本文選自“雪球”，作者“香港大盤”，原標(biāo)題《霍華德馬克斯：預(yù)防業(yè)績暴跌的11種方法》。

　　摘要：市場是無情的，也是變化莫測的，如何預(yù)料后市這是個(gè)難解之題，不過有時(shí)候倒是有一些征兆可以參考，本文是霍華德馬克思在2008年金融危機(jī)中學(xué)到的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。

　　霍華德馬克斯在華爾街具有不可撼動的地位，曾成功預(yù)言了2000年科技股泡沫破裂和2008年金融危機(jī)。

　　他認(rèn)為，市場在大部分人都不擔(dān)心的時(shí)候是危險(xiǎn)的，在大家都擔(dān)心的時(shí)候，其實(shí)市場相對來說是安全的，前景不太差，但要保持謹(jǐn)慎的投資態(tài)度。

　　他提醒投資者，要時(shí)刻對周圍保持警覺，尤其是觀察可投資資金供需的變化。對價(jià)值的理解以及對感性的控制，是在危機(jī)中投資的關(guān)鍵。

　　本文為霍華德馬克斯從2008年金融危機(jī)中學(xué)到的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。他強(qiáng)調(diào)這些經(jīng)驗(yàn)適用于所有危機(jī)。

　　市場就像一個(gè)大教室，我們每天都在里面上課，所以投資成功的關(guān)鍵在于觀察與學(xué)習(xí)。2007年12月，當(dāng)時(shí)次貸問題已經(jīng)開始發(fā)酵，蔓延至其他市場領(lǐng)域的信號也越來越明顯，我當(dāng)時(shí)開始記錄我的筆記，但當(dāng)我回過頭來再看，那不僅是最近這一次危機(jī)的筆記，更適合所有危機(jī)。以下就是我們從危機(jī)中學(xué)到了什么，或者說應(yīng)該學(xué)到什么：

　　1. 過多的資本會把錢推向錯(cuò)誤的地方。當(dāng)資本稀缺的時(shí)候，投資者會做出最好的資產(chǎn)配置的選擇，因?yàn)樗麄冃枰宫F(xiàn)耐心和紀(jì)律性。而如果過多的資本都去追逐那幾個(gè)邏輯，這時(shí)做出的投資決策就不會物有所值了。

　　2. 當(dāng)資本進(jìn)入不該進(jìn)入的領(lǐng)域，糟糕的事情就會接踵而至。資本稀缺且嚴(yán)苛的時(shí)候，應(yīng)該拿到資本的人都會被拒絕，而資本充斥市場的時(shí)候，本不該拿到貸款的人也能享受禮遇，于是不可避免的發(fā)生各種犯罪，破產(chǎn)，虧損。

　　3. 當(dāng)資本泛濫的時(shí)候，投資者為了獲得項(xiàng)目會接受更低的回報(bào)和更低的安全邊際。大家買東西的時(shí)候會采用紛紛出更高價(jià)格的拍賣方式。你想想，出更高的價(jià)格就是在說你將接受更少的回報(bào)，對一項(xiàng)投資的投標(biāo)價(jià)格就代表你打算接受多少回報(bào)承受多少風(fēng)險(xiǎn)。

　　4. 忽視風(fēng)險(xiǎn)意味著制造很大風(fēng)險(xiǎn)?！安粫鰡栴}的”，“任何價(jià)格都不能算太高”，“總有人會出更高的價(jià)格接盤”，“我要是不趕緊出手，別人就拿走了”。每到周期的這個(gè)階段，我們都會看到投資者買入好公司或者提供融資時(shí)，給予借貸方更優(yōu)惠的條款，交易中杠桿越來越高。投資者選擇忽略高杠桿資本結(jié)構(gòu)下的事態(tài)的發(fā)展或者危險(xiǎn)信號。

　　5. 沒有充分盡調(diào)會帶來投資虧損。對虧損最好的預(yù)防手段是徹底的深入的分析，以及堅(jiān)持巴菲特所說的保留“錯(cuò)誤邊際”。但是在過熱的市場，大家都怕錯(cuò)過，而不是虧損，那些花時(shí)間精力，質(zhì)疑這質(zhì)疑那的分析是只有老頑固們才做的事情呢。

　　6. 市場風(fēng)頭正勁的時(shí)候，資本會涌入創(chuàng)新產(chǎn)品，而這些產(chǎn)品大多經(jīng)受不了時(shí)間的考驗(yàn)。此時(shí)樂觀的投資者只關(guān)注好的方面，而不在乎是否會出問題。他們急切地接受自己無法理解的產(chǎn)品，只能在事后連自己都質(zhì)疑當(dāng)時(shí)在想什么。

　　7. 與理解資產(chǎn)類別相關(guān)度相比，評估回報(bào)與風(fēng)險(xiǎn)要容易得多。而相關(guān)度總是被低估，特別是隨著危機(jī)深入而增加的程度。有的組合看起來很多元化，行業(yè)和地域分布很廣，但一旦遇到艱難市場，那些看起來與基本面無關(guān)的因素，比如融資條款、失去流動性的市場、大眾風(fēng)險(xiǎn)厭惡就會成為市場的主導(dǎo)力量，毫無區(qū)別地影響一切。

　　8. 心理和技術(shù)因素是可以吞噬基本面因素的。從長遠(yuǎn)看，價(jià)值的創(chuàng)造和毀滅是由基本面力量驅(qū)動，比如宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢、公司的盈利水平、產(chǎn)品的供需、管理層的能力等等，但是從短期看，市場更多體現(xiàn)的是投資者心理和影響某類別資產(chǎn)供需的技術(shù)性指標(biāo)。說實(shí)話我覺得短期看信心比其他所有因素都重要，從這個(gè)角度講，我覺得什么都可能發(fā)生，結(jié)果既無法預(yù)測也很不理性。

　　9. 市場的變化讓模型變得沒有用處。量化基金的難度在于從過去找到盈利模式，而模型無法預(yù)測未來的變化和異常情況，或者說他們過高地估計(jì)了過往的可靠程度。

　　10. 杠桿可以將回報(bào)擴(kuò)大卻不能增加價(jià)值。如果以便宜的價(jià)格拿下某高回報(bào)或提供很慷慨的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的資產(chǎn)，提高杠桿是很符合邏輯的，但如果標(biāo)的是充分定價(jià)甚至高估的資產(chǎn)，提高杠桿只是為了買入更多，那就是危險(xiǎn)的信號。覺得收益低而需要提高杠桿這件事說不通。

　　11. 如果投資者認(rèn)為一切都很完美，那意味著資本即將遭遇滅頂之災(zāi)，可以因?yàn)橥顿Y者過于樂觀，可以因?yàn)樨?fù)面事件發(fā)生，也可以就是因?yàn)樘叩玫郊m正。

　　以上十一點(diǎn)基本可以簡化為一句話，要時(shí)刻對周圍保持警覺，尤其是觀察可投資資金供需的變化。如果資本過少，大家出手都很謹(jǐn)慎，那些特別值得投資的項(xiàng)目會到處求錢，當(dāng)然整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長緩慢，也就是我們說的信貸縮緊。但是相反的局面，也就是致我們于危險(xiǎn)境地的局面同樣值得我們關(guān)注和認(rèn)真對待。（編輯：姜禹）