騰訊新聞《一線》作者周純

　　7月13日，杭州互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)51信用卡（02051,HK）正式登陸港交所。定價(jià)8.5港元，開(kāi)盤(pán)價(jià)8.76港元，收盤(pán)價(jià)9.1港元，上漲7%。

　　這也是近期密集赴港上市的互金平臺(tái)中，為數(shù)不多沒(méi)有跌破發(fā)行價(jià)的一家，對(duì)于其開(kāi)盤(pán)股價(jià)表現(xiàn)，港交所交易大廳甚至報(bào)以陣陣歡呼聲。

　　依靠信用卡管理自建場(chǎng)景；在積累一定的用戶規(guī)模后，進(jìn)入當(dāng)時(shí)炙手可熱的小額借貸領(lǐng)域，并迅速扭虧為盈；如今在政策的限制下，最賺錢(qián)的信貸業(yè)務(wù)面臨轉(zhuǎn)型壓力。51信用卡的模式，既代表了上一波上市互金平臺(tái)的典型路徑，又有其自身獨(dú)特性。

　　中國(guó)互金平臺(tái)上市的陣地，已經(jīng)由去年的美國(guó)，轉(zhuǎn)向今年的香港。近期匯付天下、維信金科先后在港交所上市，但均遭遇了上市破發(fā)的窘境。此外凡普金科、我來(lái)貸也已經(jīng)遞交招股說(shuō)明書(shū)。51信用卡能否成為這輪互金赴港上市潮的代表，并“領(lǐng)銜”好資本市場(chǎng)的表現(xiàn)？

　　欠佳的上市窗口

　　來(lái)香港上市，在51信用卡CEO孫海濤看來(lái)，是一次冒險(xiǎn)之旅。

　　在2017年7月決定上市的時(shí)候，他們也曾糾結(jié)過(guò)美國(guó)和香港市場(chǎng)的選擇問(wèn)題。但最終，香港可以講中文、不用倒時(shí)差、更接近和了解中國(guó)互金行業(yè)這一系列“接地氣”的因素，讓孫海濤最終選擇了香港市場(chǎng)，“從創(chuàng)業(yè)者的角度來(lái)說(shuō)，香港市場(chǎng)的體驗(yàn)會(huì)更好。”

　　但隨著受經(jīng)濟(jì)金融大環(huán)境的影響，股市出現(xiàn)新一輪波動(dòng)。無(wú)論是早期赴美上市的互金中概股，還是近期登陸港交所的平臺(tái)，股價(jià)都出現(xiàn)不同程度的下跌，行業(yè)陷入低迷。

　　包括此次51信用卡上市，招股價(jià)定為8.5港元至11.5港元，發(fā)行價(jià)落于招股區(qū)間的下限，且公開(kāi)發(fā)售部分未獲得足額認(rèn)購(gòu)，認(rèn)購(gòu)率未87.63%。估值也接近其一年前融資的價(jià)格。

　　孫海濤坦言，這一定價(jià)跟此前非交易路演的時(shí)候差距非常大，在大環(huán)境不理想的背景下，所有窗口期的公司估值都會(huì)打折扣。

　　但他仍然慶幸自己當(dāng)初的選擇，因?yàn)楦劢凰鶎?duì)于新經(jīng)濟(jì)公司格外重視，一個(gè)生動(dòng)的細(xì)節(jié)是，他們?cè)谏钜?1點(diǎn)21分收到交易所關(guān)于聆訊委員會(huì)的最后書(shū)面反饋意見(jiàn)的郵件，讓他驚嘆“原來(lái)香港聯(lián)交所也這么拼”。而隨著小米等巨無(wú)霸公司也赴港上市，他認(rèn)為會(huì)吸引更多的好公司來(lái)港交所上市。

　　自建場(chǎng)景

　　時(shí)間倒回2012年，已經(jīng)連續(xù)三次創(chuàng)業(yè)的孫海濤，極力勸說(shuō)他身邊兩位最信任的搭檔，將創(chuàng)業(yè)目標(biāo)轉(zhuǎn)移到信用卡管理上來(lái)。當(dāng)時(shí)的他也不會(huì)料到，這一決策將成為他今天上市的最大籌碼。

　　這期間，中國(guó)的信用卡市場(chǎng)經(jīng)歷了爆發(fā)式的增長(zhǎng)。根據(jù)中國(guó)銀聯(lián)發(fā)布的《中國(guó)銀行(601988,股吧)卡產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告（2018）》，截至2017年末，中國(guó)信用卡發(fā)卡量達(dá)5.88億張，同比增長(zhǎng)26.4%。而在51信用卡創(chuàng)辦的2012年，這個(gè)數(shù)字還停留在3.31億張。

　　這個(gè)快速增長(zhǎng)的行業(yè)，為51信用卡帶來(lái)了源源不斷的用戶。財(cái)報(bào)顯示，51信用卡的注冊(cè)用戶數(shù)在2018年一季度末達(dá)到8560萬(wàn)名，截至2017年末管理的信用卡數(shù)量達(dá)到1.06億張，復(fù)合年增長(zhǎng)率為47.5%，占信用卡存量市場(chǎng)的近五分之一。

