本文節(jié)選自“王雅媛港股圈”微信公眾號的分析文章《柏能集團(01263)盤中暴跌26% 港股純比特幣受益標的出了什么事?》，作者為馮積克。

　　柏能集團(01263)昨天公布中期業(yè)績，收入和股東應占利潤分別上升18.9%和19.7%。成績其實不錯，但今天股價卻一度下跌最多26%，最后跌幅收窄，收報2.94元，下跌10.4%。

　　單從業(yè)績數(shù)據(jù)，你不會找到市場要無情拋售的理由。

　　但我可以先跟你透露一個重點，下跌全是市場預期的錯，市場將時間點弄錯了，錯誤地將對公司下半年的期望放在上半年的業(yè)績。以為貨不對板，然后對其嗤之以鼻，出現(xiàn)了今天被誤殺的慘狀。

　　其實，只要你了解當中市場的想法，明白這種接近恐慌性下跌的背后原因，今天大跌20%的時候，這絕對是一個很好的進場機會。

　　柏能集團為顯卡制造商，也是港股中一只最純的比特幣概念股。

　　之前公司股價于3個月內(nèi)被推高1倍多，正是因為加密貨幣(Cryptocurrency)挖礦潮重臨，引致市場瘋搶顯卡，顯卡供不應求。公司受到市場眷顧，股價急升。

　　因此，以現(xiàn)況來說，買柏能集團的邏輯，很大程度就是在比特幣和挖礦潮上下賭注。

　　一夜暴富的誘惑 — 從0.06到4000的距離

　　7年前，單只市值0.06美元的比特幣，于8月12日首次沖破4,000美元，升幅達到66,666倍。這是一個比惡魔更邪惡、令你驚嘆不已的數(shù)字。換算下來，復合年均增長率3.9倍，足以讓大家垂涎欲滴。

　　截至8月29日，比特幣在短短半個月內(nèi)，再度上漲10%，價格約為4,400美元。

　　幻想一下，7年前你無意看到一臺金幣扭蛋機，好奇地花了1美元，扭得16枚比特幣，把弄了一下就隨手丟在家里。7年后，無意中在角落翻出來的比特幣價值已經(jīng)超過40多萬人民幣。

　　當年無心插柳，今天一夜暴富、令你眼紅不已的故事，在野蠻生長的加密貨幣江湖里，比比皆是。

　　“挖礦”與工具

　　想要一夜致富，當然要先持有加密貨幣，你除了直接從交易所購買外，也可以通過“挖礦”的方式獲取。

　　所謂挖礦，就是利用計算機的計算能力來取得加密貨幣。當中的原理我就不贅述，大家可以自行科普。

　　計算能力越強、挖礦速度越快、獲取加密貨幣的機率就越大。

　　如果你使用普通的CPU，挖礦速度會非常慢。

　　所以，礦工一般都是利用顯示卡的GPU去挖，而最主要的兩家GPU生產(chǎn)商就是AMD(NASDAQ: AMD)和NVIDIA(NASDAQ：NVDA)。

　　比特幣的挖礦潮其實早于2013年就開始了。當時，比特幣由2013年初約13美元暴升75倍至11月底約980美元，大家前仆后繼的加入挖礦大軍，引發(fā)一輪挖礦潮。

　　隨后比特幣價格一路下跌至2014年的400多美元，挖礦熱情才逐漸減退。

　　基于比特幣的特性，被挖出的比特幣數(shù)量越多，往后的挖礦難度將會越大。網(wǎng)絡數(shù)據(jù)稱，比特幣數(shù)量只有2,100萬枚，目前已挖出1,400萬枚。剩下的就要等到2140年才能挖完。

　　從下圖可看出，比特幣于2013年被開始被大量挖掘，加上專門挖礦的ASIC(專用集成電路)計算設備的爆炸式加入。在順風順水1年多后，挖掘難度由緩步提升，眨眼間變成以幾何級數(shù)的速度攀爬。

　　現(xiàn)時環(huán)境下，普通的挖礦機已應付不了比特幣的挖礦難度，可能10年的時間內(nèi)，也不見得能挖到一個完整的比特幣，普通的散戶礦工親自上場，也只會白耗電力。

