東興證券(601198)發(fā)表最新港股策略報(bào)告稱，基于外圍環(huán)境惡化、今年以來(lái)滬深港基金流人邊際效應(yīng)遞減、估值掣肘等因素，認(rèn)為港股繼續(xù)趨勢(shì)性上行壓力較大。

　　1.海外資金面環(huán)境需要關(guān)注什么?

　　1.1 加息、縮表、退出寬松全球資金面偏緊

　　市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月啟動(dòng)縮表預(yù)期強(qiáng)烈，歐洲和日本月度資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模下降，奠定全球資金面收緊的主基調(diào)。

　　

東興證券：恒指整體估值合理局部創(chuàng)新高，后市會(huì)否出現(xiàn)趨勢(shì)行情？　　近期美朝、中印等地緣局勢(shì)緊張，提升市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒，加大市場(chǎng)波動(dòng)。港股市場(chǎng)作為新興市場(chǎng)，避險(xiǎn)情緒上升將引起資金流出。

　　

　　1.3 美元指數(shù)走勢(shì)疲弱

　　美元指數(shù)今年以來(lái)的走低，一方面由于歐元區(qū)、日本、英國(guó)等經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，甚至超過(guò)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速；另一方面，歐元區(qū)、日本等主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策退出寬松的預(yù)期上升，美國(guó)與歐元區(qū)主要國(guó)家利差下降。

　　根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，美元指數(shù)與美德兩國(guó)利差呈現(xiàn)較強(qiáng)的正相關(guān)，隨著兩國(guó)利差下降，美元指數(shù)持續(xù)下行。

　　1.4 人民幣匯率脫離單邊波動(dòng)

　　人民幣匯率未來(lái)雖然以穩(wěn)為主，但雙向波動(dòng)加劇或不可避免。由于央行對(duì)于匯率已經(jīng)具有較高的權(quán)威性，未來(lái)不到不得已的時(shí)候出手的可能性較小，或更多的將匯率交給市場(chǎng)力量。由于匯率的金融屬性，投機(jī)情緒的存在及博弈將加劇匯率的雙向波動(dòng)。

　　2.2 倉(cāng)位已高邊際效益遞減

　　2017年2季度末，滬港深基金前十大持倉(cāng)股票中的港股市值的占比，90%以上的滬港深基金前十大持倉(cāng)中港股市值占到60%以上，持倉(cāng)較重，主要是受新政中80%倉(cāng)位要求及港股上半年行情較好的影響。相比2017年1季度末，2季度末滬港深基金整體倉(cāng)位有所提升，且分化程度較1季度下降。

3.估值整體合理局部已創(chuàng)新高

　　3.1 估值整體處于合理范圍內(nèi)

　　恒指和恒生國(guó)企指數(shù)當(dāng)前動(dòng)態(tài)PE及PB均在2007年以來(lái)均值的1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差區(qū)間里。

　　

　　3.2 但局部創(chuàng)出新高

　　集中持有且上半年主要貢獻(xiàn)港股漲幅的板塊已經(jīng)處于歷史最高位。

　　

　　4.2 受益歐美復(fù)蘇出口略有回升

　　受益歐美經(jīng)濟(jì)先后復(fù)蘇以及低基數(shù)影響，出口增速回升，但鑒于當(dāng)前人民幣匯率貶值紅利結(jié)束以及美國(guó)發(fā)起的針對(duì)國(guó)內(nèi)的貿(mào)易保護(hù)主義可能導(dǎo)致出口增速回落。

　　

　　4.3 消費(fèi)看長(zhǎng)期兩大趨勢(shì)

　　消費(fèi)整體平穩(wěn)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)逐年提升。未來(lái)消費(fèi)將順應(yīng)兩大趨勢(shì)，其一，對(duì)應(yīng)人口結(jié)構(gòu)和消費(fèi)水平提升，消費(fèi)服務(wù)業(yè)將逐漸興起；其二，對(duì)于傳統(tǒng)消費(fèi)業(yè)，隨著消費(fèi)人群的消費(fèi)態(tài)度更加成熟以及互聯(lián)網(wǎng)傳播的便利，消費(fèi)階段逐漸從過(guò)往的注重營(yíng)銷(xiāo)向注重研發(fā)和產(chǎn)品品質(zhì)階段進(jìn)化，具有過(guò)硬的產(chǎn)品質(zhì)量以及較強(qiáng)的品牌口碑的國(guó)產(chǎn)品牌龍頭將受益。5，投資策略及配置建議　　總體來(lái)看，基于外圍環(huán)境惡化、今年以來(lái)滬深港基金流人邊際效應(yīng)遞減、估值掣肘等因素，我們認(rèn)為港股繼續(xù)趨勢(shì)性上行壓力較大。

