待觀察。成長性不確定，再加上該公司估值偏高，其或非價值型投資標(biāo)的。近期迷你新股扎堆上市，該公司市值同樣不大，短線投資者可適當(dāng)關(guān)注，但須注意風(fēng)險。