近幾周，原油期貨市場波動性上升。受颶風影響，NYMEX原油一度跌破46美元/桶關口，但之后又反彈至50美元之上，9月15日當周更是連續(xù)5日收漲，布倫特原油則逼近56美元關口。國際原油期貨價格還會繼續(xù)上漲嗎？2017年油價的高點在哪呢？

　　智通財經APP獲悉，8月底，“哈維”颶風橫掃美國能源中心地區(qū)，科珀斯克里斯蒂(Corpus Christi)、休斯頓及路易斯安那州海岸降雨量超過50英寸。颶風導致汽油、取暖油和其他餾分油等成品油價格大幅上漲。

　　原油方面，颶風影響最嚴重期間，NYMEX原油價格曾跌至每桶46美元以下，但之后反彈至約每桶50美元。汽油方面，隨著美國勞動節(jié)假期結束，汽油價格回落。取暖油和其他餾分油則仍然維持較大漲幅。

　　9月8日，Irma颶風逼近佛羅里達州，NYMEX原油價格再次跌破48美元。然而，市場有跡象表明，油價波動性僅會在幾周內增加，之后可能意外反彈。

　　下行壓力延續(xù)，上行趨勢已出現(xiàn)

　　6月份，原油價格跌至2017年的最低水平，下破周線關鍵支撐位42.20美元/桶，觸及2016年11月創(chuàng)下的低點。

　　　　如周線圖所示，6月21日，NYMEX原油期貨價格下跌至42.05美元的低點，較關鍵技術支撐水平低15美分，但在7月下旬和8月初，回升至每桶50美元。從周線可以看出，2017年大部分時間，在美國期貨市場上交易的原油期貨在圍繞每桶50美元左右的價格波動。

　　今年1-5月，原油價格在每桶50美元以上，6-9月份之間，則在該水平以下，近期原油再次回升到50美元水平。市場人士人認為，6月底跌至年內低位其實是底部支點的延伸。離2017年結束僅剩三個半月，今年以來原油價格的走勢及其市場格局可能暗示著，6月份延續(xù)的跌勢已經走得差不多了，未來幾周和幾個月將會迎來一波上漲行情。

　　期限結構預示油價將會走高

　　商品期限結構反映不同到期日的期貨合約對應的價格前瞻曲線?，F(xiàn)貨溢價(Backwardation)指近期月份合約價格高于遠期月份合約價格(或者現(xiàn)貨價格高于期貨價格)，這種情況通常出現(xiàn)在供應緊張的市場。期貨溢價(Contango)則恰恰相反，指遠期月份合約價格高于近期月份合約價格，往往發(fā)生在供需平衡的市場，或短期內需求高于有效供給的市場。

　　商品期限結構的變化往往是商品價格將要上漲或下跌的跡象之一。隨著遠期月份合約價格下跌，期貨溢價收窄往往是一個看漲的線索。在原油市場方面，近幾周來，期貨溢價出現(xiàn)收緊趨勢。　　2017年12月原油期貨合約與2018年12月原油期貨合約的一年期溢價從6月底的2.31美元收窄至目前的61美分水平。 隨著原油期限結構的收緊，近幾個月的溢價也一直在縮小。

　　　　由于歐佩克生產減產及中國進口工業(yè)商品(包括原油)，布倫特原油的溢價比WTI原油收得更緊。原油市場期限結構的緊縮是支撐原油價格又一個因素。

　　加工價差、庫存數(shù)據(jù)利好油價

　　加工價差(Processing spread)及裂解價差(crack spread)是原油市場的另一種構成要素。煉油價差通常能夠有效反映原油類產品的需求。隨著汽油、取暖油、柴油、航空燃油等其他原油產品需求量的增加，市場對原油的需求也趨于擴大。因此，原油的裂解價差是分析油價最低阻力的重要工具。智通財經APP發(fā)現(xiàn)，6月份以來，原油煉制成汽油和取暖油的成本大幅上漲。

　　如10月NYMEX汽油裂解價差日線圖所示，價差從6月15日的10.68美元/桶升至9月1日的27.79美元/桶。8月底的大漲是許多煉油廠停產的結果。雖然汽油需求的旺季隨著美國勞動節(jié)的結束而結束，但利差仍然保持在18.64美元/桶左右的水平，幾乎是6月中旬的兩倍。目前汽油裂解價差強勢是潛在原油價格的支撐因素。　　10月取暖油裂解價差從6月6日14.40美元的低點升至9月5日26.95美元的高位，其他餾分油，如柴油和航空燃油等的裂解價差也在上漲。9月14日，取暖油的加工價差在25美元/桶左右水平，仍接近近期的高點。

　　哈維颶風導致美國多個煉油廠停產，原油期貨市場價格走勢因此發(fā)生扭曲。颶風過后，原油庫存逐漸恢復，但原油產品的庫存仍一直在下降。美國石油學會(API)公布數(shù)據(jù)顯示，截至9月8日當周，原油庫存增加613萬桶。同時，汽油庫存下降790萬桶，餾分油減少181萬桶。美國能源信息署(EIA)數(shù)據(jù)顯示，原油庫存增加590萬桶，而汽油庫存則減少840萬桶，餾分油庫存減少320萬桶。

