平安好醫(yī)生近年來的快速發(fā)展，與中國平安(601318) 這棵“大樹”息息相關。平安好醫(yī)生一年提供的產(chǎn)品與服務中，有接近一半是通過中國平安的渠道來完成。

　　編輯 | 邢昀

　　5月4日，平安好醫(yī)生在港交所掛牌上市，成為首家登陸港股的“獨角獸”企業(yè)。

　　此次平安好醫(yī)生共發(fā)行1.6億股，每股發(fā)行價54.80港元，募資金額達85.64億港元。

　　根據(jù)招股書，本次籌集的資金將有40%用于業(yè)務擴展，包括增加產(chǎn)品種類和覆蓋面、留住銷售和醫(yī)療人才等；30%用于投資收購境內(nèi)公司以及為海外拓展提供資金；20%用于發(fā)展信息基礎設施及人工智能技術；10%用于公司運營。

　　平安好醫(yī)生上市當天開盤價為57.3港元/股，但隨后高開低走，收盤前跌回發(fā)行價，報54.8港元/股，總市值584.88億港元。

　　上市大業(yè)完成，但留給平安好醫(yī)生的問題依然不少。根據(jù)招股書，平安好醫(yī)生2017年總營收同比增長兩倍，至18.68億元。但同時，毛利率低至公司成立以來的低點32.8%。公司至今未能盈利，2017年凈虧損擴大至10.02億元。

　　平安好醫(yī)生稱業(yè)績表現(xiàn)不佳的原因為公司目前仍處于變現(xiàn)的早期階段，銷售費用高，同時預計2018年公司仍將產(chǎn)生大額虧損凈額。

　　根據(jù)公司招股書，平安好醫(yī)生主營業(yè)務分為家庭醫(yī)生服務、包括體檢在內(nèi)的消費型醫(yī)療業(yè)務、健康商城業(yè)務以及健康管理及互動業(yè)務四個板塊。公司營收的快速增長主要得益于其電商業(yè)務發(fā)展：平安好醫(yī)生在其健康商城銷售醫(yī)療產(chǎn)品、器械等。招股書顯示，這部分的營收從2016年的6310萬元暴增至8.96億元，同比增長13倍，占總營收比例48%。消費型醫(yī)療業(yè)務以35%的營收占比次之，營收同比增長68.8%至6.55億元。

　　值得注意的是，這兩部分業(yè)務雖為平安好醫(yī)生的主要收入來源，但其毛利率卻較低。招股書顯示，公司消費型醫(yī)療毛利率46.4%，而健康商城毛利率更是低至11.7%。相比之下，營收占比13%的家庭醫(yī)生服務毛利率達到58.9%，占比4%的健康管理互動業(yè)務毛利率高達81.8%。

　　市界（ID：newsseeker）梳理發(fā)現(xiàn)，雖然營收連續(xù)增長，但好醫(yī)生自成立以來卻持續(xù)虧損，從2015年到2017年凈利潤分別下滑3.24億元、7.58億元、10.02億元。

　　公司表示，凈利持續(xù)下跌的原因為公司仍處于變現(xiàn)的早期階段，銷售及營銷費用高，且短期來看未來推廣、營銷費用會進一步增加，預計2018年仍將產(chǎn)生大額虧損凈額。

　　招股說明書顯示，2015年平安好醫(yī)生的銷售及營銷費用為1.8億元，到2016年增加至7.8億元，2017年略微下降至7.2億元。而管理費用從2015年的2.5億元一路飆升至2017年的7.1億元。

　　對于何時扭虧為盈，平安好醫(yī)生在4月22日的發(fā)布會上表示，公司目前處于流量獲取階段，重心是獲取用戶數(shù)量和不斷改變用戶習慣，推進互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的發(fā)展。未來會不斷提高技術、增加服務廣度深度、深化保險公司合作不斷發(fā)展公司的業(yè)務。隨著規(guī)模擴大不斷降低公司運營杠桿。

　　平安好醫(yī)生近年來的快速發(fā)展，與中國平安這棵“大樹”息息相關。

　　市界（ID：newsseeker）發(fā)現(xiàn)，平安及其緊密聯(lián)系人在2016、2017年所認購的產(chǎn)品及服務占當期公司應收為2.56億元和8.96億元，占比42.7%及48%。也就是說，平安好醫(yī)生一年提供的產(chǎn)品與服務中，有接近一半是通過中國平安的渠道來完成。

　　此外，按分銷渠道劃分，公司提供給個人客戶的服務組合中，有4.24億元為平安集團的銷售代理貢獻，而真正通過健康商城購買服務組合的個人用戶僅貢獻2.4%。

　　互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的盈利模式一直困擾整個業(yè)界。目前醫(yī)院在線問診、電商服務等基本是業(yè)界標配，但大都未能為企業(yè)帶來可觀的變現(xiàn)能力。

　　今年3月，于新三板摘牌的“健康160”（寧遠科技）開始其IPO進程。公司以掛號業(yè)務為主，業(yè)務包括醫(yī)療軟件銷售及服務、醫(yī)藥電商等，累計服務患者數(shù)超過1.4億。但與平安好醫(yī)生相同，“健康160”仍在盈利道路上苦苦掙扎。業(yè)績快報顯示，公司2015至2017年歸母凈利潤為-0.71億元、-1.18億元和-0.28億元。虧損收窄，但仍未能實現(xiàn)盈利。

　　有專家表示，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)還未能完全解決盈利模式難題。因目前線上問診多為慢性病復診，存在局限性，且醫(yī)保尚未接入，患者難以報銷，完整閉環(huán)尚未實現(xiàn)。

　　因為線上問診的難題，春雨醫(yī)生早在2015年就開始嘗試線下診所。公司負責人曾表示，希望以保險作為主要盈利方式，用戶在春雨診所進行的檢查或者治療，其實就是用戶購買并享用的保險產(chǎn)品。

　　但據(jù)媒體報道，到2016年年底，線下診所數(shù)目已不斷收縮，診所運營人員部分離職。

　　隨后春雨醫(yī)生開始嘗試與線下醫(yī)院合作，重塑以患者為中心的服務模式。市界（ID：newsseeker）了解到，目前春雨醫(yī)生至少已與河北燕達醫(yī)院、中信醫(yī)療下屬醫(yī)院展開合作，合作成果暫未顯現(xiàn)。

　　相比之下，微醫(yī)已整體實現(xiàn)盈利?？偛锰K英琦曾向媒體表示，保險成為微醫(yī)較大的業(yè)務贏利點，占營收比例35%。2017年3月，微醫(yī)和眾安保險推出“家庭守護”互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院門診險，據(jù)媒體報道，會員按年繳納保費，即可享受健康管理、醫(yī)療服務和醫(yī)療保障三項服務。

　　在胡潤研究院發(fā)布的《2017胡潤大中華區(qū)獨角獸指數(shù)》中，聯(lián)影醫(yī)療以300億元估值位列醫(yī)療健康領域第一，復宏漢霖和平安好醫(yī)生估值200億元次之，之后是估值100億元的微醫(yī)和70億元的春雨醫(yī)生等企業(yè)。

　　截至目前，微醫(yī)、健康160都表達了IPO意向，春雨醫(yī)生在創(chuàng)始人張銳去世前也計劃上市。但互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療上市后，如何有效提升其盈利能力，仍需要全行業(yè)去探索。

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