2018年1月1號之前，在美國的GAAP會計準(zhǔn)則下，如果一個EquityInvestment（股權(quán)投資）被劃分成了Availableforsales（可供出售的股票），那么這個投資則以fairevalue（公允價值）記賬，這筆投資的未實現(xiàn)收益或虧損（還沒有賣，因此是未實現(xiàn)）記在OCI（其他綜合性收益），而OCI是出現(xiàn)在Equity（股東權(quán)益）里的，因此這個未實現(xiàn)的收益并不影響利潤表。 　　但是從2018年1月1號之后，這種投資的未實現(xiàn)收益或損失是記在利潤表里的，因此導(dǎo)致很多企業(yè)利潤表都出現(xiàn)了這些收益。

　　谷歌2018年Q1財報里有21億美金的利潤是來自于這些未實現(xiàn)收益的，所以這里要剔除掉這一部分的凈利潤來計算真實運營利潤。

　　亮點 1

谷歌Q1收入311.46億美金，同比增長25.6%，增速是過去4年里最快的一個Q，其中谷歌廣告收入同比增長24.4%，也是過去4年里增速最快的一個季度。

　　另外，電話會議里，管理層稱，谷歌的desktop search依舊有增長。

　　亮點 2

　　

　　付費點擊量（Paid Clicks）同比增長59%，增速依舊非?？?。

　　核心問題1：

運營利潤率持續(xù)2個Q下降，最新的谷歌運營利潤率是27%，2個Q之前是31.8%，

　　導(dǎo)致運營利率潤下降的主要原因有兩個：

　　原因一：TAC和other cost of revenue 同比上升35.8%和39%，費用上升的速度超過了revenue所以導(dǎo)致毛利和凈利潤率下降。

　　谷歌的財報非常簡單，利潤表一般12行就全部搞定。單看利潤表是找不到一個other cost of revenue的。

　　

a. other cost of revenue 的上升

　　在上面的利潤表里，cost of revenues（中文大概是銷售成本的意思，銷售額-銷售成本=毛利）大概有兩部分組成：TAC和Other cost of revenue.

　　TAC就是流量獲取成本。

　　谷歌財報里只給出來了TAC和Cost of revenue具體是多少，所以直接用Cost of revenue- TAC就是Other Cost of revenue的數(shù)字。

　　另外，在上表里的R&D（研發(fā)費用），Sales and marketing(銷售費用），以及General and Administrative（行政管理費用），全部統(tǒng)稱為Operating Expense。

　　因此就可以得到我自己做的excel表里的內(nèi)容：

　　

　　在電話會議里，管理層稱，other cost of revenue的上升主要是因為谷歌部門業(yè)務(wù)的相關(guān)費用上升。

　　

　　導(dǎo)致這項費用上升的主要原因是：

　　1.數(shù)據(jù)中心的相關(guān)費用，其他運營相關(guān)的費用（包含折舊，把一些行政管理費用中的折舊費用移到了Other Cost of revenue）

　　2. Youtube的內(nèi)容獲取費用。

　　3.硬件相關(guān)的費用。

　　谷歌的other cost of revenue主要包括以下幾個東西：

　　a.一些無形資產(chǎn)的攤銷

　　b.google play和Youtube上內(nèi)容的獲取成本

　　c.相關(guān)交易中信用卡和其他的交易費用

　　d.跟數(shù)據(jù)中心相關(guān)的費用，包括寬帶費用，薪資費用，折舊，能源，和其他一些設(shè)備成本

　　e.硬件存貨導(dǎo)致的相關(guān)費用。（比如存貨過程中的損壞，存貨的租金費用等等）

　　導(dǎo)致other cost of revenue上升的主要費用是：

　　內(nèi)容獲取成本和數(shù)據(jù)中心的折舊費用。

　　內(nèi)容獲取成本，一直都是屬于cost of revenue的，這個也就是為什么很多人認(rèn)為Netflix的毛利不高，又慣性的認(rèn)為高毛利是好生意，所以低毛利是差生意。如果你把Netflix的內(nèi)容獲取成本部分算成“研發(fā)費用”，從Cost of revenue剔除，這個流媒體的業(yè)務(wù)毛利應(yīng)該是在?50%-60%的，算非常高的毛利了。另外有一些行業(yè)，毛利越低競爭力越強，比如零售?；旧细呙亩际且飘a(chǎn)的企業(yè)。好事多和亞馬遜都是超低毛利運營的企業(yè)（通過其他方式盈利，比如會員費）。

　　對谷歌而言，Youtube現(xiàn)在已經(jīng)是其移動互聯(lián)網(wǎng)時代下最重要的一塊資產(chǎn)了，所以本質(zhì)上這個內(nèi)容獲取成本我認(rèn)為是給Youtube增加護城河的投入。

　　數(shù)據(jù)中心的折舊費用上升，這主要是因為數(shù)據(jù)中心的數(shù)量是在上升的，因此導(dǎo)致折舊也是上升的。本質(zhì)上可以理解成在投科技的基礎(chǔ)建設(shè)吧，為云計算，Youtube，AI等服務(wù)的基礎(chǔ)設(shè)施。

　　b. TAC（流量獲取成本）的上升

　　2018年Q1谷歌的流量獲取成本是63億美金，2017年Q1這個數(shù)字是46.3億美金，同比上升36%左右。

　　導(dǎo)致TAC上升的主要原因是移動端因為生態(tài)更加封閉，導(dǎo)致TAC rate上升，而谷歌的廣告收入增長主要是來自于移動端。這就導(dǎo)致 TAC rate從PC 端比較低的一個數(shù)字，逐步上升到移動端比較高的一個數(shù)字。

　　個人觀點：只看廣告業(yè)務(wù)，F(xiàn)B在移動端的位置可能比谷歌確實好一些，因為移動端的數(shù)據(jù)越來越集中在少數(shù)寡頭手里，比如亞馬遜，蘋果，F(xiàn)B。亞馬遜也是要做廣告業(yè)務(wù)的，F(xiàn)B已經(jīng)是廣告巨頭了，這就導(dǎo)致移動互聯(lián)網(wǎng)時代下數(shù)據(jù)供應(yīng)商的bargain power要遠(yuǎn)比PC時代強勢的多（FB，linkedin的數(shù)據(jù)不共享給谷歌）。扎克伯格在2008年之前就看到了谷歌的這個軟肋，所以一早就沒打算給谷歌共享數(shù)據(jù)。

　　不過值得慶幸的是，谷歌有Youtube這個大殺器。

　　原因2： 資本開支持續(xù)上升。Q1總資本開支72億美金，2017年Q1 25.8億美金，所以這個數(shù)字上升了190%。

內(nèi)容獲取成本，數(shù)據(jù)中心折舊增加，海底電纜的鋪設(shè)費用（和數(shù)據(jù)中心一樣都是為了滿足云計算，machine learning對計算能力的要求），本質(zhì)上都是資本開支，所以導(dǎo)致谷歌這個季度的資本開支爆棚，達(dá)到了72億美金，同比上漲190%。

　　這72億美金中含有了24億美金的一個固定資產(chǎn)收購：Manhattan's

　　估值

　　截止到2018年Q1，谷歌手里現(xiàn)金1029億美金，負(fù)債53億美金，市值7120億美金。2017年谷歌調(diào)整后的凈利潤是302億美金，目前市值大概是7120億美金，靜態(tài)PE大概是23.6倍左右。2018年的預(yù)期利潤是362億美金，所以動態(tài)PE大概是19.7倍。

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