近日，宇華教育(06169.HK)宣布耗資14.3億元收購(gòu)LEI Lie Ying Limited全部股權(quán)。標(biāo)的企業(yè)擁有70%湖南獵鷹股權(quán)，而湖南獵鷹擁有湖南涉外經(jīng)濟(jì)學(xué)院、湖南獵鷹技工學(xué)校、湖南涉外經(jīng)濟(jì)學(xué)院職業(yè)技能培訓(xùn)中心及湖南獵鷹物業(yè)管理全部權(quán)益。

　　相比在港上市的其他民辦教育集團(tuán)，宇華教育更加特殊，因?yàn)樗哂腥轿坏慕逃w系。旗下既有高等教育，還有學(xué)前教育、基礎(chǔ)教育。

　　那么，對(duì)于剛上市不滿(mǎn)一年的宇華教育來(lái)說(shuō)，這筆新收購(gòu)能為業(yè)績(jī)帶來(lái)多少增長(zhǎng)?走出河南，省外擴(kuò)張又將遭遇哪些挑戰(zhàn)?藍(lán)鯨教育通過(guò)和業(yè)內(nèi)人士的交流，為您帶來(lái)解析。

　　伴隨港股水漲船高，但是宇華教育估值遠(yuǎn)落后于同行

　　去年至今，港股熱度達(dá)到空前，對(duì)于上漲原因，華融證券分析師對(duì)藍(lán)鯨教育解釋稱(chēng)，“從港股方面來(lái)說(shuō)，一是從去年至今，恒生指數(shù)從22150點(diǎn)上漲到33031點(diǎn)，一舉創(chuàng)下歷史新高;二是港股同股不同權(quán)的重大改革;三是互聯(lián)互通機(jī)制的開(kāi)放，吸引了內(nèi)地資金大量南下以及國(guó)際投資者的進(jìn)入。從教育方面來(lái)說(shuō)，主要是民促法的實(shí)施、港股排隊(duì)時(shí)間較短。所以，教育板塊不僅估值跑贏港股大盤(pán)，漲幅也跑贏了港股(教育板塊的平均漲幅為68%，大盤(pán)漲幅為32%)”。

　　同時(shí)，藍(lán)鯨教育發(fā)現(xiàn)，僅在今年1月，恒指日均成交量就逼近2000億，單去年其日均成交量?jī)H才800億。因此，港股熱仍在持續(xù)。

　　從估值上來(lái)看，7家港股教育上市公司的平均估值為41.94倍。值得一提的是，目前整個(gè)港股的PE僅為14.3倍。也就是說(shuō)，港股教育上市企業(yè)的平均估值是整個(gè)港股市場(chǎng)估值的2.9倍。

　　(注：本次選取的是純教育港股概念股，涉及教育業(yè)務(wù)的未包含在內(nèi))

　　具體來(lái)看，目前估值最高的是新高教集團(tuán)(02001.HK)，達(dá)64.34倍，是宇華教育的1.6倍。其次為睿見(jiàn)教育(06068.HK)和成實(shí)外教育(01565.HK)，分別為51.23倍、44.93倍，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于宇華教育。此外，宇華教育的股價(jià)也處于倒數(shù)第二位，僅僅高于民生教育。

　　在上述分析師看來(lái)，首先，估值取決于企業(yè)未來(lái)預(yù)期和自身成長(zhǎng)性。其次，就目前而言，無(wú)論收入規(guī)模還是市場(chǎng)增速，基礎(chǔ)教育都跑在高等教育前面，所以基礎(chǔ)教育領(lǐng)域整體估值明顯高于高等教育。最后，隨著高等教育資本滲透率的加深和集中度的提高，未來(lái)是可以跑贏基礎(chǔ)教育的。

　　高等教育競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，靠收購(gòu)能否趕超同行?

　　截止2017財(cái)年末，宇華教育在河南省共運(yùn)營(yíng)26所學(xué)校，其中1所大學(xué)、4所高中、7所初中、6所小學(xué)，8所幼兒園。

　　從近四年業(yè)績(jī)來(lái)看，宇華教育都是呈穩(wěn)步上升趨勢(shì)，凈利潤(rùn)平均保持在3億元左右。在收入構(gòu)成方面，高等教育占比37.8%，K12教育占比55.4%，幼兒教育僅占比6.8%。但是，其高等教育板塊毛利率最高。

　　“對(duì)于宇華教育目前而言，基礎(chǔ)教育是大頭，但是此次收購(gòu)說(shuō)明宇華要加大高等教育布局。因?yàn)楦叩冉逃拿室话阋然A(chǔ)教育高出10%左右，其教師的人力成本也要低很多。再者，高等教育教育的質(zhì)量遠(yuǎn)高于基礎(chǔ)教育，這在無(wú)形之中會(huì)形成很強(qiáng)的資本和人才壁壘。民促法的大力推動(dòng)，也讓宇華教育的快速擴(kuò)張有了很好的政策護(hù)航?！编嵵菀幻咧行ｉL(zhǎng)對(duì)藍(lán)鯨教育感嘆道。

