本文來自“中國(guó)冶金報(bào)”，作者為夏學(xué)釗。

　　7月份以來，全國(guó)各地持續(xù)高溫，鋼材消費(fèi)也進(jìn)入傳統(tǒng)上的淡季，但正是在這樣的傳統(tǒng)淡季，鋼材期貨價(jià)格卻出現(xiàn)了一波明顯的上漲行情，螺紋鋼期貨主力合約價(jià)格創(chuàng)3年多以來新高，大大出乎許多市場(chǎng)研究者的預(yù)料。我們從淡季拉漲的誘因開始入手，結(jié)合中期供需面演變的方向，給出關(guān)于后市走向的一種可能性判斷。

　　淡季拉漲事出有因

　　經(jīng)過分析研究，筆者認(rèn)為，期貨價(jià)格在淡季的拉漲事出有因，主要誘因可能是以下三點(diǎn)。

　　一是決策層關(guān)于電弧爐政策的強(qiáng)硬表態(tài)。此前，看空市場(chǎng)的重要理由之一就是新增電弧爐的投放，但這種預(yù)期被決策層的表態(tài)大大改變了。決策層關(guān)于電弧爐政策的措辭非常堅(jiān)定—不允許電弧爐代替中頻爐是鋼鐵去產(chǎn)能、清除“地條鋼”工作的重要原則。甚至有人直接提到了“新增電弧爐2000多萬噸的產(chǎn)能”的說法，并直言這“只是市場(chǎng)上的傳說”，并對(duì)各種情況進(jìn)行了針對(duì)性的分析。種種表態(tài)，既說明決策層對(duì)產(chǎn)業(yè)動(dòng)態(tài)掌握詳盡，同時(shí)又彰顯了政策執(zhí)行到位的現(xiàn)實(shí)。就在這一關(guān)于電弧爐政策表態(tài)的消息廣為流傳的當(dāng)天，RB1710合約價(jià)格突破上行，刷新年內(nèi)高點(diǎn)，收盤漲幅接近4%。

　　二是消費(fèi)淡季庫(kù)存卻未見積累。今年螺紋鋼去庫(kù)存的起點(diǎn)大大高于2016年春節(jié)后首周：螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存同比增幅高達(dá)71%，而到6月中旬之后，螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存已經(jīng)呈現(xiàn)同比下降態(tài)勢(shì)，顯示今年去庫(kù)存速度明顯高于去年。此前市場(chǎng)上存在下游需求或已被透支、淡季庫(kù)存會(huì)出現(xiàn)明顯回升的預(yù)期，但進(jìn)入淡季后螺紋鋼庫(kù)存卻并未明顯增加，甚至在7月份第二周還出現(xiàn)下降，這也使得之前基于淡季看空的理由被否定。

　　三是市場(chǎng)情緒的共振。情緒共振最明顯的一個(gè)表征就是盤面上黑色系品種的齊頭并進(jìn)，螺紋鋼、熱軋卷板、焦炭、焦煤等品種都出現(xiàn)了明顯的上漲行情，就連供需面過剩最為明顯的鐵礦石，其主力合約也在周線上連續(xù)收出7根陽(yáng)線。這種供需面存在明顯差異的全系列品種共同上漲，其背后的主要推動(dòng)力就是市場(chǎng)上的樂觀情緒。

　　當(dāng)前，第一個(gè)因素和第三個(gè)因素仍未消退。中期走勢(shì)的關(guān)鍵，還是要觀察供需面的變化。

　　需求釋放或超預(yù)期

　　需求端是影響鋼材價(jià)格漲跌的最關(guān)鍵因素，而房地產(chǎn)行業(yè)是影響需求端的最關(guān)鍵行業(yè)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的6月份房地產(chǎn)數(shù)據(jù)超出市場(chǎng)預(yù)期，一些細(xì)分指標(biāo)更是預(yù)示著樂觀的中期前景。

　　首先，從投資數(shù)據(jù)來看，5月份出現(xiàn)拐點(diǎn)之后，6月份房地產(chǎn)投資增速并未出現(xiàn)明顯下滑，上半年8.5%的累計(jì)增速仍顯著高于去年最高點(diǎn)。即使下半年房地產(chǎn)投資持續(xù)下滑，但預(yù)計(jì)全年增速仍會(huì)高于去年，這意味著房地產(chǎn)投資對(duì)鋼材的需求同比有明顯增長(zhǎng)。

　　其次，6月份的房地產(chǎn)銷售增速出現(xiàn)回升。投資回落而銷售回升，意味著房地產(chǎn)行業(yè)將進(jìn)一步去庫(kù)存。數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)待售面積降至30個(gè)月以來新低;同時(shí)，本年度土地購(gòu)置面積同比增速也出現(xiàn)明顯回升，而土地購(gòu)置常被視為房地產(chǎn)投資的先行指標(biāo)。降至低位的地產(chǎn)庫(kù)存和明顯回升的土地購(gòu)置結(jié)合在一起，我們不得不考慮一種可能性：下半年房地產(chǎn)投資增速會(huì)出現(xiàn)回升。若這種可能性被驗(yàn)證，基于“下半年需求弱于上半年”的看空觀點(diǎn)就要做大的修正。

