股諺有云：“會買的是徒弟，會賣的是師傅，會空倉的才是祖師爺。”這句股市諺語顯然放到哪只股都合適，自然也包括今天要分析的男主角——三生制藥（01530）。

　　2007年，三生制藥成為中國醫(yī)藥(600056) (600056,股吧)企業(yè)中為數(shù)不多的“留洋派”，成功在納斯達克上市。智通財經(jīng)APP翻看歷史看到，IPO時，該公司以每股16美元價格發(fā)行，共籌得1.232億美元。一家中國的生物藥企業(yè)不僅成功打入了美國內部，還開創(chuàng)了當時生物科技公司在美股市場IPO的最大融資規(guī)模。你說傲嬌不傲嬌？

　　你傲嬌，美帝國主義人民比你更傲嬌。未來幾年內，美國市場始終對這家“made in china”的公司持保留態(tài)度，盤面成交量微乎其微……，這一幕自然傷害了三生制藥，“如果5年間，你的年銷售額增長了5倍，利潤也翻了近5倍，但你的股價在這個資本市場中紋絲不動。你會不會想退出？”

　　于是，2013年6月，三生制藥停止納斯達克征程，帶著3.4億美元的市值回到祖國母親的懷抱。

　　就在人們以為故事就這樣結束時，2015年6月，擁有“留美”基因的三生制藥宣布進入港股，共募集55億港元。再次向投資者們展現(xiàn)了自己的資本運作能力?？膳c高超的資本運作能力相比，三生制藥在港股的整體表現(xiàn)并不理想。

　　據(jù)智通財經(jīng)APP觀察，該股上市至今的547個交易日內，漲幅不到7%，股價成長型明顯低于同類企業(yè)。盤面呈現(xiàn)“山一程，水一路”，讓不少港股老司機都難以把準賣點。

　　連續(xù)贏利三年半 547個交易日只漲7% 投資人跪求三生制藥(01530)不做鐵公雞　　賣點難握，8月28日-29日早，三生制藥又連發(fā)了兩條關于2017年中期的業(yè)績公告。期內，該公司收入、凈利潤的同比增長率均實現(xiàn)“大號兩雙”。面對這樣的成績，該公司股價沒能實現(xiàn)大反轉，仍跌0.1%，報9.97港元。

　　上市三年未見分紅，關鍵不缺錢呀

　　智通財經(jīng)APP了解，截至2017年中期，三生制藥收入為17.06億元人民幣(單位下同)，同比增30.8%。毛利為14.57億元，同比增28.6%。期內EBITDA為6.52億元，同比增33.2%。期內純利為3.89億元，同比增34.3%。

　　細心的投資者可能會發(fā)現(xiàn)，算上本次業(yè)績，三生制藥已經(jīng)連續(xù)第四期盈利了。如2016年中期，凈利潤2.86億元，全年凈利潤7.12億；2015年中期，2.93億元，全年5.26億元。換句話說，上市三年，該公司業(yè)績期期有進步，年年正增長。

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　　財報顯示，期內，該公司積極研發(fā)的25種在研產(chǎn)品中，16種作為中國國家一類新藥開發(fā)。擁有九項腫瘤科在研產(chǎn)品，包括七項單克隆抗體在研產(chǎn)品；九種在研產(chǎn)品（包括新適應癥），例如頑固性痛風及老年性黃斑變性；三種腎科在研產(chǎn)品，包括下一代紅細胞生成刺激劑、兩種代謝類在研產(chǎn)品，目標為II型糖尿病、二種皮膚科在研產(chǎn)品。

　　特比澳仍是三生制藥的“提款機”

　　說完總業(yè)績，再來拆分三生制藥的業(yè)務構成。智通財經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，和以往相比，產(chǎn)品端的貢獻比率出現(xiàn)了輕微變化，特比澳的地位維持不變，但益賽普出現(xiàn)小幅度下滑。

　　期內，由于專業(yè)醫(yī)療行業(yè)對特比澳的認同，該產(chǎn)品銷售額增至約4.92億元，較同期4.05億元增加約8730萬元或約21.5%，占該公司貨品銷售總額約28.7%；益賽普則因財務資料綜合入賬的原因，銷售額增加至4.39億元，較同期3.07億元增加約1.32億元或約43.1%，占該公司產(chǎn)品銷售總額約25.7%。

　　益賽普的銷量看似增長了，但橫向與2016年中期銷售額相比，其由約人4.46億元輕微減少了650萬元或約1.5%至約4.39億元。深究原因，可能與該公司重組益賽普銷售團隊有關，任何變動都是要時間調整的，何況是最來錢的“銷售員”。

　　而余下的益比奧及賽博爾的銷售額增至約4.09億元，較同期的3.88億元增加了2030萬元或約5.2%。增加是因中國對rhEPO產(chǎn)品的需求增長，帶動其銷量增加。二者合占該公司產(chǎn)品銷售總額的23.9%。具體而言，賽博爾的銷售額增為6520萬元，同比增57.7%；益比奧因出廠價下降導致銷售額同比降了1%，約3.43億元。

　　2015年7月以5.78億元全資收購來的浙江萬晟期內為三生制藥貢獻1.21億元的收入，同比提升了31.6%。

　　上述業(yè)務均有貢獻之余，智通財經(jīng)APP還看到，與益賽普財務并表類似，Byetta也帶來了8520萬元的收入。不妨這樣說，若沒有會計上的處理，該公司的收入將失色不少。

　　“三費”問題開始改善

　　與以往不同，三生制藥的“三費”問題開始得到部分改善。

　　智通財經(jīng)APP觀察到，期內，三生制藥的銷售及分銷開支約6.54億元，同期的4.7億元增加了1.84億元或約39.1%。對于增加的原因，該公司解釋為，“產(chǎn)品推廣活動增加以及三生國健及Byetta的銷售及分銷開支并表?！?/p>

　　事實的確如其所說，截至2017年6月30日，三生制藥在中國擁有由約2136名營銷人員、260名分銷商及1374名第三方代理商組成的龐大營銷網(wǎng)絡，覆蓋了約2000家三級醫(yī)院、約6000家二級醫(yī)院或較低層級醫(yī)院及醫(yī)療機構，范圍覆蓋中國所有省、自治區(qū)及直轄市。三生國健獲得的阿斯利康糖尿病產(chǎn)品（包括Byetta及其他產(chǎn)品）授出的許可后，也建了兩個新業(yè)務推廣團隊。這一切的運作與取得，都是要花的錢的。

　　而行政開支、融資成本都得到了下降。期內，該公司行政開支為1.4億元，較截同期減少了2160萬元或約13.4%；融資成本約600萬元，較同期的7450萬元減少約1440百萬元或約19.3%。

　　另外，三生制藥的計息銀行借款總額于2016年年底的30.59億元減少至期內的24.07億元。銀行借款減少主要反映償還貸款9.09億元，部分由于2017年新增短期銀行貸款3億元抵銷。負債減輕，也讓三生制藥的杠桿比率得到了好轉。期內，該公司的杠桿比率（貸款總額除以總權益）由于2016年年底的45.2%降至當前的33.8%。　　如果三生制藥能通過醫(yī)保產(chǎn)品保持住業(yè)績，以及不斷降低運營費用、負債，預計到2017年底，該公司基本面將更好看，有望享有醫(yī)藥績優(yōu)股帶來的估值溢價。（田宇軒/文）