本文來自《中國證券報》，作者為程竹，原文標題為《保險業(yè)三季度料迎周期利好》。

　　日前召開的第五次全國金融工作會議強調(diào)“要促進保險業(yè)發(fā)揮長期穩(wěn)健風險管理和保障的功能”。券商研究人士稱，當前時點繼續(xù)看好保險股趨勢性行情機會，保險行業(yè)的周期邏輯上，將于今年三季度開始迎來確定的周期性利好。

　　看好保險趨勢性行情

　　據(jù)保監(jiān)會數(shù)據(jù)，截至2017年5月，保險行業(yè)累計原保費收入20291.80億元，同比增加26%，當月新增保費收入2295.47億元，環(huán)比上升8%。其中，財產(chǎn)險原保費收入3956.41億元，同比增加11.7%;壽險原保費收入13717.39億元，同比增加32.7%;健康險保費收入2240億元，同比增加17.0%，人身險行業(yè)保戶投資款新增交費、投連險獨立賬戶新增交費累計原保費收入分別為3084.37億元、121.33億元，同比下降59.4%、75.0%。

　　“當前時點繼續(xù)看好保險股趨勢性行情機會。”中泰證券分析師戴志鋒認為，目前上市保險公司交易2017年P(guān)EV估值為1.1X，短期距離1.3X動態(tài)PEV估值中樞尚有至少20%-30%空間。從價值轉(zhuǎn)型和利差改善兩個視角來看目前保險股的邏輯：價值轉(zhuǎn)型邏輯的核心是在壽險利源中死費差占比逐漸提升、利差占比逐步下降下，保險公司將更接近于永續(xù)成長型類消費公司(銷售保單)，而不是簡單的銷售保單的資產(chǎn)管理公司，從而受周期(利率、投資環(huán)境)影響減小，可以給予高估值;另外，利差改善邏輯的核心是利率提升下保險公司新增投資收益率改善、準備金計提壓力減輕。

　　業(yè)內(nèi)人士認為，應(yīng)從三個角度關(guān)注保險股估值。第一，2007年-2010年上市保險股PEV由最高7倍降至1倍，后又回到3倍左右，2011年至今保險公司PEV估值處于1-2倍之間，大部分時間為1-1.5倍水平，近年來保險股估值中樞為1.3倍左右;第二，價值轉(zhuǎn)型下的四大保險公司，死差占比提升且逐漸接近國外優(yōu)秀保險公司如友邦的利源結(jié)構(gòu)，友邦目前在港股的PEV為1.6-1.7倍，考慮到國壽、新華在港股有20%多的折價，國壽、新華在港股PEV估值是友邦估值的一半，因此股價有較大提升空間。第三，預(yù)計EVPS在保持15%-20%的增速下，目前保險板塊具備估值與自然內(nèi)含價值增長雙雙提升的價值。

　　三季度或迎周期利好

　　東方證券(600958)分析師唐子佩認為，從周期邏輯來看，保險行業(yè)將于今年三季度迎來確定的周期性利好，同時價值轉(zhuǎn)型也將在半年報中得到印證。對保險行業(yè)而言，影響最大的兩個外生變量即保險行業(yè)監(jiān)管和外圍投資市場環(huán)境，而最大的內(nèi)生變量在于行業(yè)需求轉(zhuǎn)型帶來的行業(yè)供給端變化。

　　唐子佩表示，監(jiān)管環(huán)境的變化對包括保險行業(yè)在內(nèi)的金融全行業(yè)的資本使用效率、產(chǎn)品供給形態(tài)、企業(yè)組織架構(gòu)等均形成重大影響。在承保端沒有持續(xù)貢獻利潤的情境假設(shè)下，將保險公司理解為吸收長期負債資金的長期資產(chǎn)投資公司，股市和債市指數(shù)的變動直接影響資產(chǎn)負債表資產(chǎn)端的投資資產(chǎn)評估，而長期債券收益率的波動又影響負債端的準備金評估，兩者共同形成對凈資產(chǎn)的最核心影響。

　　從全市場壽險保費收入結(jié)構(gòu)上來看，一月份的保費結(jié)構(gòu)里由于一些保險公司理財類保險收入下行，對結(jié)構(gòu)形成重大沖擊，但進入二季度以來，保費結(jié)構(gòu)出現(xiàn)持續(xù)改善。從新業(yè)務(wù)價值率，即NBV/保費收入指標來看，半年報的新業(yè)務(wù)價值率將對行業(yè)需求的價值轉(zhuǎn)型做出直接驗證。如新華保險(601336) (601336,股吧)，從去年起提出延長保單期限結(jié)構(gòu)和改善保單渠道的轉(zhuǎn)型目標。中國平安(601318) 則從去年6月開始每季度公布新業(yè)務(wù)價值，由此推算出價值率指標在進入2017年以來維持在較樂觀水平。由此，從保費結(jié)構(gòu)和價值率兩項指標觀察，將今年以來的股價波動定性為確定性的周期利好，以及待進一步確認的價值轉(zhuǎn)型。

　　業(yè)內(nèi)人士認為，在下半年周期邏輯方面，將長期利率波動定義為全年保險行業(yè)財務(wù)報表變動的根本驅(qū)動，長期利率走勢將繼續(xù)修復(fù)行業(yè)估值，同時在穩(wěn)健假設(shè)下預(yù)期行業(yè)于三季度實現(xiàn)業(yè)績釋放;在下半年成長邏輯方面，行業(yè)轉(zhuǎn)型邏輯將在半年報披露后得到初步驗證，同時個稅遞延養(yǎng)老等政策驅(qū)動釋放產(chǎn)品創(chuàng)新紅利。如果最終落地免稅額度充足，有望一舉改變我國過于依賴第一支柱社會統(tǒng)籌養(yǎng)老的現(xiàn)狀，并將進一步促進保障類保險產(chǎn)品的市場成熟度。(編輯：何鈺程)