本文來自“財(cái)經(jīng)智識”

　　德銀發(fā)表研報(bào)稱，香港人口結(jié)構(gòu)的變化可能為行業(yè)前景蒙上陰影，降低住房需求，而同時(shí)香港政府正在增加土地供應(yīng)量。鑒于這些因素，德銀大幅減小了中期(2018E-21E)的房價(jià)預(yù)期，并預(yù)計(jì)到2026年房屋空置率將上升至9%，平均銷售價(jià)格下降48%。

　　需求展望

　　在目前的私人住房市場，面對歷史最低的利率和最多30年的貸款抵押，只有16.9%的香港居民能夠支付一套平均價(jià)格的房產(chǎn)。而這一數(shù)字未來還會顯著下降，根據(jù)德銀估計(jì)，受貸款抵押年限縮短(因?yàn)槿丝诶淆g化)以及利率上升的影響，2019年有這一數(shù)字會降至11.5%。房價(jià)的承受能力將在很大程度上被人口老齡化問題所影響。

　　對這一數(shù)字的具體測算，德銀的分析如下。房價(jià)承受力具體來說由房價(jià)、貸款利率、貸款期限和收入決定。由于人口老齡化，越來越少的家庭能夠申請到最高30年的按揭貸款。另一方面，香港金管局(HKMA)自2009年10月以來對貸款標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了8次縮緊。根據(jù)目前要求，價(jià)值低于700萬港幣的住房，最大的貸款價(jià)值比(LTV)是60%，而房產(chǎn)價(jià)值高于1000萬港幣的住房，LTV不能超過50%。(注：有部分購房者會考慮向財(cái)務(wù)公司再申請住房貸款，減少首付比例)同時(shí)，銀行還要求貸款申請人每月按揭還款不得超過家庭收入的50%。

　　目前香港私人住房市場買一套房子的價(jià)格平均為901.4萬港幣，按目前普遍2%的貸款利率來算，每月的按揭還款在19991港幣到66354港幣之間。舉個(gè)例子，假設(shè)最長能夠貸款30年，實(shí)際的LTV是70%(即三成首付)，利率是2%，那么每月就要還24737HKD。再按照銀行對貸款人的收入要求和目前的工資水平來算，能夠達(dá)到買房要求的香港居民只有16.9%。而由于人口老齡化和利率上升的趨勢，這一數(shù)字會繼續(xù)下降。　　另外，香港市場總的購房行為也在過去10年內(nèi)顯著下降，反映了近年來人口增長的減速。德銀預(yù)期總的住宅需求在2017-26年間為338314單位/年。盡管近年來香港的家庭數(shù)量上升，但同時(shí)分間樓宇的數(shù)量也在上升，政府最新數(shù)據(jù)顯示，有8.76萬個(gè)家庭住在這一類房中。

　　除了報(bào)告之外，香港政府在2016年底發(fā)布的《長遠(yuǎn)房屋策略》中下調(diào)了10年住房需求預(yù)期為460000。而且，和人口增長減緩的趨勢一致，新建住房需求也出現(xiàn)了史上最大的下跌。德銀通過分析人口趨勢，再開發(fā)、再安置等住房需求的影響，預(yù)計(jì)住房需求為338314，比政府預(yù)計(jì)低26%。

　　供給展望

　　住房供給從目前開始會有所增長，因?yàn)橥恋毓?yīng)量從2011年來趨向正常化。2017-26年香港私人住房市場的交房量預(yù)計(jì)平均為19330單元/年，顯著高于目前10年平均水平10926單元/年。　　雖然群眾普遍認(rèn)為香港土地資源貧乏，但當(dāng)?shù)裸y分析政府的土地用途報(bào)告時(shí)，注意到全香港1100平方公里的土地中，2014年使用比例也只有30%，有效土地使用率則只有24%。2013年后，德銀認(rèn)為政府正在促進(jìn)土地供應(yīng)正?；送ㄟ^再開發(fā)、增加開發(fā)密度以及適用土地開發(fā)審核刺激中短期土地供應(yīng)之外，還同時(shí)積極推進(jìn)新開發(fā)區(qū)和新城鎮(zhèn)建設(shè)，比如新界北部和大嶼山的長期開發(fā)建設(shè)。

　　德銀預(yù)計(jì)2017-2026年間接近93781套的私人住房供給盈余，會導(dǎo)致2048年房價(jià)下降48%。

　　全新的估值方法

　　德銀認(rèn)為目前市盈率(P/E)模型更適合為成熟的商業(yè)模式估值，因?yàn)殚_發(fā)商更關(guān)注資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(相對土地儲備)。而之前使用的資產(chǎn)凈值(NAV)估值法相對不再適用。基于現(xiàn)在土地供應(yīng)正?；谋尘?，以及面對暗淡的市場前景，土地儲備不再是最重要的指標(biāo)。

　　考慮到其對供求基本面的負(fù)面觀點(diǎn)，德銀相信5-7倍的P/E倍數(shù)是比較合適的。長期來看，房地產(chǎn)行業(yè)的P/E倍數(shù)也有很大的向下調(diào)整的趨勢，從1995年的29x到2010年的10x，其背后的原因是行業(yè)成長機(jī)會減小。

　　盈利預(yù)期

　　德銀最后表示調(diào)高2017和2018的盈利預(yù)期，因?yàn)槟曛两竦淖》績r(jià)格比之前所預(yù)期的更為強(qiáng)勁，但對2019年及之后的盈利預(yù)期，都明顯偏低，對之后的房價(jià)并不樂觀。下圖展示了德銀對行業(yè)標(biāo)的的盈利預(yù)測和目標(biāo)價(jià)格修正，多數(shù)公司的目標(biāo)價(jià)都有一定下調(diào)，還改變了對恒基地產(chǎn)、嘉里建設(shè)和新世界發(fā)展的評級，從買入下調(diào)到持守，另外對新鴻基地產(chǎn)和信和置業(yè)維持持守評級不變。（編輯：肖順蘭）