導讀：盡管小米上市創(chuàng)造了9位億萬富翁與數(shù)千位千萬富翁（其中兩位創(chuàng)始人雷軍與黎萬強身價分別增加約155億美元與16億美元），但小米D輪以后的入股PE機構獲利并不豐厚。

　　本報記者 陳植 上海報道

　　截至7月10日收盤時，小米集團（01810.HK）股價收報19港元，成功突破17港元發(fā)行價的同時，其整體估值也回升至540億美元。

　　不過，對通過小米科技境外投資者通道基金高價認購小米股票的高凈值投資者而言，何時解套仍是未知數(shù)。

　　今年初，不少投資者通過這款產(chǎn)品按790億美元估值，在一級市場認購小米股票（折合26.52港元/股）。對比當前二級市場股價，這份投資依然出現(xiàn)約30%浮虧。

　　“不算我們額外支付的3%認購費與2%年管理費，以及未來的利潤分成，當前這筆投資浮虧差不多在35%左右?！币晃粎⑴c投資小米科技境外投資者通道基金產(chǎn)品的高凈值投資者趙誠（化名）告訴記者，鑒于浮虧較大，他曾與基金管理方（GP）溝通，得到的反饋是“小米業(yè)績快速增長基本面沒有改變，一旦CDR境內(nèi)發(fā)行，其估值將得到明顯回升，到時投資者有望獲利退出”。

　　“由于小米剛上市，相應股票未到解禁期，我們也只能靜觀其變。”趙誠坦言，其中個別投資者還用美國高科技熱門股上市后先破發(fā)、再創(chuàng)新高的歷程“安慰”自己。比如2016年以來，包括Facebook、Snap等美國高科技互聯(lián)網(wǎng)熱門公司在上市后都出現(xiàn)破發(fā)-回升-創(chuàng)新高的走勢，因此他們希望小米股價也能如法炮制，讓他們扭虧為盈。

　　在多位香港金融機構人士看來，小米要復制Facebook、Snap等公司股價走勢，未必容易。一方面不少全球投資機構依然將小米視為科技消費品公司，而不是互聯(lián)網(wǎng)公司，導致估值短期內(nèi)未必能大幅提升。另一方面，近期全球貿(mào)易沖突升級導致港股動蕩，直接影響歐美投資機構加倉港股的信心，也影響到小米股票的流動性溢價。

　　“或許，只有等到CDR發(fā)行，才是這些投資者真正扭虧的時機。但CDR到底何時重啟，沒人知道。”一位香港股票對沖基金經(jīng)理向記者表示。

　　790億美元估值入股遭遇浮虧

　　今年初，一個偶然機會讓趙誠接觸到小米科技境外投資者通道基金產(chǎn)品

　　“乍看之下，這款產(chǎn)品投資條款相對苛刻?！彼嘎?。

　　首先，盡管這款產(chǎn)品條款約定小米估值為560億美元，但由于市場競爭激烈，基金管理方很快將估值提升至790億美元（即按790億美元估值在一級市場認購小米股票）；

　　其次，投資者購買成本不低，需支付3%認購費與每年2%管理費；

　　第三，基金管理團隊（GP）還開出較高的利潤分紅條件——除了獲得投資收益的20%分成，他們還特別提出，若退出期少于2年且投資者年均回報率超過50%，GP方加收5%利潤分成；若退出期少于18個月且投資者年均回報率超過50%，GP方加收10%利潤分成；若退出期少于12個月且投資者年均回報率超過50%，GP方加收15%利潤分成。

　　“不過，沖著當時小米科技保守估值超過1000億美元，不少投資者依然覺得有利可圖并紛紛認購。”趙誠稱，當時他差點買不到份額，所幸通過朋友關系才認購成功。

　　然而，隨著小米CDR發(fā)行暫緩與香港公開發(fā)售部分遇冷，他意識到小米尚未上市，自己卻遭遇不小幅度浮虧。

　　“這只基金管理團隊對此也感到無奈，原先他們認為小米保守估值之所以能突破1000億美元，一個重要原因是CDR發(fā)行將吸引境內(nèi)大量投資者競相認購，由此大幅抬高小米估值，令香港資本市場接受小米高估值，從而讓小米境內(nèi)外上市估值均輕松突破千億美元大關。然而，隨著CDR發(fā)行放緩令小米失去重要的估值提升機會，加之全球貿(mào)易沖突升級導致近期港股持續(xù)回調(diào)，最終導致小米向香港散戶投資者公開發(fā)售部分遇冷，上市當天對應的估值僅有490億美元?！彼貞浾f。