　　普通的礦工做不了，但專業(yè)的礦工應付挖礦，還是綽綽有余的。據(jù)央視調(diào)查，中國有多個專門挖掘比特幣的礦場，而目前70%比特幣就來自中國。

　　央視所報導的礦場里，就有5,000臺挖礦機，一天大概能挖十多個比特幣，日收入可達30多萬元。之前有外媒也曾做過類似的報導，可見中國山區(qū)埋藏著多個礦場。

　　它們仿佛是夜以繼日工作的機器人(300024) 工廠，企圖通過努力來領跑全球的比特幣挖掘。

　　以下就是礦場的規(guī)模，大量的挖礦機并列，不說還以為是什么保存機密檔案的基地。

　　隨著挖礦難度提高，計算能力的需求也以倍數(shù)攀升，在爭分奪秒的情況下，結(jié)果就是礦工需要配備更多更多的挖礦機。

　　加上今年比特幣的暴升，以往擔心挖礦收入不足覆蓋電力成本的擔憂一掃而空，這也吸引更多的“仰慕者”成為礦工，形成現(xiàn)在的第二輪挖礦潮。

　　雖然，目前比特幣的挖礦機已經(jīng)由顯卡變?yōu)閷ｉT挖礦用的ASIC，但比特幣的興起，也同時帶出對其他加密貨幣的需求。

　　例如：以太幣(Ether)、瑞波幣(Ripple)、萊特幣(Litecoin)、零幣(ZEC)、門羅幣(XMR)與達世幣(Dash)等。

　　礦工們的戰(zhàn)場變得更廣闊，挖礦潮規(guī)模膨脹得更大，對顯卡的需求也將再次呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。

　　顯卡被瘋搶，出貨量大增

　　眾多的礦場及無數(shù)的挖礦機帶來大量電腦硬件的需求。當中高性能顯卡更是挖礦潮中礦工最渴求得到的神器。

　　一臺挖礦機隨時用上6-8張顯卡，所以隨隨便便一個礦場可能已經(jīng)用上3萬多張顯卡。

　　挖礦機是24小時連續(xù)運作，一張高性能顯卡可能運作一個月后，就會開始出現(xiàn)損耗，壽命變得更短，快速的替換需求額外變?yōu)楦嗟馁徫锪Α?/strong>

　　目前更有廠商推出了挖礦主板，支持13款顯卡。

　　在如此龐大的需求下，顯卡市場被搞到亂七八糟，大量的搶購導致顯卡供不應求，一張一千多元的顯卡被炒高一倍，京東及外國的網(wǎng)站如：Amazon、Best Buy、NewEgg等曾一度缺貨。

　　性價比最高的AMD徹底斷貨，其次的NVIDIA也庫存告急。經(jīng)歷多個月后，最近顯卡的供應才逐漸恢復正常。

　　AMD和NIVDIA亦看準了市場，推出挖礦專用顯卡，專門針對礦工的需求，以免影響一般真正的游戲玩家的消費市場。

　　挖礦潮才剛開始不久，兩家廠商已于今年第二季錄得不俗的銷售增長，AMD和NVIDIA的第二季銷售分別同比上升24%和15%。NVIDIA的股票于3個月內(nèi)更升逾60%。

　　AMD的第二季財務表現(xiàn)：

　　NVIDIA的第二季財務表現(xiàn)：

　　不過，真正的增長相信在第三季業(yè)績才會看得出。

　　AMD的行政總裁Lisa Su更在一個分析會上說，加密貨幣將會推動第三季顯卡芯片的銷售，并預期第三者季收入會環(huán)比增長23%。

　　上游的顯卡芯片銷售上升，下游的顯卡廠商當然不會差。目前市面上受歡迎的顯卡品牌有：

　　七彩虹(2425.TW)、影馳、索泰、微星(2377.TW)、藍寶石、鐳風、銘瑄、華碩(2357.TW)、耕升及技嘉(2376.TW)。

　　早前有報導指出，技嘉、微星和華碩6月顯卡出貨分別超過歷史新高。

　　下圖為技嘉和微星的月度財務資料，顯卡銷售分別約占兩間公司的總收入30%。挖礦潮開始后，兩家公司有著明顯的銷售增長。

　　大多數(shù)顯卡品牌都是由臺灣的上市公司所擁有，而柏能集團是港股里面惟一一只顯卡股。

　　柏能集團 — 港股中獨一無二的顯卡股

　　顯卡品牌“索泰”為公司的自有品牌，其他自有品牌還有“映眾”和“萬麗”，公司在業(yè)務上也曾和“藍寶石”品牌合作。根據(jù)2016年報顯示，公司的顯卡業(yè)務占總收入逾70%。

　　之前提及的臺灣上市公司，除了制造顯卡外，業(yè)務包含主板、筆記本電腦等。相比之下，柏能集團是一只更為純粹的顯卡股，市場瘋搶顯卡，直接帶動柏能集團的收入增長。

　　所以，市場上一群敏銳的發(fā)現(xiàn)了顯卡火暴行情的聰明投資者，早已靜靜地將公司股價推高，悶聲發(fā)大財。不過，公司公布業(yè)績后，股價卻立馬重挫。

　　正如文章開篇提及，公司成績不錯，市場卻不買賬的原因在于市場弄混了時間和業(yè)績的組合。

　　之前瘋搶顯卡的情況令市場對柏能集團懷有很大的期望，單單利潤增長20%。當然和市場認為的在一卡難求下公司應有的業(yè)績不匹配。不過，預期的爆炸性增長，是要到下半年才會出現(xiàn)。

　　挖礦潮于第二季季末才開始，正如AMD和NVIDIA的情況一樣，公司真正的增長還未出現(xiàn)。

　　報告中也有所提及，并預期供不應求的情況可能最遲于第三或第四季才會有所改善。

　　預期挖礦潮的影響會于下半年反映出來，加上第三季為電腦組件的傳統(tǒng)旺季及電競市場的快速增長，只會繼續(xù)利好顯卡市場，公司下半年的業(yè)績相信會真正符合市場的期望。

　　拆解顯卡的構造，還有那些公司會受惠?

