2017年的港股已走上風(fēng)口，突破30,000點(diǎn)大關(guān)，如果錯(cuò)過了TMT板塊，打不到新股怎么辦？還有哪些板塊沒漲？內(nèi)房股和銀行股漲那么多，敢不敢追呢？ 　?。ú糠职鍓K走勢(shì)對(duì)比，來源：Wind）

　　在港股大牛市之時(shí)，最受益的券商卻沒啟動(dòng)，讓人百思不得其解。

　　2014、2015年券商炒的是互聯(lián)互通，但開通后，大家發(fā)現(xiàn)實(shí)際南下的資金更活躍，換句話說南下交易傭金是掌握在國內(nèi)券商手中的，感覺港股券商有些醬油。但不要忘了牛市本身也是帶動(dòng)成交量的，今年前10個(gè)月港股交易量同比上升24%，券商股價(jià)才漲了多少？

　　所以下一步怎么辦？

　　投資就是利用信息不對(duì)稱，找到市場(chǎng)忽視的信息，然后等待市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)并修復(fù)。簡單的講就是，找券商拿著，等風(fēng)來。

　　找誰？

　　隨著2006年開啟的中資券商“駐港潮”，香港證券格局形成外資、中資及港資三足鼎立的局面，但實(shí)際上1997年金融風(fēng)暴，百富勤倒下之后，香港本地券商似乎只專注經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，港股券商真正的玩家是外資和中資券商。外資大行有出色承銷團(tuán)隊(duì)，在IPO上具有一定話語權(quán)；不過有趣的是，中資機(jī)構(gòu)在中小型企業(yè)上的定價(jià)話語權(quán)逐漸替代外資大行，相信這個(gè)趨勢(shì)很難扭轉(zhuǎn)。

　　不過，港股券商是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性很強(qiáng)的行業(yè)，在國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)券商富途等加入之后，相信又是一波價(jià)格戰(zhàn)。相對(duì)老牌的港資券商，中資投行更進(jìn)取，除經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，更開辟探索多種業(yè)務(wù)模式，多元化程度高，且多數(shù)是高增長、高ROE業(yè)務(wù)。加上文化和語言更融合，在承接內(nèi)地資金和業(yè)務(wù)時(shí)中資團(tuán)隊(duì)更富優(yōu)勢(shì)。

　　盡管業(yè)務(wù)百家爭(zhēng)鳴，但轉(zhuǎn)化為收入及盈利的公司還沒幾家，這里想說說國泰君安(601211)國際。

　　去年2016年全行業(yè)的低谷（普遍跌30-40%），國泰君安國際2016年稅后盈利依然同比有增長，業(yè)績一樣穩(wěn)定，打破了對(duì)券商“靠天吃飯”，“高β”的印象，突顯剛提到的收入結(jié)構(gòu)豐富、業(yè)務(wù)多元化特點(diǎn)。

　?。ㄈ?016年盈利比較，來源：Wind）

　　一、好的基因是成功的一半：

　　讓我們看看國泰君安證券（2611）與國泰君安國際的關(guān)系（1788）的關(guān)系：控股股東國泰君安證券是國內(nèi)最大的券商之一，其主要國際平臺(tái)通過國泰君安國際開展，現(xiàn)在持股達(dá)到65%，在2015年大時(shí)代期間多次增持1788，支持力度大。同時(shí)，據(jù)介紹當(dāng)初國泰君安國際的注冊(cè)資本僅3198萬港幣，而公司市值已超過180億，總資產(chǎn)逾490億港元。

　　另外，從客戶角度，國內(nèi)人對(duì)國泰君安這個(gè)品牌認(rèn)可度高，大股東支持及品牌優(yōu)勢(shì)使得公司在背景及業(yè)務(wù)上都很正面。同時(shí)公司在香港22年，公司旗下牌照非常齊全除經(jīng)紀(jì)外，還有期貨、孖展（融資）、金融產(chǎn)品、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)，可以滿足國內(nèi)客戶的一站式服務(wù)。

