編者按 　　恒指公司將于8月10日宣布恒生綜合指數(shù)的中期檢討結果，預期將于9月10日生效，屆時將會產生新的港股通名單?；ヂ?lián)網現(xiàn)推出“沖刺港股通”系列文章，研究本次調整的優(yōu)質潛在港股通標的，以期幫讀者提前布局投資機會。本期研究的標的是東陽光藥（1558.HK）。

　　轉眼一年已過半，除了中報將如期來臨，9月新一輪的港股通的潛在標的也將出爐，縱觀醫(yī)藥板塊，確定性最強的要數(shù)東陽光藥（1558.HK）了。從去年至今，東陽光藥已經走出近2倍的漲幅，在業(yè)績期和港股通的雙重刺激下的這個時點，需要再梳理一遍，東陽的“好運”是否還將持續(xù)？

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　　“流感第一股”怎么來？

　　東陽光藥的爸爸是東陽光集團，東陽光集團在上個世紀90年代是一家機電公司，叫浙江橫店機電集團，主要做傳統(tǒng)機電加工，包括鋁業(yè)、電化產品、煤炭開采、大火力發(fā)電等產業(yè)。后來，公司引入宜昌長江藥業(yè)有限公司，開始布局制藥產業(yè)。

　　目前東陽光集團下面有兩家上市公司，一個是在A股的東陽光科(600673,股吧)(600673,股吧)（600673.SH），一個就是在港股的東陽光藥（1558.HK）。

　　東陽光藥成立于2001年，前身由東陽光實業(yè)和香港南北兄弟共同成立，叫做宜昌長江藥業(yè)有限公司，兩家公司分別持股75%和25%；后來東陽光實業(yè)和南北兄弟都將股權轉給了宜昌東陽光長江藥業(yè)股份有限公司和南北兄弟藥投。

　　原本，東陽光藥是靠原料藥起家的，在2004~2006年三年間，公司共有23個產品獲批上市，這其中就包括了公司目前的主營品種，可威、爾同舒、歐美寧、欣海寧和喜寧。

　　可威是東陽光藥的“當家花旦”，按2017財年的數(shù)據，公司87.49%的收入都是由可威貢獻的?？赏橇_氏（Roche）達菲（磷酸奧司他韋）的仿制藥，達菲在1999年獲得FDA批準，在美國上市，2002年達菲進入中國市場。有趣的是，達菲的核心專利在2017年才到期，那么東陽光藥到底是怎么在專利期間拿到仿制藥的資格呢？

　　2005年的時候，H5N1全球禽流感全面爆發(fā)，各國訂單驟增，羅氏應付不來，各個國家便出來喊話，要求行使專利強制許可權，來擴充產能，滿足各國需求。受壓下，羅氏放開專利授權，機會就來了。

　　中國地區(qū)，羅氏在2005年12月時先主動給了上藥的子公司上海中西三維制藥來生產，命名為“奧爾菲”，但要求藥品必須由政府定向采購。2006年3月，東陽光藥因為參與過2004年解放軍軍事醫(yī)學科學院毒物研究所的磷酸奧司他韋產品聯(lián)合攻關項目，又已經備有已通過歐美GMP認證的生產設施，技術上也具備制作奧司他韋原料藥的能力，也拿到了羅氏的授權，命名為“可威”。

　　目前奧司他韋依然保持著三家分天下的局面。而可威的神奇之處在于，作為仿制藥的它，銷售能做的比原研還好。以2017年樣本醫(yī)院的數(shù)據，東陽光藥已經占到奧司他韋銷量的96.1%，遠遠超過原研達菲，在市場上已經形成了絕對的優(yōu)勢。

　　三個原因：

　　一來，合成工藝上，達菲本來較為復雜，東陽除了采用“軍科奧韋”原料藥使得合成反應所需條件更溫和，提高所需安全性，東陽還將環(huán)氧化物反應的6步反應縮減至5步完成，有效的降低了生產成本。

　　二來，2008年公司還推出來奧司他韋顆粒劑型，是國內唯一一家顆粒劑型的生產商。兒童是無法使用膠囊，只可以選擇顆粒，可威顆粒被納入新醫(yī)保乙類目錄，2018年顆粒劑醫(yī)保落地，增長空間就出來了。

