本文轉(zhuǎn)自“中國網(wǎng)財經(jīng)”，作者劉小菲

　　在登陸港股市場兩年多后，上海拉夏貝爾服飾股份有限公司(以下簡稱“拉夏貝爾”)(06116)將目光瞄準(zhǔn)了A股市場。

　　5月26日，拉夏貝爾在證監(jiān)會網(wǎng)站披露招股說明書，公司擬在上交所公開發(fā)行不超過5477萬股，募集資金約16.4億元，用于零售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)建和新零售信息系統(tǒng)項目。不過，沖刺IPO的喜悅難掩憂傷，中國網(wǎng)財經(jīng)記者發(fā)現(xiàn)，拉夏貝爾2016年凈利潤下滑了13.07%。一位不愿意透露姓名的投資顧問在接受中國網(wǎng)財經(jīng)記者采訪時表示，在證監(jiān)會從嚴(yán)審查IPO的背景下，上市前夕凈利潤下滑的拉夏貝爾，毛利率低于行業(yè)平均和庫存的居高不下，想要成功過會似乎也不是一件很容易的事情。

　　2016年凈利潤下滑 門店擴(kuò)張侵蝕凈利潤

　　公開資料顯示，拉夏貝爾是一家定位于大眾消費市場的快時尚、多品牌、全直營時裝集團(tuán)，目前擁有La Chapelle、Puella、Candie"s、7m、POTE、JACK WALK、Siastella 等10多個風(fēng)格差異顯著的大眾時尚品牌，2015年，它還推出了定位中國本土的快時尚品牌US(UlifeStyle)。

　　據(jù)了解，拉夏貝爾2014年10月份在港交所上市，盤中最高股價20港元，而截至6月5日收盤，報價9.44港元，公司總市值46.53億港元。

　　拉夏貝爾報告期內(nèi)部分業(yè)績指標(biāo)(資料來源：招股書)

　　從業(yè)績來看，拉夏貝爾2014年-2016年分別實現(xiàn)營業(yè)收入62.09億元、74.39億元和85.51億元，同期凈利潤分別為5.11億元、6.58億元和5.72億元，也就是說，2016年公司盈利金額縮水了8600萬元，同比降幅13.07%。對于2016年營收的增長，拉夏貝爾在2016年年報中坦言主要得益于集團(tuán)始終堅持零售網(wǎng)點的擴(kuò)張，但同時大幅增長的門店數(shù)量，使銷售費用和行政開支成本提高，直接影響了公司的凈利潤水平。

　　值得一提的是，證監(jiān)會此前集中公布的2016年終止審查首發(fā)企業(yè)情況，在闡述IPO審核中關(guān)注的主要問題時，“報告期業(yè)績大幅下滑”被明確寫入。

　　租賃費激增 3年內(nèi)將繼續(xù)增店3000家

　　據(jù)招股書披露，截至2016年12月31日，拉夏貝爾在全國擁有8907家門店，而2014年和2015年底的數(shù)據(jù)僅為6887家和7893家，大幅開店除了加大銷售費用和行政成本開支以外，也加大了租金成本壓力。數(shù)據(jù)顯示，拉夏貝爾2014-2016年門店的租賃費分別為6.35億元、7.81億元和10.9億元，也就是說僅2016年一年租賃費就增加了3.09億元。

　　上述接受采訪的投資顧問表示，在服裝行業(yè)競爭壓力不斷加大的背景下，跑馬圈地式的擴(kuò)張在推動企業(yè)營收快速增長的同時，也有可能給企業(yè)帶來消極影響，美特斯邦威就是一個典型的例子。據(jù)了解，2003年美特斯邦威的專賣店全國約有1100家，但到了2012年擴(kuò)張到5220家。不過，也就是這一年，上?；春Ｂ返拿腊钇炫灥闙E&CITY關(guān)門，將美邦庫存滯銷的情形展現(xiàn)在了市場面前。隨后，美邦開始了關(guān)店潮，短短3年時間里關(guān)閉了1500家門店，凈利潤也出現(xiàn)急速下滑。2015年美特斯邦威虧損金額達(dá)4.32億元。

　　雖然有美特斯邦威這個“前車之鑒”，但拉夏貝爾似乎并不想停止擴(kuò)張。招股書顯示，拉夏貝爾預(yù)計將本次IPO所募集來的15.56億元資金投向零售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)建項目，即用未來三年內(nèi)，拉夏貝爾將利用本次募集資金新開設(shè)專柜網(wǎng)點2094個，新開設(shè)專賣網(wǎng)點906個，且均以直營方式運營。

　　庫存居高不下 毛利率和凈利潤低于行業(yè)平均

　　拉夏貝爾零售網(wǎng)點的快速擴(kuò)張，除推高了公司運營成本外，也進(jìn)一步抬升了庫存。招股書顯示，2014-2016年末，拉夏貝爾存貨賬面價值分別為13.27億元、17.56億元和17.14億元，占流動資產(chǎn)的比例為28.64%、40.56%和42.01%。如果以2016年數(shù)據(jù)計算，拉夏貝爾的存貨是當(dāng)年凈利潤的2.99倍。

　　上述接受中國網(wǎng)財經(jīng)記者采訪的投資顧問指出：“大規(guī)模存貨在增加公司現(xiàn)金流壓力的同時，也可能會增加跌價準(zhǔn)備的計提，從而對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響?！睋?jù)了解，各2014-2016年拉夏貝爾的存貨跌價準(zhǔn)備分別為2.43億元、2.89億元和2.69億元。

　　拉夏貝爾與女裝(擬)上市公司的部分盈利指標(biāo)對比(資料來源：招股書)

　　從毛利率來看，拉夏貝爾與競爭對手比處于下游水平，且低于行業(yè)平均值。根據(jù)招股說明書，拉夏貝爾2014-2016年的毛利率分別為65.21%、65.3%和64.08%，而行業(yè)內(nèi)可比公司的平均值則為67.96%、68.23%和65.22%，其中地素時尚、維格娜絲的同期毛利率均超過70%，另外安正時尚和歌力思也在其之上。

　　凈利潤率方面，2014-2016年，拉夏貝爾的凈利潤率分別為8.23%、8.85%和8.85%，而同期行業(yè)平均值為18.05%、16.89%和15.67%，其中地素時尚更是高達(dá)26.07%、27.17%和28.77%。

　　招股書還顯示，來自La Chapelle和Puella兩大品牌的營業(yè)收入占公司總營收的比例分別為65.44%、58.24%和50.15%。拉夏貝爾表示，表示如果這兩大品牌的聲譽和客戶認(rèn)同下降，收入增長放緩或大幅下降，將對公司業(yè)績產(chǎn)生較大不利影響。(編輯：劉瑞)