曹中銘

　　4月24日，港交所發(fā)布IPO新規(guī)允許雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)公司上市，IPO新規(guī)也允許尚未盈利的生物科技公司赴港上市。新上市規(guī)則將于4月30日生效。

　　香港市場對于雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)其實并不陌生。上世紀70年代開始,它曾在港股市場存在過一段時間。由于實行期間屢現(xiàn)公司治理與企業(yè)控制權(quán)爭奪等亂象，1989年被港交所叫停。此后的港股市場與A股市場一樣，奉行同股同權(quán)的原則。

　　目前全球允許企業(yè)存在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，并接受各國企業(yè)上市的，主要有美國和加拿大市場。事實上，這也是BATJ中的阿里巴巴、百度、京東紛紛選擇在美國市場上市的主要原因。由于這三家互聯(lián)網(wǎng)巨頭都存在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，特別是阿里巴巴還存在合伙人制度，在此之前，無論A股還是港股，都沒有其上市的“土壤”，要想上市，只有選擇更具寬容性的美國市場。

　　2013年阿里巴巴曾尋求在港交所上市，但由于港交所堅守“同股同權(quán)”的底線，阿里巴巴不得不選擇赴美掛牌。阿里巴巴在美股的良好表現(xiàn)，以及港交所錯失阿里巴巴這家互聯(lián)網(wǎng)巨頭，最終促使其對IPO制度進行改革。

　　上世紀末本世紀初以來，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的興起，我國誕生了一大批互聯(lián)網(wǎng)公司，像阿里巴巴、百度等即是其中的代表。這些公司在發(fā)展過程中需要進行增資，但企業(yè)的創(chuàng)始人或合伙人并不想失去對公司的控制權(quán)，在借鑒西方模式的基礎(chǔ)上，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)應(yīng)運而生。比如京東公司，在上市前夕將股票區(qū)分為A股與B股，機構(gòu)投資人的股票被重新指定為A股，每股只有1個投票權(quán)。劉強東持有的23.1%股權(quán)（含其代持的4.3%激勵股權(quán)）被重新指定為B股，每股有20個投票權(quán)。如此設(shè)置后，保證了劉強東在京東中的話語權(quán)與控制權(quán)。

　　在港交所此次推出IPO新規(guī)以前，由于存在限制因素，港交所對于同股不同權(quán)的企業(yè)并沒有吸引力，因而與美國市場相比，也不存在任何的競爭優(yōu)勢可言。而在推出后，情形則大不一樣。比如早就有消息稱，小米將選擇在香港市場上市。

　　當然，今后同股不同權(quán)企業(yè)可在香港上市，并非沒有門檻。比如港交所24日發(fā)布的市場咨詢總結(jié)中指出，對于不同股權(quán)架構(gòu)的發(fā)行人，相關(guān)擬上市公司上市時最低預期市值需要達到400億港元；如果市值少于400億港元，則需要在最近一個財政年度，收入不低于10億港元。這樣的門檻雖然并不低，但也不妨礙阿里巴巴、京東等將港交所作為第二上市地，并不妨礙港交所重新將阿里巴巴等攬入懷中。

　　當今世界日新月異，技術(shù)進步更是突飛猛進，也催生出眾多新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式的“四新”企業(yè)，催生出諸多的行業(yè)“獨角獸”企業(yè)。對于這樣的企業(yè)，如果還是用陳舊的標準，用過時的眼光來看待，顯然是不合時宜，就像港交所曾經(jīng)錯失了阿里巴巴一樣。如今，隨著港交所推出IPO新規(guī)，隨著同股同權(quán)的障礙消失，隨著尚未盈利的生物科技公司也能在港上市，香港市場的吸引力無形中將大大增加，也無形中提升了其競爭力。

　　今年以來，A股市場也加大了對新經(jīng)濟企業(yè)的關(guān)注力度，隨著證監(jiān)會《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點的若干意見》的出臺，今后同股不同權(quán)企業(yè)、虧損企業(yè)在A股上市將不再是什么新聞。在吸引這類企業(yè)上市的問題上，港股與A股或?qū)⒊霈F(xiàn)攜手并進的局面。當然，如何對這類企業(yè)進行監(jiān)管，又將是兩地監(jiān)管部門面臨的新課題。