　　再次，一直被視為不可持續(xù)，但一直超預(yù)期的挖掘機(jī)銷量大幅增長(zhǎng)的情況仍在持續(xù)，顯示基建的需求也要強(qiáng)于預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，6月份挖掘機(jī)銷量再度翻番增長(zhǎng)，上半年累計(jì)銷量同比增長(zhǎng)110.3%，已經(jīng)超過去年全年銷量。在我們的研究框架中，挖掘機(jī)銷量不是常用的需求指標(biāo)，但這種級(jí)別的增速還是可以作為基建需求向好的一種證明。

　　總之，我們認(rèn)為，上半年鋼材需求增長(zhǎng)超出預(yù)期，下半年或繼續(xù)超出市場(chǎng)預(yù)期，在第三季度疊加季節(jié)性因素，需求存在邊際向上的可能，這對(duì)于鋼價(jià)是非常有力的利多因素。

　　供應(yīng)壓力延期體現(xiàn)

　　此前，我們預(yù)判下半年供應(yīng)壓力增加的理由主要是：電弧爐的投放、高利潤(rùn)刺激增產(chǎn)、去產(chǎn)能目標(biāo)任務(wù)完成后政策影響轉(zhuǎn)淡。這三條理由仍然成立，但預(yù)期中的供應(yīng)壓力體現(xiàn)或?qū)⒀悠凇?/p>

　　首先，電弧爐的投放受到政策的嚴(yán)厲限制。此前，預(yù)計(jì)第三季度就會(huì)有新增量得到體現(xiàn)，但由于政策限制，或許直到第四季度，才有可能有符合標(biāo)準(zhǔn)的電弧爐增量體現(xiàn)在供應(yīng)上，這明顯緩解了供應(yīng)壓力上升的預(yù)期。

　　其次，高利潤(rùn)確實(shí)會(huì)刺激企業(yè)增產(chǎn)，但微觀的調(diào)研及產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)都顯示，當(dāng)前鋼廠繼續(xù)提產(chǎn)的空間有限。從產(chǎn)能利用率來看，去年鋼廠盈利最好時(shí)，產(chǎn)能利用率最高在87%左右，而今年最高也就剛過86%，當(dāng)前產(chǎn)能利用率超過85%。換句話說，鋼廠增產(chǎn)空間最多也就是1%~2%。受制于多重因素，產(chǎn)能利用率100%從來都是理論值。而且，我們還要考慮一種可能，由于鋼廠持續(xù)的高利潤(rùn)，眾多鋼廠已經(jīng)延遲或取消了對(duì)高爐的檢修，但高爐檢修又是必不可少的，后期若出現(xiàn)集中檢修，產(chǎn)能利用率甚至?xí)霈F(xiàn)下降的情況。

　　再次，年度去產(chǎn)能目標(biāo)確已實(shí)現(xiàn)，發(fā)改委日前表示，2017年上半年鋼鐵去產(chǎn)能5839萬噸，提前超額完成全年任務(wù)。對(duì)比數(shù)據(jù)即可發(fā)現(xiàn)，除去前5個(gè)月壓減的粗鋼產(chǎn)能4239萬噸，6月份當(dāng)月又壓減了1600萬噸，而這1600萬噸當(dāng)中有800多萬噸是超額的。

　　最后，由于部分中頻爐確實(shí)不在統(tǒng)計(jì)口徑內(nèi)，而中頻爐清理、產(chǎn)量轉(zhuǎn)移可能會(huì)帶來隱形產(chǎn)量顯性化，即鋼材供應(yīng)量由表外向表內(nèi)轉(zhuǎn)移的問題。我們分析發(fā)現(xiàn)，這個(gè)影響確實(shí)存在，但不大。我們做出此判斷的邏輯依據(jù)有：今年表內(nèi)廢鋼消耗量并未有明顯增長(zhǎng)，這或許意味著表外的廢鋼消耗量不大;中頻爐的成品材主要是建筑鋼材，但上半年螺紋鋼累計(jì)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)0.8%，線材累計(jì)產(chǎn)量同比下降5.3%，而粗鋼產(chǎn)量累計(jì)同比增長(zhǎng)4.6%，這或許說明表內(nèi)線材產(chǎn)能無法彌補(bǔ)表外;鐵水向其它品種轉(zhuǎn)移，但幅度并不大?？傊?，供應(yīng)端在下半年仍會(huì)受到政策的限制，第三季度供應(yīng)壓力不會(huì)太大。

　　綜上所述，中期來看，鋼材需求仍有可能出現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)，特別是8月份過后，隨著天氣轉(zhuǎn)涼，需求季節(jié)性的回升有可能會(huì)導(dǎo)致需求邊際向好，而供應(yīng)壓力或?qū)⒀舆t到第四季度才能出現(xiàn)。供需面偏強(qiáng)的背景下，市場(chǎng)情緒、期貨貼水、政策變化等都可能成為期價(jià)上漲的導(dǎo)火索，第三季度鋼材期價(jià)可能還有新高出現(xiàn)。（編輯：肖順蘭）