　　二、獨(dú)樹一幟的收入結(jié)構(gòu)

　　2017年中期業(yè)績中，公司整體收入同按年升29%至15.6億港元，凈利潤按年升34%至7.26億港幣，年化ROE16.4%，和46%的派息比率，四項(xiàng)創(chuàng)了歷史新高。主要由投行、金融產(chǎn)品和經(jīng)紀(jì)三大塊業(yè)務(wù)帶動(dòng)，其中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)毫不遜色，按年上漲37%。 今年港股氣勢(shì)如虹，成交量也快速提升，全年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)高增長是無懸念的。

　　大多數(shù)券商收入結(jié)構(gòu)大頭是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，而且自營投資也跟大市相關(guān)，在大市牛市時(shí)能乘風(fēng)而上，但是一旦遇到2015年情況，就又被打回原形了。國泰君安國際有別于普通券商，收入結(jié)構(gòu)更加科學(xué)，均衡，企業(yè)融資、貸款及融資等業(yè)務(wù)與證券市場(chǎng)的相關(guān)性較低，且增長性好，能穿越牛熊。

　　國泰君安國際在業(yè)務(wù)模式多元化上持續(xù)發(fā)力，布局財(cái)富管理，瞄準(zhǔn)下輪消費(fèi)升級(jí)。

　　之前說過，經(jīng)紀(jì)傭金競(jìng)爭(zhēng)太厲害，誰都來作經(jīng)紀(jì)，多數(shù)券商不怎么賺錢，客戶升級(jí)是未來的方向。

　　上半年，國泰君安國際成功將母公司“君弘財(cái)富管理”品牌引入香港，又因?yàn)橘Y金成本低，可以推出優(yōu)惠促銷，所以上半年同期專業(yè)投資者（俗稱PI， 800萬港元以上的投資者）數(shù)量大幅上升1.25倍至1080個(gè)、平均賬戶余額突飛猛進(jìn)同比上漲近4倍至約800萬港元，未來這部分客戶的消費(fèi)能力肯定不弱。

　　為什么土豪會(huì)對(duì)中資券商的財(cái)富管理有興趣？

　　照理，香港高大上的外資私人銀行也有財(cái)富管理業(yè)務(wù)，但實(shí)際大行只專注服務(wù)的是4000萬港幣以上的超級(jí)土豪，所以對(duì)于一般的高凈值在800萬到3000萬港幣左右的小土豪來說，未必能享受接地氣的服務(wù)，還可能受到老外的“冷眼”，何苦呢？ 另外，國內(nèi)投資者早期出境開始還未必知道高盛、摩根，但對(duì)國君這個(gè)名字可能比較熟悉。加上國君國際在香港20年的時(shí)間本身就積累了不少高凈值客戶，近年來公司業(yè)務(wù)中除了股票、融資服務(wù)外，金融產(chǎn)品、保險(xiǎn)理財(cái)經(jīng)紀(jì)等服務(wù)出現(xiàn)在公司年報(bào)的收入中。

　　三、產(chǎn)品多樣化，低成本是關(guān)鍵

　　上半年經(jīng)營成本依然做到持續(xù)下降。細(xì)分看，資金成本下降5%，但重點(diǎn)在下半年。對(duì)息差業(yè)務(wù)而言，資金成本是一切。

　　上半年，國泰君安國際銀行借款余額共73.3億元港元，2016年同期為89.1億港元，同時(shí)財(cái)務(wù)成本按年有5%的下降。

　　公司從2016年才開始陸續(xù)獲得評(píng)級(jí)，貸款多數(shù)之前的貸款，所以更多成本下調(diào)就在下半年。公司將著力用新的評(píng)級(jí)對(duì)銀團(tuán)貸款等債務(wù)進(jìn)行利率成本調(diào)整，未來財(cái)務(wù)成本仍有下降空間。隨著資金成本下降，公司息差產(chǎn)品定價(jià)更具彈性。

