本文首發(fā)于微信公眾號(hào)：港股挖掘機(jī)。文章內(nèi)容屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

　　論CRO業(yè)務(wù)，在港股上市4個(gè)月的藥明生物(02269)要說(shuō)第二，國(guó)內(nèi)絕對(duì)沒(méi)人敢拍著胸脯稱第一，因?yàn)閿?shù)據(jù)可以證明一切。 　　智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，藥明生物2017年的中期，IND前收益增長(zhǎng)50.3%至約4.48億元人民幣(單位下同)，IND后服務(wù)費(fèi)快速增長(zhǎng)約83.8%至約2.06億元;而港股有這塊業(yè)務(wù)的金斯瑞(01548)，臨床前藥物研發(fā)服務(wù)收益僅為220萬(wàn)美元(約1445萬(wàn)元)。量完全不是一個(gè)等級(jí)。

　　數(shù)據(jù)上的絕對(duì)龍頭，藥明生物在股價(jià)上也是硬氣，號(hào)稱新股中的大牛股。據(jù)K線顯示，2017年6月13日掛牌自今，該股累計(jì)漲幅62.2%，甩同期的恒指近53個(gè)點(diǎn)。股價(jià)從首日的收盤價(jià)28.25港元飆漲至今的40.65港元，都快翻番了。

行情來(lái)源：富途證券

　　股價(jià)瘋狂飆升，藥明生物自然成為了各大券商的香餑餑，紛紛給予推薦。

　　9月20日，瑞信發(fā)表報(bào)告，首次覆蓋藥明生物，并予以“跑贏大市”的評(píng)級(jí)，而把目標(biāo)價(jià)直接給到了45.8港元。也就是離當(dāng)天的收盤價(jià)還有5塊錢的巨大上漲空間。

　　瑞信首次覆蓋藥外，此前7-8月間，美銀美林、摩根士丹利、西南證券(600369) (600369,股吧)也分別首予藥明生物“增持”、“買入”的評(píng)級(jí)。目標(biāo)價(jià)也是高的讓人咂舌：如美銀美林的目標(biāo)價(jià)45元港元;摩根士丹的為37元港元，西南證券則為44.7港元。結(jié)合當(dāng)前的股價(jià)放眼一看，這些機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)還是很靠譜的。

　　受市場(chǎng)熱捧、券商青睞，藥明生物的PE也瞬間從123多倍躍至當(dāng)前的287倍，市值高居472億港元，穩(wěn)居港股生物概念股龍頭。大行唱好、投資者“又喜又怕”，該公司究竟有何神奇，智通財(cái)經(jīng)APP帶你看邏輯。

　　生物制劑市場(chǎng)急速增長(zhǎng)，CRO跟著吃肉喝湯

　　9月20日，瑞信的一份“首次覆蓋藥明生物，予‘跑贏大市’評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)45.8港元”的研報(bào)引起了市場(chǎng)關(guān)注。

　　智通財(cái)經(jīng)APP從該研報(bào)中看到，該機(jī)構(gòu)一下子將其目標(biāo)價(jià)拉入到45港元以上，給出的理由是：該股是生物制劑的合約研究及生產(chǎn)機(jī)構(gòu)，瑞信相信該股將會(huì)受惠生物制劑急速增長(zhǎng)市場(chǎng)，并具競(jìng)爭(zhēng)性?！?/p>

　　生物制劑急速增長(zhǎng)的市場(chǎng)?先拋開(kāi)瑞信的分析，據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP觀察，這個(gè)市場(chǎng)的確在處于高速增長(zhǎng)的狀態(tài)。以2016年全球最火爆的暢銷藥物為例，排名靠前的多為生物制劑，包括6個(gè)單克隆抗體、1個(gè)重組蛋白和1個(gè)疫苗。

　　同時(shí)，根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，全球生物制劑市場(chǎng)由2012年的1642億美元增長(zhǎng)至2016年的2208億美元，復(fù)合增長(zhǎng)率約為7.7%，預(yù)計(jì)2021年將增長(zhǎng)至3501億美元，增速遠(yuǎn)超過(guò)非生物制劑市場(chǎng)。

　　全球生物制劑市場(chǎng)的火爆也帶動(dòng)了國(guó)內(nèi)欣欣向榮。數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)生物制劑市場(chǎng)由2012年的627億元增長(zhǎng)至2016年的1527億元，復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)24.9%，預(yù)計(jì)2021年將達(dá)到3269億元，增速顯著高于全球其他地區(qū)。

　　但因?yàn)樯镏苿╅_(kāi)發(fā)的過(guò)程具有資本密集性、復(fù)雜性及高度技術(shù)性等特點(diǎn)，越來(lái)越多的生物制藥企業(yè)開(kāi)始選擇CRO，因?yàn)榈谝?，能?jié)約研發(fā)的時(shí)間、費(fèi)用等成本;第二，能減少失敗到來(lái)的不良損失;第三，能放開(kāi)手腳，不耽誤現(xiàn)有業(yè)務(wù)，個(gè)性化選擇等等。這樣的優(yōu)越性，然這一市場(chǎng)得到了蓬勃發(fā)展，就國(guó)內(nèi)來(lái)說(shuō)，該服務(wù)市場(chǎng)已由2012年的7億元增長(zhǎng)到2016年的21億元，復(fù)合增長(zhǎng)率約為30.5%，預(yù)計(jì)我國(guó)生物制劑研發(fā)服務(wù)市場(chǎng)于2021年將增長(zhǎng)至92億元。

