本文來自“雪球”，作者“l(fā)aoguhao”

　　北控今年以來表現(xiàn)每況愈下，目前PB 0.82;看看2016年報(bào)，似乎還不錯(cuò)，EPS4.92，增長還不錯(cuò)。

　　問題出在哪兒?

　　北控75%的盈利來自燃?xì)猓禎潮Ｊ?，雖然有燃?xì)夤艿澜祪r(jià)的利空，但還是當(dāng)之無愧的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。而且我推測降幅不會(huì)過大，時(shí)間也難說。全投資收益率本來就比較模糊，因?yàn)樨?fù)債也算全投資。我估計(jì)陜京四線的收益已經(jīng)可以抵消降價(jià)的利空。昆侖能源(00135)同樣的燃?xì)赓Y產(chǎn)，PB1.36。

　　水務(wù)也是當(dāng)之無愧的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。燕京啤酒(000729,股吧)高于凈值變現(xiàn)毫無問題。

　　問題就出在固廢處理部分。

　　先看看以前的報(bào)告：

　　根據(jù)北京控股公告，本次收購的目標(biāo)集團(tuán)為一家總部位于德國的歐洲領(lǐng)先廢物能源利用公司EEW Holding GmbH，EEW原來由專門投資歐洲及北美的基礎(chǔ)設(shè)施基金EQT Infrastructure II持有，其營運(yùn)位于德國及毗鄰國家的18間廢物能源利用工廠，以廢物供電、供汽及供熱。2015年廢物處理量為440萬噸，在德國擁有約17%市場份額。2014年及2015年EEW的除稅及非經(jīng)常性項(xiàng)目后溢利凈分別為1510萬和6560萬歐元。截至去年年底，EEW的資產(chǎn)凈額約4.52億歐元。

　　本次收購北京控股將以初步購買價(jià)即14.38億歐元加8%年利率由今年1月1日起至交易完成日止之利息，減去買方作出EEW現(xiàn)有貸款再融資而應(yīng)支付的終止費(fèi)。假設(shè)交易在2月底完成，估計(jì)最終購買價(jià)約14.5億歐元。

　　花旗今日評論認(rèn)為，本筆收購價(jià)格過高(相當(dāng)于市盈率22倍，市凈率3.2倍)，并且EEW現(xiàn)有產(chǎn)能利用率已達(dá)95%，增長空間有限，能否與北控旗下中國業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)更是成疑。

　　耗費(fèi)100多億巨資購買的EEW到底績效如何?

　　2016年5.24億歐元(39億RMB)，利潤年報(bào)不好意思說，我?guī)退涯樒に毫税伞?/p>

　　北控原有的固廢業(yè)務(wù)營業(yè)收入7.9億，經(jīng)營利潤2.1億 整體固廢業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)利潤1.98億。

　　也就是EEW實(shí)現(xiàn)凈虧損0.12億。

　　花100多億巨資買來虧損“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”，原來說的利潤哪去了(其實(shí)也還有一點(diǎn)利息和商譽(yù)攤銷，但利潤是結(jié)結(jié)實(shí)實(shí)的大幅下降了)。

　　問題來了：

　　這個(gè)收購里，有沒有趙立春/高小琴/祁同偉?

　　我不知道。

　　我只想看看有沒有沙瑞金和侯亮平?（編輯：肖順蘭）