　　他繼續(xù)表示，“宇華教育在起步的時(shí)候，很好的利用了北大附中這塊牌子，這對(duì)我們行業(yè)內(nèi)的民辦學(xué)校沖擊還是很大的。具體為，2001年創(chuàng)立時(shí)拿下北大附中河南分校營(yíng)運(yùn)權(quán)，合作方式為每年給北大附中支付130萬(wàn)元營(yíng)運(yùn)費(fèi)，合計(jì)支付1170萬(wàn)元。在合作16所學(xué)校后，宇華教育在2014年宣布終止協(xié)議，并全部更名為統(tǒng)一品牌——宇華?！?/p>

　　宇華教育于2017年12月耗巨資收購(gòu)的湖南涉外經(jīng)濟(jì)學(xué)院成立于1997年，2016年?duì)I收約4.16億元，凈利潤(rùn)約6100萬(wàn)元人民幣，凈利潤(rùn)率僅14.6%。

　　在港上市的其他三家高等教育企業(yè)2017年上半年凈利潤(rùn)率平均都在40%以上，顯然比宇華教育高很多。所以短時(shí)間內(nèi)，即使合并了湖南涉外經(jīng)濟(jì)學(xué)院的財(cái)報(bào)，宇華教育也很難追上同行。

　　在談到收購(gòu)標(biāo)的方面，宇華教育董事局副主席兼CEO李花曾表示：“第一，我們?cè)谛袠I(yè)內(nèi)看標(biāo)的看得非常準(zhǔn)，絕不會(huì)給一個(gè)虛高的價(jià)格;第二，我們有豐富的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，有充足的現(xiàn)金，收回來(lái)就一定能運(yùn)營(yíng)好;第三，我們很自信,也相信我們的管理層會(huì)比較招人喜歡，是和做學(xué)校的人聲氣相投、讓真正做教育的人能放心托付的人。而且收購(gòu)是有商量空間的，因?yàn)橹灰覀兛梢钥毓?，并不一定非要全收?！?/strong>

　　家族式企業(yè)，宇華教育的團(tuán)隊(duì)管理能否支撐其野心?

　　根據(jù)官網(wǎng)介紹，宇華教育自成立以來(lái)，累計(jì)共培養(yǎng)出12名省、市高考狀元，其中有231 人考入清華或北大，2017年進(jìn)入985/211 大學(xué)的錄取比例高達(dá)21.7%，遠(yuǎn)高于河南省錄取比例。

　　升學(xué)率雖高，但是宇華教育的問(wèn)題已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)出來(lái)。從凈資產(chǎn)收益率(攤薄)上看，宇華教育是及其不穩(wěn)定的，一年特別高，一年就會(huì)特別低，所以宇華教育賺錢(qián)效率的穩(wěn)定性是值得懷疑的。加上成為上市公司以后，其擴(kuò)張速度明顯加快。那么，在這擴(kuò)張的過(guò)程中，最大的考驗(yàn)就是團(tuán)隊(duì)管理。

　　“教育行業(yè)和其他行業(yè)不太一樣，對(duì)經(jīng)驗(yàn)和專(zhuān)業(yè)性要求更高，尤其是對(duì)教育的理解。宇華教育目前主要是家族式管理，父女兩人占絕對(duì)的話(huà)語(yǔ)權(quán)和控股權(quán)，讓外部的職業(yè)經(jīng)理人怎么進(jìn)去。這就會(huì)帶來(lái)一個(gè)問(wèn)題，很難吸引更優(yōu)秀的人才和持續(xù)留住更優(yōu)秀的人才。河南是個(gè)人口大省，早期有很多的人口紅利，但現(xiàn)在隨著政策和創(chuàng)業(yè)氛圍的推動(dòng)，競(jìng)爭(zhēng)變得極其激烈。”上述校長(zhǎng)對(duì)藍(lán)鯨教育表示。

　　在他看來(lái)，“高考升學(xué)率的競(jìng)爭(zhēng)已導(dǎo)致招生的畸形發(fā)展，這是需要真正的人才的。以我們學(xué)校為例，比如信息化上，到底應(yīng)不應(yīng)該用平板教學(xué)，怎么推廣，會(huì)對(duì)學(xué)生產(chǎn)生多大的負(fù)面影響。這些都需要有魄力和創(chuàng)新能力的人去嘗試，否則誰(shuí)也不敢輕易推廣。如果是家族企業(yè)，能放權(quán)給你嗎，時(shí)間周期得多長(zhǎng)。”

　　所以，在高等教育龍頭企業(yè)呼之欲出的時(shí)候，誰(shuí)能更好的利用資金優(yōu)勢(shì)和管理優(yōu)勢(shì)跑出來(lái)，贏的概率就更大。