　　但基金管理團隊一再強調(diào)小米業(yè)績快速增長基本面沒有改變，目前估值低估局面不久會得到明顯改善，尤其在CDR重啟發(fā)行后。

　　“現(xiàn)在也只能靜觀其變?！壁w誠坦言，畢竟當前浮虧程度尚在自己風險承受能力之內(nèi)，但他更關心的，是小米估值需要等待多久，才能實現(xiàn)“價值回歸”。

　　“尤其在9日晚小米創(chuàng)始人雷軍表示IPO首日買入小米股票的投資者將賺取一倍回報后，我們特別想知道這個答案。”他感慨說。

　　小米估值爭議

　　記者多方了解到，圍繞小米估值高低，香港資本市場依然存在一定的分歧。

　　上述香港股票對沖基金經(jīng)理透露，盡管小米創(chuàng)始人雷軍認為小米擁有約2億MIUI月活用戶，可以不依賴硬件銷售賺錢而主要通過互聯(lián)網(wǎng)服務變現(xiàn)，但不少海外投資機構依然將小米視為科技消費品公司（硬件生產(chǎn)銷售企業(yè)）。

　　畢竟，小米互聯(lián)網(wǎng)服務主要集中在三大領域，分別是以手機APP和智能電視流量變現(xiàn)為主的廣告收入、運營線上游戲所獲得的分成收入與付費內(nèi)容訂閱、在線直播、互聯(lián)網(wǎng)金融等業(yè)務收入。但不少投資機構通過其財報發(fā)現(xiàn)，上述三大互聯(lián)網(wǎng)服務收入對小米公司營收的貢獻比例在過去三年始終沒能超過10%，甚至去年同比還下滑了1個百分點。

　　“這導致一些國際投資機構沒有參與小米國際配售的認購，間接壓低了小米估值?！鼻笆鰧_基金經(jīng)理分析說。在IPO前，小米的國際配售部分最終發(fā)售23.98億股，超額認購1.1倍，在業(yè)界看來這屬于輕微超額認購。

　　與此對應的是，盡管小米上市創(chuàng)造了9位億萬富翁與數(shù)千位千萬富翁（其中兩位創(chuàng)始人雷軍與黎萬強身家分別增加約155億美元與16億美元），但小米D輪以后的入股PE機構獲利并不豐厚。

　　資料顯示，2014年小米完成由DST領投的11億美元E輪融資。當時企業(yè)估值450億美金，按當前小米市值540億美金估算，其持倉4年的累計回報約為20%，年化回報不到5%。

　　“這些PE機構要實現(xiàn)理想的投資回報，只能指望小米通過智能家電產(chǎn)品布局，盡早展現(xiàn)其互聯(lián)網(wǎng)服務公司的魅力?！壁w誠坦言。

　　不過，7月10日小米股價上漲13%，讓他添了幾分信心。在他看來，即便拋開CDR重啟發(fā)行的因素，短期內(nèi)小米估值還存在提升空間。

　　究其原因，7月23日起，小米集團將成為香港恒生綜合指數(shù)(恒生綜合行業(yè)指數(shù)——資訊科技業(yè)、恒生綜合大型股指數(shù)、恒生綜合大中型股指數(shù))、恒生環(huán)球綜合指數(shù)、恒生互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)指數(shù)的成分股，由此引發(fā)不少指數(shù)基金被動跟進加倉配置，以及內(nèi)地投資者通過港股通參與投資，由此可能帶來新的上漲空間。

　　在上述香港股票對沖基金經(jīng)理看來，這些預期能否兌現(xiàn)，一方面取決于小米業(yè)績持續(xù)快速增長基本面與業(yè)務發(fā)展想象空間，能否吸引機構投資者與內(nèi)地散戶跟風買漲；另一方面則與近期港股整體波動息息相關，一旦貿(mào)易沖突升級導致歐美股市下調(diào)，全球投資機構就會從港股撤離資金返回歐美彌補投資組合虧損缺口，導致香港大型藍籌股普遍遭遇估值下調(diào)壓力。

　　“或許他們要實現(xiàn)獲利退出，還得等到CDR重啟發(fā)行的那一刻?！鼻笆龌鸾?jīng)理個人認為。