　　三來，從可威拿下授權（2006年）到2012年，公司都是采用代理銷售模式，增長緩慢，除了2009年甲型H1N1大爆發(fā)，中央政府采購了近20億的大訂單外，每年普通的銷量也只有過百萬，成不了氣候。2013年公司開始收回代理，轉為自營模式，自建銷售團隊后配合學術推廣，2015年僅有196人的銷售團隊，到2017年已經擴展到856人，可威的銷售額開始質的改變，百萬的小品種轉身變?yōu)槭畠|級的拳頭產品（2012年：900萬銷售額，2017年：14億銷售額。）

　　2009年奧司他韋進入WHO“基本藥物（Essential medicine）”名單，成為了抗流感必須藥物，并且WHO推薦各國按易感人口的25%儲備。以2017年的統(tǒng)計數(shù)據，奧司他韋在樣本醫(yī)院的占比達到92.61%，基本確立了流感第一用藥的位置，可威也成了流感第一用藥，東陽光藥也成為名副其實的“流感第一股”了。

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　　重組落地

　　耗時一年多的集團重組案，終于在7月3日拿到證監(jiān)會的正式核準。東陽光科（600673.SH）擬通過發(fā)行股份的方式向宜昌東陽光藥業(yè)購買東陽光藥（1558.HK）2.262億股內資股（占總股本50.04%），總代價32.21億元。交易完成后，東陽光藥將成為東陽光科的控股子公司，間接實現(xiàn)A+H架構。

　　說到重組案，最早要追溯到2016年12月7日。當時一則公告，大股東宜昌東陽光藥業(yè)（母公司）欲在12個月的鎖定期后，將內資股（49.91%）轉給大股東在A股的持股平臺“東陽光科（600673.SH）。 　　當時（2016年12月7日），東陽光藥的大股東宜昌東陽光藥業(yè)持股49.91%。隨后2017年2月10日，大股東以16.12元增持內資股，增持后持股比例升至50.04%，實現(xiàn)絕對控股。 　　五天后（2017年2月15日）東陽光科宣布重組方案，東陽光科向宜昌東陽光藥業(yè)（東陽光藥大股東）以每股5.91元，發(fā)行5.45億股，總交易額32.2億元，購買大股東所持的2.26億股內資股股份（占總股份的50.04%），按此計算，購買的東陽光藥內資對價在每股14.25元人民幣（約為16.2港元/股）。交易完成后，東陽光藥將成為東陽光科的控股子公司。

　　有意思的是，原本在2017年2月份的公告里給出了《盈利預測補償協(xié)議》，東陽光藥承諾在 2017-2019 三年間各年度凈利潤分別不低于4.80 億元、5.75 億元、6.52 億元；而在2017年11月26日，公司再次公告，將盈利對賭改為2018、2019、2020年度，三年間各年度的利潤分別不低于5.77億元、6.53億元、6.89億元。

　　補償條款不變，風險調整系數(shù)提高至4%。按之前的補償條款，2017年已經大幅超出，以2018年中期的情況來看，2018財年穩(wěn)穩(wěn)的已經過了。

　　誰知，2017年7~8月流感大爆發(fā)，加上今年1月份的最冷“立春”來襲，奧司他韋一度進入缺貨狀態(tài)，業(yè)績早已遠遠超過這個對賭數(shù)值（2017年：權益股東應占溢利6.47億元，同比增長70.02%）。

　　而這次重組方案的寓意在于，讓東陽光藥將成為東陽光科的控股子公司，一來讓東陽光藥間接實現(xiàn)A+H架構，二來，為東陽光科尋找一個新的增長點。

　　東陽光科主要是負責集團的電子新材料板塊，包括能源、高純鋁、電子鋁箔、電極箔和電子新材料等。但是因為國內的鋁箔制造業(yè)產能過剩、呈現(xiàn)過度競爭等狀態(tài)，市場一直處于低迷的狀態(tài)，東陽光科的凈利潤一度出現(xiàn)大幅下滑：

　　2015年歸母凈利潤同比下浮了36.36%。

　　2016年行業(yè)階段性周期調整完成，凈利有所回調，但主營行業(yè)的天花板還是比較明顯，長期發(fā)展空間有限。

　　2017年東陽光科在環(huán)保壓力下，電極箔、化工行業(yè)產能縮減，供給緊缺，促使產品價格上漲（電極箔2017年均價提高12%），業(yè)績大幅改善，但依然不是長久之計?？毓蓶|陽光藥，例如2017財年，東陽光藥就實現(xiàn)了6.47億元的凈利，將會為東陽光科帶來不少的利潤。