　　由于滬港深基金對(duì)港股倉(cāng)位要求以及南下增量資金相對(duì)集中的持倉(cāng)主要在基本面有保障的標(biāo)的或板塊一旦出現(xiàn)調(diào)整，機(jī)構(gòu)增持的意愿較強(qiáng)，因此我們判斷市場(chǎng)整體出現(xiàn)大的調(diào)整的概率也并不大；

　　警惕由于地緣局勢(shì)的緊張導(dǎo)致全市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒上升，從而引起資金流出港股市場(chǎng)對(duì)于估值造成壓力，對(duì)港股市場(chǎng)造成波段性擾動(dòng)；

　　因此，今年余下時(shí)間我們認(rèn)為港股市場(chǎng)較難出現(xiàn)趨勢(shì)性走勢(shì)，行情較年初以來(lái)相對(duì)平淡，除非有新的增量資金力量人場(chǎng)如社?；鸬?，全球避險(xiǎn)情緒變化將加劇市場(chǎng)的短期波動(dòng)；

　　策略上，我們建議兌現(xiàn)今年以來(lái)漲幅和估值壓力較大的投資鏈板塊，具體配置思路如下:

　　1)全球利率曲線上升仍是配置主線之一。匯豐由于其較穩(wěn)定的債務(wù)端成本將受益利率曲線上升帶來(lái)的凈息差擴(kuò)大，且資本充足率高，持續(xù)的高股息率及回購(gòu)兌現(xiàn)將對(duì)股價(jià)有較好的支持；保險(xiǎn)將道接受益全球利率曲線上升，友邦以高水平的預(yù)期管理能力以及持續(xù)高增速的保費(fèi)及新業(yè)務(wù)價(jià)值將吸引海外及南下資金配置資金；內(nèi)資保險(xiǎn)股道接受益國(guó)內(nèi)金融去杠桿及利率曲線上升，且保險(xiǎn)業(yè)務(wù)回歸保障性本質(zhì)將有望提升估值；

　　2)配置主線二:美元指數(shù)下行驅(qū)動(dòng)的能源及有色板塊。我們?cè)趫?bào)告《港股市場(chǎng)策略點(diǎn)評(píng):美元指數(shù)下行周期應(yīng)該關(guān)注什么板塊》中梳理近20年的三個(gè)美元指數(shù)下行階段，美元指數(shù)均成為港股市場(chǎng)的一條最主要投資主線，而順應(yīng)該主線并受益最大的板塊為能源板塊，其次為道接受益于國(guó)際大宗價(jià)格上漲的有色板塊。此外，受海外資金在美元下行階段尋求高股息標(biāo)的的需求推動(dòng)，公用事業(yè)、電訊等板塊也可能會(huì)有所表現(xiàn)；

　　3)配置主線三:順應(yīng)長(zhǎng)期消費(fèi)趨勢(shì)的消費(fèi)服務(wù)業(yè)以及消費(fèi)龍頭。順應(yīng)人口結(jié)構(gòu)變化、收人水平及消費(fèi)意識(shí)提升，醫(yī)療、教育、旅游等消費(fèi)服務(wù)業(yè)將受益；而隨著消費(fèi)人群的消費(fèi)態(tài)度更加成熟以及互聯(lián)網(wǎng)傳播的便利，消費(fèi)階段逐漸從過(guò)往的注重營(yíng)銷(xiāo)向注重研發(fā)和產(chǎn)品品質(zhì)階段進(jìn)化，具有過(guò)硬的產(chǎn)品質(zhì)量以及較強(qiáng)的品牌口碑的國(guó)產(chǎn)品牌龍頭將受益。