本文來自“阿爾法工場”，作者“心中無股HK”

　　大家對IGG的分歧點好象不在對今年盈利預測(對今年每股1.2至1.5元的業(yè)績似乎沒有太多的爭議)，爭議點在對明年對未來業(yè)績的判斷與估值上，下面就這個大家爭議問題談談自己的一些看法，僅供參考。

　　第一，決定IGG估值的核心要素是什么?

　　個人認為，影響港股IGG估值主要有下列四個基本因素：

　　1、行業(yè)平均估值。目前港股手游的平均估值約在15倍左右，A股約在35倍左右，基于全球手游行業(yè)增速正在持續(xù)提升(2017年一季度中國的手游整個行業(yè)收入同比猛增50%)，包括港股在內的手游行業(yè)股票平均估值未來存在持續(xù)提升的可能，IGG作為港股最純正的手游個股其估值不可能只有8倍，這應該是常識。

　　2、公司市場形象。眾所周知，在港股，好公司可以享受行業(yè)平均“溢價”，反之，有問題的公司，如老千或疑似老千股其估值會大大的打折扣。

　　不難理解，IGG完全具備享受行業(yè)“溢價”的條件，因為公司上市以來，無論是信息披露、分紅派息、業(yè)績成長等方面一直有很好的市場形象，很多投資者很早就已把IGG歸屬好公司之列。

　　大家試想，對于IGG這樣在港股中為數(shù)不多的非?？孔V的TMT個股，你說它只能享受遠低于行業(yè)平均估值合理嗎?可能嗎?

　　3、深港通。港股“二通”后，整個港股的生態(tài)已經(jīng)發(fā)生了改變，凡是列入港股通的個股其估值明顯高于港股均值，看看吉利汽車等一批著名的高成長的好公司的估值，幾乎已經(jīng)完全與A股并軌。

　　IGG已經(jīng)是深港通個股，年底后大概率會進入滬港通，6月不排除會進入恒生中型成分指數(shù)，在這種情況下，你說它只有8倍的估值誰能信?

　　那么為什么IGG目前按2017年預測盈利計只有不到8倍的估值呢?

　　那是因為公司的業(yè)績成長太迅猛了，這1、2年公司的盈利增速比公司股票的漲幅更快更猛，或者說股票雖然短期大漲，但它的漲幅仍然跑不過盈利的漲速，進入了股票“越漲越便宜”的特殊區(qū)間，這種情況在一些好公司(尤其是黑馬變白馬)成長過程中都曾出現(xiàn)過。

　　在這個階段投資者也往往容易對估值產(chǎn)生嚴重分歧，一些精明的投資人認為，股票短期漲幅太大，可能已提前透支未來的業(yè)績，應該抓緊賣出。

　　而智慧的投資人則認為，股票短期漲幅大小不是決定未來股價能否繼續(xù)上升的主要因素，決定股價的核心因素是業(yè)績與成長性，對于業(yè)績漲幅持續(xù)超過股價漲幅的個股，每一次回調都是買入的良機，這是大眾投資者因認知差異給市場提供的難得入場機會。

　　4、當然中期而言，上述三條可能都不是決定一家公司估值的最主要因素，決定IGG估計的最核心核心因素是公司未來的成長性，即IGG未來還會持續(xù)成長甚至持續(xù)高成長嗎?這個才是我們要關注的重點。

　　第二，IGG還會出爆款嗎?

　　從討論中可以看出，投資者對今年公司的高成長幾乎沒什么異議，異議在于明年與未來，確切的說是繼《城堡爭霸》、《王國紀元》之后，公司還能繼續(xù)出爆款嗎?

　　這的確是個難題，現(xiàn)階段如果誰說能準確回答這個問題，我想他一定就是市場的最終大贏家，可惜包括公司管理層在內的任何人也不可能準確回答這個問題。

　　在本人看來，這恰恰是股市最吸引我們的地方：讓投資者能從錯綜復雜的事物中去尋找規(guī)律性的東西，從不確定性中尋找確定性。

　　但是有一點是確定的，不論接下來是否能出爆款，但明年的盈利一定是繼續(xù)增長的，即使按最極端的情況，即不計今年下半年推出的6款產(chǎn)品在明年的任何盈利貢獻，就單單憑《王國紀元》的增量，明年整個公司也至少能保持20%以上的業(yè)績增長。

　　關于明年能否出爆款，我們不妨從概率論中來粗略的分析看看這個機率到底有多大?

　　公司從2014年開始一共推出14個手游，其中二款是爆款，即城堡與王國，爆款率14%，即10個產(chǎn)品中平均出1.4個爆款。

　　大家知道，今年下半年公司將推出6款產(chǎn)品(此外，目前正在研發(fā)的手游有15至20個)，按此計算，這6款產(chǎn)品推出后成爆款的概率是6*14%=84%，即下半年出一款爆款的機率為84%。

　　這只是概率的簡單推論，最關鍵的是這幾年公司持續(xù)向好的基本面已大大增加了這個概率。

　　這個84%爆款概率是基于過去幾年的公司基本面，而現(xiàn)在公司的基本面早已不是幾年前的哪個IGG，相對過去，無論是產(chǎn)品的市場定位、研發(fā)、獲取用戶的能力都已大幅度的提高。

