作為游戲直播領(lǐng)域第一梯隊(duì)的虎牙直播，周二向美國證券交易委員會(huì)（SEC）提交招股說明書1號修訂文件，另據(jù)美國IPO研究公司Boutique.com公布的信息顯示，虎牙將于5月11日在美國紐交所掛牌交易，股票交易代碼為“HUYA”。 　　為何在港交所新制定的《新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市制度咨詢總結(jié)》正式生效，允許同股不同權(quán)結(jié)構(gòu)公司赴港上市后，虎牙直播依然選擇遠(yuǎn)赴美國上市？而虎牙直播最大的競爭對手——斗魚直播卻準(zhǔn)備在港上市。

　　目前游戲直播平臺規(guī)模的增長態(tài)勢正在逐漸放緩，加上政策逐漸收緊，游戲直播公司要如何在流量紅利逐漸觸摸天花板且直播行業(yè)競爭白熱化的市場中“突圍”？從虎牙財(cái)報(bào)中我們可以看出，兩年之間虎牙的營收雖然有幾倍增長，但依然解決不了高額的投入成本、單一直播收入的模式，虎牙拿什么征服華爾街？

　　虎牙在香港啟動(dòng)赴美IPO路演

　　今日虎牙在港開啟赴美IPO路演，據(jù)國外媒體和相關(guān)研究機(jī)構(gòu)報(bào)道，虎牙直播已于周二向SEC提交了招股說明書1號修訂文件，并將于2018年5月11日在紐交所掛牌交易。

　　根據(jù)修訂文件指出，虎牙直播確定發(fā)行價(jià)格在10-12美元區(qū)間，并將發(fā)行1500萬股美國存托憑證（ABS）。按照12美元的最高發(fā)行價(jià)計(jì)算，虎牙將通過首次公開募股募集1.8億美元資金。投資銀行瑞士信貸、高盛和瑞銀集團(tuán)將擔(dān)任虎牙首次公開募股的聯(lián)席主承銷商。如果承銷商執(zhí)行225萬股美國存托憑證的超額配售，虎牙將通過首次公開募股最高募集到2.07億美元資金。

　　招股書顯示，虎牙流通股包括A類普通股和B類普通股，虎牙控股股東歡聚時(shí)代和騰訊控股子公司Linen Investment Limited（以下簡稱“Linen投資”）將持有全部的B類普通股。1股A類普通股含有1股表決權(quán)，不可轉(zhuǎn)換為B普通股；1股B類普通股含有10股表決權(quán)，并可轉(zhuǎn)換為A類普通股?；⒀腊l(fā)行的每股美國存托憑證代表1股A類普通股。

　　公開資料顯示，虎牙直播于2012年2月正式上線，業(yè)務(wù)以游戲直播為主，同時(shí)涵蓋娛樂、二次元、體育等直播內(nèi)容。

　　我們重點(diǎn)關(guān)注虎牙直播的財(cái)務(wù)狀況。Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年虎牙凈營業(yè)收入21.85億元人民幣，同比增長174%。除廣告和其他業(yè)務(wù)外，直播業(yè)務(wù)凈營收約為20.7億元，占總營業(yè)收入的95%。雖然2017年廣告和其他業(yè)務(wù)收入只有1.15億元，但占比在逐年擴(kuò)大。

　　雖然營業(yè)收入同比大幅增長，但同時(shí)也能看到，虎牙直播2017年?duì)I收成本也激增至19.3億元。與此同時(shí)，公司2017年凈利潤為-8096.8萬元，而2016年度公司凈利潤為-6.3億元，虧損明顯收窄。

　　虎牙上市為何不在香港？

　　招股書顯示，過去一年，虎牙經(jīng)歷了極其快速的增長。截至2017年底，虎牙擁有近2億的注冊用戶，截至2017年第四季度，虎牙的平均活躍用戶超過8600萬，其中移動(dòng)MAUs（月活躍用戶數(shù)）近3900萬，比2016年同期增長近50%。

　　用戶數(shù)激增，虧損收窄，是虎牙為上市交出的答卷。

　　值得一提的是，4月30日，港交所新制定的《新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市制度咨詢總結(jié)》正式生效，這意味著在原有的上市制度基礎(chǔ)上，港交所對新興的三類公司放開限制：同股不同權(quán)結(jié)構(gòu)公司、未有收入生物科技類公司以及將港交所作為第二上市地的公司。

　　既然如此，為何虎牙直播仍然要遠(yuǎn)赴美國上市？無論從地域角度還是投資者結(jié)構(gòu)來講，作為主營業(yè)務(wù)在內(nèi)地市場，用戶也多為內(nèi)地用戶，或許香港投資者更能理解虎牙直播的業(yè)務(wù)發(fā)展線。

　　對此時(shí)報(bào)君聯(lián)系到虎牙對外公關(guān)負(fù)責(zé)人，但其表示正處于緘默期，不方便對外透露上市的一切信息。

　　但熟悉虎牙直播平臺的艾媒咨詢CEO張毅向時(shí)報(bào)君表示，虎牙大概2年前就在準(zhǔn)備赴美國上市了，公司股東結(jié)構(gòu)也是VIE架構(gòu)，而香港政策完全放開則是最近的事，這中間有一個(gè)很關(guān)鍵的時(shí)間差。此外，虎牙直播控股股東歡聚時(shí)代已在美國上市，對于美國資本市場和整個(gè)監(jiān)管體系比較熟悉，所以他們從一開始籌備的計(jì)劃就是赴美上市。此外，即使香港政策放開，但是在接納同股不同權(quán)的公司上市時(shí)，相關(guān)擬上市公司的上市最低預(yù)期市值不少于400億港元，如果預(yù)期市值低于400億港元，申請人在最近一個(gè)財(cái)政年度必須錄得10億港元的收益。從這一條來看，虎牙并未滿足要求。

