近日，中國人民銀行與香港金融管理局聯(lián)合公告同意開展香港與內(nèi)地債券市場互聯(lián)互通合作(簡稱“債券通”)，對此中金分析師王漢鋒、李求索發(fā)布市場策略研究報告，簡評如下：

　　“債券通”是中國資本賬戶對外開放的一步?！皞ā笔抢^香港與內(nèi)地開通“股票通”之后開通的又一資產(chǎn)類別的互通機(jī)制，可以被視為是資本賬戶開放的又一步驟。盡管銀行間債市已經(jīng)對海外投資者開放，但是內(nèi)地對香港開通“債券通”，也還是給海外投資者進(jìn)入內(nèi)地債市提供了多一種選擇。依據(jù)央行披露的數(shù)據(jù)，目前境外投資人投資內(nèi)地債市的規(guī)模在8000億人民幣左右，而我們依據(jù)WIND提供的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，境外機(jī)構(gòu)持有境內(nèi)債券的比例在3.9%。未來隨著債券通的開通，這一數(shù)字的絕對量和占比有望進(jìn)一步提高。如果我們假設(shè)此次債券通之后的3-5年之內(nèi)，海外投資者投資大陸債市的相對規(guī)模達(dá)到美國及日本1990年代初的水平，也就是國際收支平衡表內(nèi)組合投資中債券類投資占GDP的比例達(dá)到6-7%左右，對應(yīng)地我們估算，平均每年海外投資者新增投資內(nèi)地債市的規(guī)?？蛇_(dá)到約6000億-1萬億人民幣的水平。若假設(shè)其中有約1/3是通過“債券通”來實現(xiàn)，通過債券通投資內(nèi)地債市的資金量每年可能在2000-3500億人民幣左右的規(guī)模。從時間上看，參照“股票通”的時間節(jié)奏，從宣布到正式開通大概約半年時間，我們估計債券通正式開通可能是在下半年或年底。而且，隨著未來“北向通”的逐步利用到一定規(guī)模，逐步開放資金流出限制的措施，也將有望逐漸提上議事日程。

　　更重要的意義在于支持香港，補齊香港作為國際金融中心的短板。歷數(shù)全球主要國際金融中心，基本都是股權(quán)類和固收類資產(chǎn)并行發(fā)展，只有這樣才可以形成綜合、全面、有深度的金融市場體系。香港雖然也是重要國際金融中心之一，但債市規(guī)模不夠大，特別是相對股權(quán)類資產(chǎn)市場的大小，債市規(guī)模嚴(yán)重不足(依據(jù)香港金管局的披露，債市規(guī)模約4000億美元，相比之下，股市市值規(guī)模約4-5萬億美元)。固定收益率產(chǎn)品作為金融產(chǎn)品風(fēng)險譜系中重要的一環(huán)，對金融機(jī)構(gòu)實現(xiàn)管理風(fēng)險、滿足不同層次客戶需求等功能至關(guān)重要，這一短板一定程度上影響了香港作為國際金融中心進(jìn)一步發(fā)展的潛力。這次央行與香港金管局設(shè)立債券通，很大程度上彌補了香港作為國際金融中心在這一方面的不足，完善了香港市場金融產(chǎn)品風(fēng)險譜系(從風(fēng)險低的固定收益到風(fēng)險高的權(quán)益、商品、衍生產(chǎn)品等)，未來圍繞債券類資產(chǎn)的各類風(fēng)險管理，包括信用、利率與匯率風(fēng)險管理需求將激增，中長期將極大強化香港作為國際金融中心的地位。

　　助力人民幣國際化。在“債券通”開通后，內(nèi)地債市也成為離岸人民幣資產(chǎn)管理可用的工具之一，這樣會提升海外企業(yè)和居民持有人民幣的意愿。如果香港再完善信用、利率與匯率方面的風(fēng)險管理工具和基礎(chǔ)設(shè)施，人民幣通過香港市場實現(xiàn)國際化就成為實際可行的路徑之一。目前在香港的離岸人民幣存款規(guī)模約5000億人民幣，離之前最高點約1萬億的規(guī)模縮水了近半。在人民幣貶值預(yù)期存在且缺乏成本低、方式便捷的匯率對沖工具、缺乏收益穩(wěn)定的可投資產(chǎn)的情形之下，海外投資者持有離岸人民幣的積極性大幅下降。未來隨著債券通的開通，這一情況將明顯緩解。同時也值得注意的是，如果最終債券通大受歡迎，離岸人民幣市場的規(guī)模也可能會成為影響債券通進(jìn)一步壯大的瓶頸，這一點需要后續(xù)繼續(xù)觀察。

　　中長期利好香港股市，利好香港本地金融機(jī)構(gòu)(銀行、資產(chǎn)管理人、保險等)。有了債券類資產(chǎn)作為蓄水池，并配以各種風(fēng)險管理工具，就會有資金愿意沉淀在香港，利好香港股市，對香港的各類金融機(jī)構(gòu)也不同程度構(gòu)成利好。而且在補齊債券這一短板之后，香港將成為區(qū)域內(nèi)最有競爭力的國際金融中心之一。這對香港本地的金融機(jī)構(gòu)，包括銀行、資產(chǎn)管理人、保險等都構(gòu)成中長期利好。投資者應(yīng)該充分重視這一舉措對香港市場的中長期影響，我們后續(xù)也將依據(jù)細(xì)節(jié)的披露對此進(jìn)行更深入的研究和挖掘。