　　比如，《王國紀元》早在2015年初就在國內市場推出過，兩個月后因用戶體驗不好被撤回。

　　直至一年后的2016年3月再次推出(這一次是選擇境外市場)，最終不負眾望，一炮打響，成為超級爆款。

　　說明什么?說明公司在受挫后吸取了很多經(jīng)驗教訓，在應對市場，理解用戶上比從前更深入了，公司已經(jīng)不是只靠推出新游戲來搶占市場，而是更加注重游戲的品質。

　　概率推論只是一個比方，想說明的IGG完全具備再出爆款的可能。

　　對于下半年推出6款新產(chǎn)品能否成為爆款的這個敏感提問，前些日子，公司COO許元表示，IGG已經(jīng)從過去產(chǎn)“拼來拼去”轉變成一家專注于精品手游的游戲公司。

　　公司現(xiàn)在的目標是希望每一款都做成玩家喜愛的產(chǎn)品，每一款我們都很期待，我們在內部不會去評價哪個游戲最好，我們做的是給所有研發(fā)團隊提供同等的資源，內部公開所有的游戲策劃案，讓游戲開發(fā)團隊能夠去參考借鑒，而不是別的公司那樣研發(fā)團隊之間相互封閉、相互競爭。

　　至于6款中是否能繼續(xù)出爆款，這個只能由市場來回答，但可以肯定的是，之后推出的游戲在品質、美術等方面都會超過《王國紀元》。

　　事實上與公司管理層的謹慎樂觀相比，游戲市場的玩家們卻早已經(jīng)開始對IGG下半年推出的6款產(chǎn)品寄予期待，尤其是對《TUG》有極高的期待，有人大膽預期，IGG已經(jīng)進入了產(chǎn)品爆發(fā)的大周期，認為《TUG》會成為爆款，甚至超級爆款。

　　歸納下基本的結論：

　　(1)按以往公司的數(shù)據(jù)推論繼續(xù)出一款爆款的概率是84%。

　　(2)現(xiàn)在的IGG對市場的認知與研發(fā)實力正在全面躍升。

　　(3)公司的目標是每一款產(chǎn)品都做成最好，至少在品質與美術上都會超過之前公司的最好產(chǎn)品。

　　(4)一旦再出爆款，受業(yè)績與估值提升戴維思雙擊，股票勢必再度大幅躍升。

　　有意思的是雪球的“頭條”竟然武斷地說IGG接下來不會再出爆款，果真如此?IGG能否出爆款除了市場無人能知道!這個結論來得有些莫名其妙。

　　第三，IGG最值錢的是什么?

　　游戲行業(yè)巨無霸騰訊憑著微信平臺占據(jù)了國內50%的手游市場份額與65%的盈利，很顯然，騰訊的強大得益于渠道。

　　游戲行業(yè)的另一家偉大公司網(wǎng)易則依靠的是它強大的研發(fā)實力，依靠產(chǎn)品打天下，讓騰訊看到了真正的競爭對手。

　　眾所周知，國內的游戲生態(tài)基本被騰訊一家給壟斷了，讓其它廠家?guī)缀鯚o法生存，在吃盡了騰訊的很多苦頭之后，IGG人終于在前幾年果斷的選擇了手游生態(tài)更好的海外市場，并一舉取得了成功，并讓騰訊等也為之敬畏。

　　因為相比國內，海外游戲行業(yè)的競爭環(huán)境遠沒有這么惡劣，用戶的付費習慣更好，相對國內比較發(fā)達的智能手機及互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，歐洲與東南亞的智能手機才起步不久，游戲行業(yè)的爆發(fā)才開始。

　　不知道大家想過一個問題沒有?IGG的管理層為何對《王國紀元》接下來的流水增量有如此大的自信?這底氣到底來自哪里?

　　我的看法是，這底氣來自與國內完全不同的獲取用戶的差異上。

　　國內一款新產(chǎn)品推出只要交給騰訊就行了(當然開發(fā)商除了給騰訊的分成與成本所剩不多)，產(chǎn)品能否有很好的流水幾天就知曉了，流水完全取決于產(chǎn)品本身。

　　而海外則完全不同，王國100萬付費用戶分布在170個國家，請注意是170個國家，每個國家才不到1萬付費用戶，在“新增用戶—活躍用戶(DAU)—付費用戶”這個收入鏈條中，公司只要每天給不同的國家注入新的用戶就變相的掌控了最終的流水，新用戶哪來的?

　　用錢用廣告導入，每天新增幾萬用戶如果集中在一個國家可能難，但分散在100多個國家變得相對很容易。

　　因此，對IGG而說，《王國紀元》這個產(chǎn)品固然值錢，但是更值錢的是公司持續(xù)獲取新用戶的能力，在本人看來，IGG最值錢的是透過產(chǎn)品與渠道十年來傾心打造的“IGG游戲企業(yè)文化”，強大的文化才是成功的源頭。

　　本人最近開始研究IGG內部的運營機制，準備寫一篇《IGG會成為偉大公司嗎?》，經(jīng)與公司相約，本月5號準備去公司調研，將就戰(zhàn)略、團隊、研發(fā)、市場、機制、文化等多視角對公司的未來可能的成功要素做一全面探討，本人計劃在股價突破15元后與朋友分享。（編輯：肖順蘭）