　　挖礦潮重臨、顯卡供不應求、上游芯片銷售增加、下游顯卡出貨量創(chuàng)新高、顯卡股柏能集團受惠。

　　按此邏輯推演，制造顯卡所需的其他電子組件其實也會受恵。

　　一張顯卡由核心與外部組件組成。核心是指顯卡芯片，由AMD或NVIDIA生產(chǎn)。外部組件是指散熱器、電感、電容及其他的電子組件。

　　顯卡廠商做的就是從兩大巨頭采購芯片，然后再與外部組件拼湊而成一張顯卡。

　　外部組件中散熱器最為值錢，因為不同品牌的顯卡的差別主要在于散熱功能，所以每個廠商都有自己獨特的散熱設計。

　　港股中沒有做散熱器或電感的相關股票，反而臺灣做電子的上市公司比較多。

　　顯卡上使用的電容主要有三種，分別是固態(tài)電容、鉭電容和去耦電容。而幾個常用的電容品牌有日本代工、三洋、尼吉康、富士通、鈺邦及萬裕(00894)。

　　高端系列顯卡普遍采用日本化工出品的電容，因為日系電容優(yōu)于臺系及國產(chǎn)電容。

　　不過，香港品牌萬裕的ULR系列其實與日系電容不相上下，所以也有不錯的暴光率，不論在一線或二線顯卡品牌，皆能看到其身影。

　　下圖為迪蘭RX 580惡魔版顯卡的內(nèi)部結(jié)構，除了采用藍色的日系電容，也同時采用了萬裕的ULR系粉紅色電容。AMD的RX 580為挖礦潮中最火爆的顯卡之一。

　　其實，電容自今年初以來已經(jīng)供不應求，相信再加上來自顯卡的需求，可能會于電容供應上再添一定的壓力，電容生產(chǎn)商可能會隨時上調(diào)價格。

　　對于顯卡廠商來說，大部份成本都是用于采購GPU、顯存和散熱器，電容所花的成本并不多。正因為不多，所以，廠商對于其價格轉(zhuǎn)變的敏感度不高，電容加價也變得相對輕松。

　　觀看萬裕的股價走勢，無獨有偶地與柏能集團一樣，于挖礦潮開始上漲。雖然，股價從6月到現(xiàn)在已經(jīng)上漲30%，但和柏能集團之前上漲一倍的情況相比，還有一點距離。

　　電容市場本身于已經(jīng)處于供應緊張的狀態(tài)，如果挖礦潮一直持續(xù)下去，電容股下半年的業(yè)績相信會相當亮麗。

　　問題是，挖礦潮能持續(xù)多久?

　　加密貨幣全年暴沖 市值已不容忽視

　　根據(jù)CoinMarketCap，所有加密貨幣的總市值接近1,400億美元，接近香港GDP的一半。

　　市值最大的首兩名是比特幣和最近開始為人熟知的以太幣，市值分別為720億美元和280億美元，兩者加起來占加密貨幣的總市值逾70%。

　　比特幣于今年初的時候才價值985.56美元，即2017年還未結(jié)束已經(jīng)于年內(nèi)大漲3倍，光是半個8月的漲幅便達到5成。

　　第二位的以太幣，則從年初9.72美元暴沖38倍至歷史高位377.91美元，雖然之后回落，但價格從8月開始反彈，半個月內(nèi)上漲3成。

　　結(jié)語

　　挖礦潮持續(xù)多久，市場難有一個定論。但這次與上次不同的是，加密貨幣的主角不再只是比特幣，其他種類的加密貨幣也開始更加引人注目。

　　所以，我相信挖礦的瘋狂程度縱使會消退，但不會阻礙其普及化的進程。熱情消退的可能只是散戶礦工群體，大規(guī)模的礦場不會那么容易撤離。

　　雖然，隨著礦場逐漸配備足夠的挖礦機，對顯卡需求的熱情可能會下跌。不過，基于挖礦對顯卡消耗大，可能3-4個月就需要替換新的，顯卡的需求量仍有一定的保證。

　　當然，比特幣的價格走勢還很重要，價格大瀉一定會直接對柏能集團這一類顯卡股造成壓力。

　　相反，萬裕做電容一類的公司，沾上挖礦潮光環(huán)的同時，本身電容行業(yè)也處于景氣狀態(tài)，當然受惠幅度相對顯卡不會大。

　　港股上有比特幣概念的公司不多，對于想投資加密貨幣卻又害怕價格崩盤的投資者，也許只能投資于上述受惠挖礦潮的公司。（編輯：王夢艷）