　　因為重組停牌的東陽光科，復牌后受到重組的利好消息刺激，股價也是一路高歌，半年最高漲幅發(fā)達到63.79%。

　　東陽光藥更不用說了，業(yè)績+事件驅動，勢如破竹，自己體會下吧。東陽光藥流通市值占到總市值的一半，過去一年的勢頭，按港股通公式計算，東陽光藥納入9月港股通標的，應該是十有八九的事情了，作為“流感概念股“，以A股炒概念的”實力“，不容小覷啊。 　　3

　　基本面硬指標

　　雖然說“一顆神藥定江山”，但是單靠神藥，增長潛質還是被限制住了。

　　近來（2018年7月10日），公司公告，向大股東收購6個品種的技術訣竅、生產以及上市批文的擁有權和銷售權， 包括克拉霉素緩釋片、克拉霉素片、左氧氟沙星片、莫西沙星片、奧美沙坦酯片以及埃索美拉唑腸溶膠囊。

　　此次收購的總代價為 5.05億元人民幣，其中 2.53億元將作為預付款，在臨時股東大會（8 月30日）批準收購后的30日內一次性向東陽光藥業(yè)支付；剩余2.53億元將作為里程碑款項，分6次支付，以拿到CFDA上市批件為標桿，在批件所有權轉移到東陽光藥上市主體后的1個月內支付，每期支付4200萬元。如果收購1年后還沒有拿到上市批件，東陽光藥業(yè)退換第一批預付款給公司。

　　這6個品種，均以“制劑出口”的名義，全部已經進入優(yōu)先審評通道，其中克拉霉素緩釋片是進度最快的，將會是第一個拿到批件的，其他5個也有望在今年年底前拿下批件。

　　競爭比較激烈的是克拉霉素片、左氧氟沙星片、奧美沙坦酯三個品種。克拉霉素片是治療呼吸道感染的，國內有超過25家企業(yè)在生產，目前恒瑞醫(yī)藥(600276,股吧)(600276,股吧)（600276.SH）和雅培制藥（ABT.N）占了一半的市場占有率。克拉霉素片所有劑型在樣本醫(yī)院的市場規(guī)模分別為2.9億，片劑占到64%，意味著片劑在樣本醫(yī)院的市場規(guī)模有1.86億。

　　左氧氟沙星片是治療細菌感染的，揚子江藥業(yè)和日本第一三共制藥（TYO: 4568）占到一半的市場份額。左氧氟沙星片在樣本醫(yī)院的市場規(guī)模為11.7億，片劑占到和20%，意味著片劑在樣本醫(yī)院的市場規(guī)模有2.34億。

　　這兩個品種（克拉霉素是普通片）都是仿制藥一致性評價“289目錄”中品種，目前還沒有廠家通過，“289目錄”大家都知道，是要求2007年以前上市的國家基藥目錄（2012版）中289中口服化學仿制藥固體制劑，需要在2018年底前完成一致性評價。

　　以現(xiàn)在的進度來看，今年年底前完成不太可能，但Deadline就擺在那里，時間依然緊迫。

　　東陽光藥這兩個，都是以海外轉報國內品種，如果獲批上市，可以視為通過一致性評價，對占領渠道，快速搶占市場份額有很大的幫助。

　　除了上面兩個品種，競爭激烈的還有治療高血壓的奧美沙坦酯。目前奧美沙坦酯的片劑市場份額主要由日本第一三共制藥（TYO: 4568）占領，市占率達到70%以上。2017年樣本醫(yī)院的銷售額為1.6億元人民幣，全部為片劑。

　　治療呼吸道感染的莫西沙星片劑目前主要是原研德國拜耳（FWB: BAYN）在銷售，注射劑為主流，占到85%的份額，片劑僅占到15%，片劑在2017 年樣本醫(yī)院銷售額約 1.58 億元 。治療胃食管反流性疾病的埃索美拉唑腸溶膠囊，同樣主要的市場份額在原研阿斯利康（AZN）手里，國內的競爭對手還有重慶萊美藥業(yè)(300006,股吧)(300006,股吧)，藥品總體的銷售規(guī)模在12億元左右。

