市值37億港元的好孩子國際(01086)公布了一樁28億港元的大交易。

　　7月25日，好孩子國際公告稱，公司將斥資3.6億美元(約28.12億港元)收購好孩子中國旗下的Oasis Dragon Limited。收購代價中，約1.2億美元將以現(xiàn)金支付，余下部分將以發(fā)行新股的形式支付，待售價約為3.49港元，較24日收盤價溢價約6.4%。

　　消息一出，好孩子國際股價應聲大漲逾10%，市值也攀升到40億港元。

　　標的雖好 價格不便宜

　　據(jù)了解，好孩子國際主要從事兒童耐用品的設(shè)計、生產(chǎn)及銷售，其產(chǎn)品包括嬰兒推車、兒童汽車安全座、嬰兒床等。公司是全球最大的嬰兒推車供應商，產(chǎn)品銷往70個國家和地區(qū)。按銷售金額計算，好孩子在中國市占率達到41%，在北美市占率為34.2%，在歐洲市占率為24.2%，均連續(xù)多年排名第一。

　　好孩子國際及好孩子中國為好孩子集團旗下的兄弟公司，其實控人均為宋鄭還。此前，好孩子中國曾有獨立上市計劃，且進行到了招股階段，連代碼都有了(06186)，只因當時當時發(fā)生股災，市況太差，上市進程最終擱置。這次好孩子中國將旗下主要運營公司Oasis Dragon Limited裝入兄弟公司好孩子國際，或也意味著其已放棄了獨立上市計劃。

　　Oasis Dragon Limited的核心業(yè)務(wù)包括母嬰護理用品以及服裝產(chǎn)品的產(chǎn)品生產(chǎn)及銷售，其擁有中國排名靠前的的孕嬰童產(chǎn)品零售網(wǎng)絡(luò)，包括977間自營店鋪，并與54家超市及大型超市營運商及團購客戶訂立銷售安排，同時，公司還擁有線上零售網(wǎng)絡(luò)，包括自有網(wǎng)上平臺“haohaizi.com”，及設(shè)于天貓等第三方的自營旗艦店。

　　通過此次收購，好孩子國際一方面能獲得龐大的線上線下零售網(wǎng)絡(luò)，實現(xiàn)業(yè)務(wù)模式的垂直整合，另一方面也能擴大產(chǎn)品組合，從兒童耐用品延伸到母嬰護理用品及童裝等，可謂一舉多得。

　　不過，天下沒有免費的午餐，好孩子國際此次收購，價格也并不便宜。查閱公告得知，Oasis Dragon Limited 2016年度凈利潤約為人民幣1億，對應市盈率約為24.3倍，比好孩子國際的PE估值高出約1/3。

　　盡管如此，好孩子國際的股價仍出現(xiàn)大漲，顯示市場對公司此次收購后的增長前景頗為樂觀。

　　二孩政策疊加消費升級 公司增長動力十足

　　在納入好孩子中國的孕嬰童業(yè)務(wù)后，再加上渠道整合帶來的協(xié)同效應，好孩子國際將在最大程度上受益于2016年初實施的二孩政策。目前，公司國內(nèi)收入占比僅約為23%，未來其國內(nèi)收益有望得到較大提升。

　　據(jù)了解，全面開放二孩政策后，中國去年新出生人口1867萬，同比增加11%。這些新增人口中有45%來自二孩家庭。新政策或刺激嬰幼兒用品需求增長。根據(jù)弗若斯特沙利文的報告，受二胎政策推動，2016-2021年期間，中國孕嬰童產(chǎn)品的零售價值將加速增長，期間復合年增長率達到15.2%。

　　另一方面，好孩子國際正趕上消費升級的時代。國民收入水平的提高，廉價貨的時代已經(jīng)過去，中高端品牌的廠商的市場份額將逐步提高，公司的市場龍頭地位也將進一步得到鞏固。

　　此外，好孩子國際從代加工向品牌驅(qū)動的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，將大幅提高其盈利能力。從2013年開始，好孩子國際加強布局自有品牌，2014年，其收購多個國外品牌，包括德國的兒童用品品牌Cybex及北美的兒童汽車座椅品牌Evenflo。

　　2015年，公司開始研究整合的策略，并對業(yè)務(wù)架構(gòu)進行重組、整合和優(yōu)化，從過往的代加工模式，逐漸變?yōu)榇蛟熳约旱钠放?，以此提高盈利能力?/p>

　　到2016年，好孩子國際來自自有品牌的收益占比達到75%，而2013年這一數(shù)字僅為41%。自有品牌收益的提升，對盈利水平的促進作用是立竿見影的。2013-2016年，公司毛利率分別為22.93%、24.98%、29.49%及33.85%，三年間提升了近一半。

　　不過，在收購初期，好孩子國際的銷售開支及行政開支上升較快，因此，盡管毛利率大幅上升，凈利潤水平仍然沒有得到顯著改善。經(jīng)過3年的磨合，公司或?qū)⒅鸩竭M入融合、適應及高速增長期。

　　結(jié)語

　　從估值來看，此次收購完成后，好孩子國際的PE約為18.3倍，同行業(yè)其它公司相比，其估值處于中等水平。

　　在購入Oasis Dragon Limited 后，疊加二胎政策機消費升級利好影響，好孩子國際國內(nèi)業(yè)務(wù)增長預期較強，同時，擁有自營零售網(wǎng)絡(luò)后，公司銷售及行政開支也將得到下降，有利于凈利潤水平的提升，其估值或?qū)㈦S之被拉低，建議關(guān)注。