　　隨著市場在未來幾周內得到糾正，及煉油廠開始以更接近最佳產能的水平運營，原油庫存可能恢復颶風前的下滑趨勢，加上冬季臨近，煉油廠將重點補充原油產品庫存，特別是取暖油和餾分油。

　　去年同期，汽油和取暖油裂解價差在較低水平，每桶取暖油的加工價差比現(xiàn)在低約10美元。加工價差的走勢表明原油價格可能在未來的幾周上漲。

　　質量/位置價差支撐油價上漲

　　布倫特原油和WTI原油存在質量和地理位置上的價差。世界上三分之二的國家或地區(qū)采用布倫特原油期貨價格作為基準價格，包括大多數(shù)歐洲、非洲、俄羅斯和中東地區(qū)。WTI則是北美地區(qū)較為通用的一類原油，以其為基準油的美國是世界第三大原油生產國。由于布倫特原油是北大西洋(600558) (600558,股吧)北海開采的原油，而WTI是西德克薩斯出產的中間基原油，兩種石油之間的差異在石油市場上體現(xiàn)為位置價差。

　　另外，不同原油具有不同的特性，美國原油往往比布倫特原油更輕質，硫含量更低。WTI原油適合煉制成汽油、柴油，布倫特原油則更適合精煉成餾分油。從下圖我們可以看到，最近布倫特和WTI原油之間的價格差距在擴大。　　WTI原油價格減去布倫特原油價格的周線圖顯示，該價差最近下跌至5.90美元的低位，這是自2015年8月以來布倫特原油相對WTI的最高溢價。布倫特原油溢價增加，也是原油價格走高的跡象之一。

　　　　如布倫特-WTI原油價差月線圖所示，自2014年以來，美國原油價格從超過107美元/桶的高位跌至2016年2月的26.05美元/桶的低位，期間布倫特原油價格溢價走低，一度在每桶2美元至3美元之間徘徊。布倫特原油溢價曾在2011年達到每桶25美元以上的高位。這一走勢反映了當年橫掃整個中東地區(qū)的“阿拉伯之春”運動對中東原油造成的生產和運輸風險——畢竟該地區(qū)原油占世界原油儲量一半以上。值得注意的是，當布倫特原油相對WTI的溢價走高時，原油價格往往也會跟著走高。

　　技術圖表有所改善，沙特阿美IPO臨近

　　2017年以來，原油價格已經穩(wěn)固在每桶50美元左右的關鍵點，這也成為NYMEX輕質原油價格的最佳支點。　　NYMEX原油季度圖表顯示，自2016年2月觸及每桶26.05美元的底部后，到2016年7月份上行趨勢越來越明顯，該能源商品每一季度都在構筑更高的底部。

　　據(jù)了解，作為沙特2030愿景的一部分，沙特阿拉伯國家石油公司(Saudi Aramco，下稱沙特阿美)計劃在2018年進行首次公開募股(IPO)，出售至少5%股權，以實現(xiàn)該國經濟多元化，徹底擺脫對石油的過度依賴。為了在IPO時獲得有吸引力的估值，對沙特來說，將原油價格穩(wěn)定在每桶50美元左右是至關重要的。

　　這一價格僅為2014年6月最高水平的一半，但之所以說是最佳點，是因為這也是2016年2月最低點的兩倍?？紤]到2014年以來的歷史價格走勢，每桶50美元左右對于生產商和消費者都是比較滿意的。隨著IPO臨近，預計沙特和歐佩克將竭盡所能把石油價格穩(wěn)定在每桶50美元左右。目前各大投行和咨詢公司對沙特阿美的估值超過1萬億美元，這將成為史上最大IPO。

　　同時，在未來幾周及幾個月內，歐佩克和沙特可能不會將油價推高，但原油技術圖表的確在改善。期限結構目前支撐更高的價格，加工價差也是如此，布倫特原油溢價也指向原油價格將上漲。

　　預計隨著原油價格的上漲，標普500能源行業(yè)指數(shù)也可能到了該大幅反彈的時候了。　　S&P 500 Energy Select SPDR反映標普500石油股的走勢。9月14日其交易價格高達67美元，而7月28日創(chuàng)下的高點是67.13美元，突破這一技術阻力位將意味著石油股指數(shù)高點下滑的局面結束。

　　NYMEX原油價格在6月21日跌破關鍵支撐位，至42.05美元/桶，之后跌勢有所延續(xù)。但目前所有的市場因素和市場格局似乎一致構成油價的上行動力。如果原油較2017年高點的關鍵阻力位上漲15美分，那么近期月份NYMEX原油期貨合約價格或將達到55.39美元/桶，布倫特原油價格將在60美元/桶左右。如果油價繼續(xù)上漲，預計石油股也將反彈回升。

　　根據(jù)物理學的基本原理，力的作用是相互的，任何一個動作都會引起同向及反向的反應。在原油市場上，科學和市場結構的力量將會結合起來，形成反向延續(xù)，可能使原油價格超過目前的最佳點，并在2017年達到新的高位。