港股牛市的腳步停了下來(lái)，但也不妨礙楓葉教育(01317)等教育股繼續(xù)創(chuàng)出新高，而A股教育板塊的股價(jià)卻將倒退回2014年。 　　從去年至今，港股教育板塊漲幅為77.83%，而A股卻為-29.71%。除去港股牛市加持，以及在大地教育(08417)跌近50%的拖累下，港股教育板塊今年以來(lái)仍漲18.41%，而A股則下跌3.85%。

　　A股的教育股也曾一時(shí)風(fēng)光，漲幅在一倍以上，而如今市場(chǎng)卻將目光放在港股市場(chǎng)上。

　　教育風(fēng)口吹得起勁，為什么A股的教育股卻不那么受待見(jiàn)?市場(chǎng)給出了兩個(gè)原因：

　　純教育標(biāo)的更受追捧

　　根據(jù)公開(kāi)資料，2017年，A股共有三十余家上市公司進(jìn)行了教育行業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行了戰(zhàn)略投資以及并購(gòu)。例如百洋股份(002696) (002696,股吧)、科斯伍德(300192) (300192,股吧)和開(kāi)元股份(300338)都通過(guò)并購(gòu)教育培訓(xùn)資產(chǎn)，成功從水產(chǎn)、油墨和儀器等傳統(tǒng)行業(yè)跨界教培。

　　

　　這些公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)大多與教育行業(yè)相距甚遠(yuǎn)，但也有部分公司剝離全部主營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向教育行業(yè)，如凱文教育(002659)。

　　相比于港股的教育股來(lái)說(shuō)，A股教育股的“純度”不高。

　　當(dāng)前A股中名稱帶“教育”的公司僅有全通教育(300359) (300359,股吧)和凱文教育，完全服務(wù)于教育領(lǐng)域的上市公司十分稀缺。

　　

但是在港股市場(chǎng)來(lái)看，教育股的業(yè)務(wù)純度更高。

　　

(數(shù)據(jù)來(lái)源：富途證券F10)

　　而經(jīng)歷了教育行業(yè)“講故事”的階段后，教育投資已進(jìn)入基本面階段。港股教育股的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)主要得益于業(yè)績(jī)面有支撐、估值面也享受著稀缺性溢價(jià)及更高的增長(zhǎng)空間。此時(shí)，A股的教育概念開(kāi)始“褪色”。

　　

(數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，單位：萬(wàn)元)

　　相比之下，A股教育股業(yè)績(jī)及成長(zhǎng)能力“參差不齊”，而港股教育股全部實(shí)現(xiàn)收入及凈利潤(rùn)為正，且同比增長(zhǎng)率均有增加。

　　至于為何A股的“涉教”概念股純度不高，大部分原因是純教育股難以在A股上市。

　　截至4月1日，已經(jīng)有10家教育企業(yè)在港交所遞交了上市申請(qǐng)，而目前A股僅有五方教育和行動(dòng)教育申請(qǐng)A股IPO。事實(shí)上，在登陸A股的路上，除了華圖教育外，精銳教育、億童文教等都曾經(jīng)折戟而歸。目前A股上的教育類個(gè)股，大部分都是通過(guò)上市公司重組并購(gòu)教育類資產(chǎn)而來(lái)。

　　為什么教育股在A股上市如此艱難?根據(jù)智能財(cái)經(jīng)的觀察，主要理由有二，分別如下：

　　(1)《民辦教育促進(jìn)法》進(jìn)行三審修訂，對(duì)9年義務(wù)教育作出不允許營(yíng)利的嚴(yán)苛規(guī)定，進(jìn)一步堵死了這些公司A股IPO的可能;

　　(2) 內(nèi)地教育機(jī)構(gòu)難以實(shí)現(xiàn)在A股上市的可能，其主要攔路石為：非企業(yè)法人的身份、VIE結(jié)構(gòu)、前期風(fēng)頭含外資成分、上層所屬監(jiān)管復(fù)雜等因素。

　　所以，純教育股更傾向于港、美股上市。

　　商譽(yù)：并購(gòu)中的“達(dá)摩克利斯之劍”