　　之前大家一直糾結的問題是，母公司的研究院會不會放到東陽光藥這個上市主體里面，因為研究院的研究實力，才是所有投資者看中的未來。東陽光研究院成立的很早，2005年就建立了，下面設有2個大研究院、6個研究所，5位“千人計劃”專家，1位科技部“青年領軍人才”，40多名外籍和海歸專家，100多名博士，1000多名碩士，整個研究人員共有1600多名研究員，研究實力在國內也是排的上的了。目前研究院在研的品種有50個，有7個已經進入臨床，5個在審評；2018年預計有19個新藥在臨床階段，每年按照3個以上新藥完成臨床前研究。

　　這次的收購，在7月3日拿到證監(jiān)會的正式核準拿下來的一周（7月10日）就進行了，選擇重組完成后立馬執(zhí)行，意義就在于之前想做的事都做不了，重組完成后，業(yè)績只要往東陽光藥的這個上市主體上放，效果是兩個上市主體一起收益，所以研究院有新的重磅品種，一定會放在東陽光藥這個上市主體上，而不是給母公司，畢竟要實現(xiàn)利益最大化。

　　研究院不放入上市主體，好處在于，一來在研產品的研發(fā)風險，不會波及股價；二來東陽光藥也沒有那么大資金量來負擔這樣大的研發(fā)體系。研究所做的差不多來了，再放進來拿現(xiàn)成的，不是很好嗎？

　　這次收購進來的6個品種，都是公司中短期的增長點。目前，公司主要有5個主要品種，可威、爾同舒、歐美寧、欣海寧、喜寧：

　　2017財年，可威貢獻了14.01億元人民幣，同比增長90.3%，占總營收的87.5%，其中可威顆粒錄得9.62億元，可威膠囊4.4億元；

　　爾同舒錄得3970萬元，同比減少11%，占總營收的2.5%；

　　歐美寧錄得5030萬元，同比增長17.8%，占總營收的3.1%；

　　欣海寧錄得3150萬元，同比增長2.6%，占總營收的2%；

　　喜寧錄4340萬元，同比增長18.3%，占總營收的2.7%。

　　這前五大產品占到公司總營收的97.8%。

　　在研產品方面，抗病毒領域，1.1類創(chuàng)新藥NS5A抑制劑磷酸依米他韋已經在2017年6月啟動了與索非布韋聯(lián)用的臨床II期試驗，已經獲得的數(shù)據顯示，病毒應答率達到100%，計劃在2018年第一季度開展臨床III期的試驗。另外，與太景醫(yī)藥研發(fā)合作開發(fā)的NS3/4A蛋白酶抑制劑伏拉瑞韋分別在2017年8月和2017年11月在中國啟動I期臨床試驗，以及磷酸依米他韋聯(lián)用的DDI研究。

　　胰島素產品線公司布局也比較全面，包括了二代和三代的胰島素，重組人胰島素注射液在待報產的階段，預計2018年底~2019年初推出市場。精蛋白重組人胰島素注射液（預混30R）、甘精胰島素注射液、門冬胰島素30注射液，均處于臨床III期階段，預計2020年底推出。

　　總體來說，公司目前在研的大品種要在2020年才開始推出，新收購的6個品種，剛好可以補充這兩年過度期的空白，加上可威進入醫(yī)保，持續(xù)發(fā)力，業(yè)績具有穩(wěn)健的增長力。

　　7月9日，公司剛剛發(fā)布中期盈喜公告，預計凈利同比增長110%，按照2017年中期3.02億元的凈利潤，估計2018年中期不低于6.34億元，接近2017財年全年的6.47億元，環(huán)比2017年下半年，增長達到83.77%，看來今年1月份的流感，加上進入醫(yī)保后開始放量不少。

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　　小結

　　目前東陽光藥的動態(tài)市盈率在25倍左右，就可威一個大品種來撐門面的話，這樣的估值并不算低，但是，若進入港股通后，在平均市盈率35~40倍的A股制藥板塊的環(huán)境中，25倍看起來太便宜了。南下資金這個口子開不開，對上市公司來說意義匪淺，看看去年的金斯瑞生物科技（1548.HK），在2017年9月調入港股通標的后，CAR-T數(shù)據一放出來，股價也是一路飆歌，這其中南下資金功勞不小。東陽光藥有業(yè)績，有故事，又有了“流感概念股”的噱頭，會走出怎么樣的路呢？

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