　　從智通財(cái)經(jīng)APP上述分析的數(shù)據(jù)中一眼就能明白，在未來(lái)五至十年內(nèi)，生物制劑市場(chǎng)將發(fā)展成為快速成熟和轉(zhuǎn)型的市場(chǎng)，CRO自然連帶著成為生物領(lǐng)域的熱門需求產(chǎn)業(yè)。就這點(diǎn)，藥明生物憑借自己的地位與技術(shù)，絕對(duì)是較大的受益者。

　　數(shù)據(jù)面前，二級(jí)市場(chǎng)也不是傻瓜，在瑞信高目標(biāo)價(jià)的加持下，藥明生物繼續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。截至9月20日收盤，該股4.5%，報(bào)40.65港元，成交額1.4億港元，流入主力均為大中戶。

市場(chǎng)向好，業(yè)績(jī)?yōu)楣蓛r(jià)加分

　　市場(chǎng)是繁榮了，但沒(méi)有業(yè)績(jī)支撐，一切也是白搭，何況是一只市盈率已經(jīng)高于200的股票。要知道，市盈率高于過(guò)百的企業(yè)在港股可并不多見(jiàn)。

　　智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，2017年上半年，藥明生物收益達(dá)6.54億元，同比增加59.5%;毛利約2.64億元，同比增加41.6%;純利約9220萬(wàn)元，同比增加9.9%;每股基本及攤薄盈利0.09元，不派中期股息。

　　別看純利沒(méi)有過(guò)億，但在會(huì)計(jì)的調(diào)整(比如處理掉利息開(kāi)支上升、外匯損失等)下，稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)約2.66億元，同比增長(zhǎng)51.7%;純利約1.53億元，同比增長(zhǎng)35.8%。這樣一看，你是不是會(huì)舒服點(diǎn)?

　　收益大幅度，按地區(qū)劃分，主要來(lái)源于美國(guó)及國(guó)內(nèi)。具體來(lái)說(shuō)，美國(guó)地區(qū)貢獻(xiàn)約3.42億元，占據(jù)該公司總收收益的52.3%;國(guó)內(nèi)額約2.55億元，占據(jù)39.1%。能從美國(guó)這個(gè)“什么都講技術(shù)、講數(shù)據(jù)”的國(guó)家拿來(lái)3.42億元，側(cè)面證明了藥明生物在技術(shù)上有一定的優(yōu)勢(shì)，畢竟人家自己國(guó)家就有好幾家做CRO的企業(yè)。

　　既然能在CRO需求量最大的兩個(gè)國(guó)家都能拿到真金白銀，那從IND劃分究竟早期貢獻(xiàn)大，還是中后期貢獻(xiàn)大?2017年上半年，IND前收益增長(zhǎng)50.3%至約4.48億元，約占該公司收益的68.5%;IND后服務(wù)費(fèi)快速增長(zhǎng)約83.8%至約2.06億元，約占該公司收益的31.5%。

　　這一組數(shù)據(jù)說(shuō)明，藥明生物現(xiàn)有業(yè)務(wù)還多為“化合物”，賺的都是一點(diǎn)“首付款”，真正賺錢的還是后面。如此一來(lái)，隨著項(xiàng)目的進(jìn)程深入，收入將會(huì)越來(lái)越高。

　　當(dāng)然，靠“首付款”的同時(shí)，藥明生物也開(kāi)發(fā)了新的客戶。截至2017年6月30日，該公司已與全球20大制藥公司(按2016年各自的藥品銷售額計(jì)算)中的12家開(kāi)展合作。期內(nèi)服務(wù)客戶151名，未完成訂單由同期的約6800萬(wàn)美元迅速增加564.7%至當(dāng)前的約4.52億美元。

　　一句話，舊業(yè)務(wù)該收錢的階段還沒(méi)真正實(shí)現(xiàn)，但新訂單就有的“吃了”。顯然未來(lái)的業(yè)績(jī)有保障。智通財(cái)經(jīng)APP分析發(fā)現(xiàn)，訂單的強(qiáng)勁增長(zhǎng)得益于歐洲業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，較同期對(duì)比，歐洲業(yè)務(wù)增長(zhǎng)了1663.6%，印證了“一生二、二生三”。

　　另外，在廠房擴(kuò)建方面，無(wú)錫30000L商業(yè)化生產(chǎn)工廠中2×1000L灌流連續(xù)生產(chǎn)線于2017年二季度投入生產(chǎn)使用，14×2000L批式流加生產(chǎn)線預(yù)計(jì)2017年底前投入運(yùn)營(yíng)。此外，上海7000L臨床生產(chǎn)工廠預(yù)計(jì)2018年第二季度投入運(yùn)營(yíng)。招募員工方面，公司2016年12月有1624名員工，2017年H1擴(kuò)容至1998名員工，預(yù)計(jì)2017年底擴(kuò)容至2600-2800名。

　　而這些動(dòng)作，我們不難猜測(cè)都是為新訂單，以及確保能完成訂單做的準(zhǔn)備工作。以與譽(yù)衡藥業(yè)(002437) (002437,股吧)出售全人創(chuàng)新PD-1抗體國(guó)際權(quán)益給美國(guó)Arcus Biosciences公司為例，都是需要人和設(shè)備把它做出來(lái)的，但這樣的投資回報(bào)率也是驚人的，就這一個(gè)權(quán)益，合同總金額高達(dá)8.16億美元，預(yù)計(jì)2017年下半年就可獲得1850萬(wàn)美元的首付。此外，還有約10%的未來(lái)銷售分成。

　　光看這一筆，2017年全年收益就能上升數(shù)個(gè)點(diǎn)。屆時(shí)，你還真的會(huì)在乎200倍的市盈率么?