　　通過(guò)并購(gòu)整合登陸A 股市場(chǎng)的方式，往往伴隨著較大商譽(yù)的產(chǎn)生。與之相伴隨的商譽(yù)減值“黑天鵝”事件引起了市場(chǎng)廣泛關(guān)注，主要觸發(fā)因素系業(yè)績(jī)對(duì)賭的未達(dá)標(biāo)。

　　智通財(cái)經(jīng)初步統(tǒng)計(jì)的A股23家教育公司數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截至2017年中期，教育板塊合計(jì)商譽(yù)值為171.61億元，商譽(yù)/凈資產(chǎn)水平0.19，高于其他行業(yè)平均水平。其中，商譽(yù)/凈資產(chǎn)意為每一元凈資產(chǎn)中包含的商譽(yù)價(jià)值，比值越大意味著商譽(yù)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司的影響更大。

　　近期，又一個(gè)因所收購(gòu)公司未完成業(yè)績(jī)承諾，從而造成上市公司業(yè)績(jī)大變臉的案例出現(xiàn)在A股教育行業(yè)——拓維信息(002261) (002261,股吧)預(yù)計(jì)2017年凈利潤(rùn)同比下滑68.72%。

　　拓維信息2015 年斥巨資收購(gòu)的子公司火溶信息和山東長(zhǎng)征教育業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期，計(jì)提商譽(yù)減值，這是其業(yè)績(jī)下滑的主因。

　　而這類業(yè)績(jī)“變臉”事件或在今年相繼爆發(fā)。一位從事早期教育投資的人士認(rèn)為，“上市公司對(duì)賭協(xié)議往往是3-4年，我覺(jué)得大家的好日子馬上就到頭了，從2014、2015年開(kāi)始把教育資產(chǎn)往上市公司裝，2017年一些公司暴露出問(wèn)題，到了2018年，會(huì)有上市公司暴露出來(lái)更多的問(wèn)題?！?/p>

　　而港股的教育股幾乎沒(méi)有A股教育股質(zhì)地“不純正”、業(yè)績(jī)“大變臉”等問(wèn)題。

　　根據(jù)廣證恒生統(tǒng)計(jì)，自2017年以來(lái)，港股民辦學(xué)校上市企業(yè)共發(fā)生12起并購(gòu)案例，涉及金額超33億元。其中，睿見(jiàn)教育、宇華教育、民生教育、新高教集團(tuán)四家公司上市后宣布7項(xiàng)并購(gòu)事件，楓葉教育在2017年完成的5項(xiàng)學(xué)校并購(gòu)事項(xiàng)。

　　盡管港股教育公司發(fā)生了如此多的并購(gòu)事件，但與A股跨界并購(gòu)不同，港股民辦學(xué)校收購(gòu)教育標(biāo)的一般不簽對(duì)賭協(xié)議。據(jù)統(tǒng)計(jì)，上述提及的12項(xiàng)并購(gòu)案例中，僅有楓葉教育在并購(gòu)深圳市伊思頓龍崗書(shū)院和海南國(guó)科園實(shí)驗(yàn)學(xué)校的過(guò)程中設(shè)置下一年就讀人數(shù)的業(yè)績(jī)要求，其他案例中均未設(shè)計(jì)業(yè)績(jī)對(duì)賭。

　　在港股教育股中，商譽(yù)最高的是中教控股，為3.9億，但其商譽(yù)/凈資產(chǎn)的數(shù)值僅為0.05，與A股教育板塊0.19的水平相距甚遠(yuǎn)。

　　結(jié)語(yǔ)

　　從估值上看，A股教育板塊的平均市盈率為82.55，而港股僅為34.02，二者差距懸殊。

　　在A股教育板塊商譽(yù)減值頻發(fā)、優(yōu)質(zhì)概念股稀缺、估值處于高位的情況下，港股的教育標(biāo)的或?qū)⒊蔀槟舷峦顿Y者的追求對(duì)象。

　　在過(guò)去一個(gè)月里，港股的教育股港股通持股比例均正向變動(dòng)，其中兩只最新納入港股通的教育股新高教集團(tuán)和中教控股持股比例增加最多。

　　

　　恒生指數(shù)還在調(diào)整，但南下資金仍在加倉(cāng)教育股。

　　

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