　　可以來看一下虎牙直播的融資歷程：

　　虎牙經(jīng)歷了2次大規(guī)模融資，分別是2017年5月進(jìn)行的A輪融資，融資額為7500萬美元，平安海外控股領(lǐng)投，高榕資本、亦聯(lián)資本、晨興資本等跟投；2018年3月8日，虎牙宣布完成了4.6億美元的B輪融資，由騰訊獨(dú)家戰(zhàn)略投資。此前有媒體報(bào)道稱，虎牙直播的騰訊投后估值將會(huì)超過20億美元，大約是120億人民幣，所以無論從估值還是凈利潤方面，虎牙直播都無法滿足港交所的上市要求。

　　虎牙拿什么征服華爾街？

　　根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)過2016年和2017年大規(guī)模的行業(yè)發(fā)展和用戶激增后，對于整個(gè)游戲直播市場來講，游戲直播平臺規(guī)模的增長態(tài)勢正在逐漸放緩，競爭格局已經(jīng)基本成型，用戶沉淀后流量增長趨勢也逐漸放緩。

　　而市場滲透率最高的三款直播APP分別是斗魚直播、虎牙直播和YY，根據(jù)極光大數(shù)據(jù)顯示，其2018年2月份市場滲透率依次為4.25%、3.61%和3.33%。

　　穩(wěn)坐頭把交易，除YY已在美國上市以外，斗魚直播也準(zhǔn)備赴港上市，而虎牙直播選擇這個(gè)時(shí)候赴美國上市，張毅認(rèn)為這是很聰明的選擇：行業(yè)格局已定，而且中國網(wǎng)絡(luò)游戲的發(fā)展也讓游戲直播的想象空間變得更大。

　　艾瑞咨詢的報(bào)告也認(rèn)為，2017年至今是直播行業(yè)的成熟期，市場逐漸趨于理性，平臺盈利需求變強(qiáng)，游戲直播平臺進(jìn)入精細(xì)化運(yùn)營階段。

　　但不可否認(rèn)，虎牙直播正面臨著激烈的競爭。易觀數(shù)據(jù)顯示，2017年2月15日至3月15日期間，一直播和花椒直播的搜索指數(shù)明顯高于其他幾大直播平臺，備受網(wǎng)民關(guān)注。

　　對于目前的直播平臺來說，主播即流量。在短短一個(gè)月時(shí)間內(nèi)，虎牙挖來了B站的“404NTfounD”、龍珠直播的陳子豪、斗魚直播的拳師7號、韋神，以及戰(zhàn)旗直播的安靜苦笑、熊貓直播的南波兒等一眾主播。在此次虎牙挖人行為中，《絕地求生》主播成為爭奪重點(diǎn)，有消息稱，虎牙開出了1500萬的年薪挖來了斗魚《絕地求生》主播韋神，是斗魚薪水的數(shù)倍。

　　所以從虎牙財(cái)報(bào)中我們可以看出，兩年之間虎牙的營收雖然有數(shù)倍增長，但依然解決不了高額的投入成本。單一直播收入的模式在不可控的情況下風(fēng)險(xiǎn)劇增，也暴露出虎牙最致命的問題：成也直播，敗也直播。在缺乏更多流量變現(xiàn)項(xiàng)目的情況下，未來虎牙在控制成本、保證利潤率等方面可能會(huì)面臨諸多困難。

　　近期監(jiān)管政策對短視頻行業(yè)的一系列整頓措施，也讓市場重新對直播行業(yè)進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)評估。顯然，文旅部門的執(zhí)法行動(dòng)目前已成為常態(tài)，對于直播行業(yè)的檢查力度正在逐漸加強(qiáng)，近期花椒、斗魚、虎牙、《戀與制作人》《第五人格》……等30家直播平臺、50款游戲的內(nèi)容被重點(diǎn)排查。

　　去年4月，網(wǎng)信辦關(guān)停了18款傳播違法違規(guī)內(nèi)容的網(wǎng)絡(luò)直播類應(yīng)用；去年6月底，50家主要網(wǎng)絡(luò)表演經(jīng)營單位受到集中執(zhí)法檢查，YY直播、龍珠直播、火貓直播和秒拍等30家內(nèi)容違規(guī)的網(wǎng)絡(luò)表演平臺被查處，12家網(wǎng)絡(luò)表演平臺被關(guān)停。數(shù)據(jù)顯示，僅2017年全國“掃黃打非”工作小組就查辦了22起網(wǎng)絡(luò)直播平臺涉黃案件。

　　而打開虎牙直播，進(jìn)入游戲直播頁面，評論區(qū)置頂?shù)木褪切涯康南到y(tǒng)消息提示：虎牙依法對直播內(nèi)容進(jìn)行24小時(shí)巡查，禁止傳播違法違規(guī)、暴力血腥、低俗色情等內(nèi)容。

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