　　孫海濤分析，一般手中有三四張信用卡的人才有信用卡管理的需求，這部分人金融需求旺盛，且有主動(dòng)管理的意識(shí)說(shuō)明他的逾期意愿低，屬于能達(dá)到銀行標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)質(zhì)客群。

　　在流量為王的互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，龐大的用戶群是發(fā)展業(yè)務(wù)的關(guān)鍵，這也是51信用卡進(jìn)入信貸業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)，招股說(shuō)明書(shū)顯示，2017年該平臺(tái)面向信用卡持有人的貸款產(chǎn)品的交易當(dāng)中，有約 74.1% 來(lái)自他們的信用卡管理用戶，反映了其將信用卡管理用戶轉(zhuǎn)化為借款人的能力。

　　另?yè)?jù)招股說(shuō)明書(shū)公布的數(shù)據(jù)，從2016年至2017年，51信用卡的獲客成本分別為9.7元、19.2元、24.8元，雖然呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，但仍屬于行業(yè)較低水平。

　　信貸業(yè)務(wù)承壓

　　雖然早期用戶規(guī)模快速增長(zhǎng)，但缺乏盈利模式的信用卡管理業(yè)務(wù)，并未給51信用卡帶來(lái)多少實(shí)際的利潤(rùn)，2015年平臺(tái)還虧損1.01億元。

　　直到2015年“戰(zhàn)略性”地進(jìn)入線上信貸撮合這一市場(chǎng)，51信用卡迅速扭虧為盈，收入按402.9% 的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，由2015年的8970萬(wàn)元增至2017年的22.69億元。2016年-2017年的凈利潤(rùn)分別為5350萬(wàn)元、7.44億元。

　　其中線上信貸業(yè)務(wù)成為51信用卡最大的收益來(lái)源。其信貸規(guī)模也由2015年8.15億元增至2016年102.99億元，并進(jìn)一步增至2017年的338.9億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)544.7%。

　　但好景不長(zhǎng)，隨著監(jiān)管層出臺(tái)針對(duì)現(xiàn)金貸的嚴(yán)厲措施，為遵守相關(guān)監(jiān)管規(guī)則，2017年12月起51信用卡退出小額短期貸款業(yè)務(wù)，并確保所有新貸款的年利率不超過(guò)36%，2017年該平臺(tái)超過(guò)36%的貸款規(guī)模達(dá)53.7億元。

　　業(yè)務(wù)調(diào)整的影響已經(jīng)反映在財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)上。招股說(shuō)明書(shū)顯示，截至2018年3月31日，平臺(tái)經(jīng)調(diào)整的經(jīng)營(yíng)了利潤(rùn)為4460萬(wàn)元，而2017年同期數(shù)據(jù)為1.59億元，降幅較大。

　　對(duì)此，51信用卡CFO趙軻對(duì)騰訊新聞《一線》表示，2017年底的政策對(duì)行業(yè)有一波影響，今年1月份平臺(tái)的信貸業(yè)務(wù)規(guī)模同比持平，但在獲客的投入上并沒(méi)有減少，用戶量還在保持上升。兩因素疊加，導(dǎo)致一季度的凈利潤(rùn)同比下降，這也是由商業(yè)模式的特點(diǎn)決定的。此外，他還透露，從今年3月份開(kāi)始，信貸業(yè)務(wù)的交易量在快速提升。

　　發(fā)力聯(lián)名卡

　　作為一家信用卡管理起家的平臺(tái)，2015年至2017年，通過(guò)51信用卡撮合的新信用卡的數(shù)目分別為50萬(wàn)張、120萬(wàn)張及210萬(wàn)張，復(fù)合年增長(zhǎng)率為114.0%。據(jù)《一線》了解，這一部分業(yè)務(wù)的收益主要在于導(dǎo)流費(fèi)用。

　　從2017年4月開(kāi)始，51信用卡開(kāi)始與中小型銀行發(fā)行聯(lián)名信用卡，除了導(dǎo)流，51信用卡還為銀行提供數(shù)據(jù)應(yīng)用、信用分析及風(fēng)險(xiǎn)分析方面的服務(wù)。

　　趙軻對(duì)騰訊新聞《一線》表示，發(fā)行聯(lián)名信用卡可以跟銀行分享信用卡的后端，包括利息、刷卡手續(xù)費(fèi)等各項(xiàng)收益，相比此前導(dǎo)流發(fā)卡收取一次性的服務(wù)費(fèi)，在商業(yè)模式上會(huì)更先進(jìn)，門(mén)檻也比較高，“這將是我們會(huì)重點(diǎn)發(fā)力的方向?！彼麖?qiáng)調(diào)。

　　雖然他并未透露在聯(lián)名行用卡中，51信用卡與銀行的收入分成比例，但招股說(shuō)明書(shū)顯示，2018年一季度末，聯(lián)名信用卡所得的收益為1400萬(wàn)元。發(fā)行的信用卡數(shù)量也由2017年第四季度的40萬(wàn)張?jiān)黾又?018年一季度的70萬(wàn)張。