　　說到產(chǎn)品，公司在年中開始融資服務(wù)中推出分類定價(jià)，對(duì)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的推出優(yōu)惠利率，最低有2%！大藍(lán)籌騰訊也可以提供4%的融資利率（君弘俱樂部客戶可提供3.5%的優(yōu)惠利率），相比A股融資真心便宜。另外除港股市場(chǎng)外、美股、A股市場(chǎng)亦提供融資服務(wù)。

　　下半年公司IPO貸款項(xiàng)目推出優(yōu)惠利率，其中申購閱文集團(tuán)年化利息1.35%，申購雷蛇及易鑫的孖展年化利息則分別為1.95%及1.68%，利率較市場(chǎng)上絕大部分金融機(jī)構(gòu)更有競(jìng)爭(zhēng)力，相信低成本的優(yōu)勢(shì)在下半年已開始體現(xiàn)！

　　結(jié)語：跟著趨勢(shì)走，等待風(fēng)向到來

　　伴隨互聯(lián)互通開通，中資券商品牌在香港的影響力會(huì)快速提升，應(yīng)運(yùn)而生的融資需求也會(huì)增加，所以堅(jiān)定看好中資券商。

　　今年券商的基本面都還不錯(cuò)，但缺乏炒作的話題，受整個(gè)券商板塊影響，國泰君安國際也表現(xiàn)平平。另外，國泰君安國際年初主動(dòng)對(duì)融資業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)整，特別強(qiáng)調(diào)降低小股票的比重，所以市場(chǎng)確實(shí)擔(dān)心這塊的增長，但反過來說這也是公司風(fēng)險(xiǎn)管理及投資紀(jì)律性的重要表現(xiàn)，對(duì)于投資人來說也希望標(biāo)的拿著錢去投資的是好的資產(chǎn)，年中公司已經(jīng)提前采用HKFRA 9會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，并進(jìn)行充分撥備，這在市場(chǎng)上應(yīng)該是第一家，其他券商中期的時(shí)候還在研究會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，所以國泰君安是走在行業(yè)之前的，給予時(shí)間，市場(chǎng)會(huì)了解風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性！

　　同時(shí)又因?yàn)?，?jīng)歷過牛熊市場(chǎng)，知道風(fēng)險(xiǎn)管理為什么重要，所以選擇國泰君安國際。張化橋曾說，高增長、高派息、高持續(xù)性的股票實(shí)際不多見，只有1/3的標(biāo)的符合要求。這家公司2010年上市至今收入復(fù)合增長率達(dá)到29%，股本回報(bào)ROE一直在同業(yè)中名列前茅。

　　最后，9月份人民幣匯率迎來一波連續(xù)上漲后，再次進(jìn)入跌途。內(nèi)地投資者的對(duì)外投資需求已經(jīng)形成增長趨勢(shì)。隨著南北互通，以后投資者不僅可以購買債券、保險(xiǎn)等熱銷產(chǎn)品，還能在購買金融產(chǎn)品時(shí)享受更優(yōu)質(zhì)的杠桿利率。

　　南下資金作為港股市場(chǎng)牛市趨勢(shì)延續(xù)的主要力量之一，目前依然持續(xù)增加。沉默已久的券商正受到越來越多資金關(guān)注，預(yù)計(jì)國泰君安國際今年表現(xiàn)得比去年更好，而且提前做完撥備，輕裝上陣的也只有這一家。

　　【作者簡介】

　　大導(dǎo)演 | 格隆匯·專欄作者

　　從事證券投資五年，國內(nèi)外股票研究經(jīng)驗(yàn)豐富。

　　市場(chǎng)總是充滿假象，認(rèn)清假象，投入其中，

　　然后在假象被公眾認(rèn)識(shí)之前退出。 本文首發(fā)于微信公眾號(hào)：港股那點(diǎn)事。文章內(nèi)容屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。