本文由“華盛證券”供稿，作者為華盛證券林海，文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

　　一、公司概況：領(lǐng)先的綜合性互聯(lián)網(wǎng)教育平臺(tái)

　　滬江教育科技(上海)股份有限公司(簡(jiǎn)稱“滬江教育”)是中國(guó)領(lǐng)先的綜合性互聯(lián)網(wǎng)教育平臺(tái)及教育科技公司，“滬江”是國(guó)內(nèi)知名互聯(lián)網(wǎng)教育品牌，截至17年12月，公司擁有約1.7億用戶，不僅月活在所有教育科技公司中排名第一，而且第三方商戶/自雇教師、在線課程數(shù)量也在全國(guó)互聯(lián)網(wǎng)教育平臺(tái)中排名第一。

　　公司最早來(lái)自于2001年成立的非盈利性英語(yǔ)學(xué)習(xí)BBS社區(qū)“滬江語(yǔ)林網(wǎng)”，經(jīng)過(guò)17年發(fā)展業(yè)務(wù)不斷多元化。公司當(dāng)前業(yè)務(wù)分為自有課程及CCtalk平臺(tái)業(yè)務(wù)兩部分，前者為自有品牌的精品課程運(yùn)營(yíng)，通過(guò)官網(wǎng)或“滬江網(wǎng)?！钡葢?yīng)用直接向?qū)W員提供，包括四大門類近2000多門課程，覆蓋K12至大學(xué)、研究生及職場(chǎng)教育的應(yīng)試培訓(xùn)需求，模式為B2C教育。

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　　CCtalk平臺(tái)于16年10月推出，目前處于起步階段，以互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)/平臺(tái)服務(wù)的方式接入各類第三方優(yōu)質(zhì)教育資源，通過(guò)網(wǎng)站(cctalk.com)及CCtalk等應(yīng)用為學(xué)員提供課程，公司并從中收取一定服務(wù)費(fèi)，潛在客戶包括教育機(jī)構(gòu)、政府機(jī)關(guān)、企業(yè)用戶、商戶及自雇教師，模式定位為互聯(lián)網(wǎng)教育平臺(tái)。

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　　二、行業(yè)概覽：互聯(lián)網(wǎng)教育快速發(fā)展

　　教育開支持續(xù)提升

　　當(dāng)前中國(guó)公共及私人教育支出相對(duì)美日韓等發(fā)達(dá)國(guó)家仍然較低，經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展帶來(lái)人均可支配收入的提升，加上父母對(duì)優(yōu)質(zhì)教育需求的提升，教育行業(yè)的人均支出將逐年增長(zhǎng)。

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　　互聯(lián)網(wǎng)在線教育快速發(fā)展

　　受益于互聯(lián)網(wǎng)普及更新，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)量持續(xù)提升，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到4.1%，滲透率有望從17年的55.8%提至2022年的68.1%，互聯(lián)網(wǎng)在線教育的用戶基礎(chǔ)牢固。

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　　互聯(lián)網(wǎng)教育成為國(guó)內(nèi)教育的主要領(lǐng)域，行業(yè)規(guī)模高速增長(zhǎng)，尤其是互聯(lián)網(wǎng)教育平臺(tái)，預(yù)計(jì)互聯(lián)網(wǎng)教育平臺(tái)規(guī)模到2022年復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)69.8%，B2C規(guī)模復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到23%。

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　　三、財(cái)務(wù)簡(jiǎn)析： 收入高增長(zhǎng)，學(xué)生人數(shù)及平均開支持續(xù)提升

　　公司近三年收入高速增長(zhǎng)，由15年的1.85億元增至17年的5.55億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)73.3%，當(dāng)前仍依賴自有品牌課程的銷售，處于初期階段的CCtalk平臺(tái)業(yè)務(wù)17年開始貢獻(xiàn)微量營(yíng)收，占比只有0.1%。自有品牌課程細(xì)分看，收益主要來(lái)自大學(xué)生課程及英語(yǔ)除外的語(yǔ)言課程，但占比由超過(guò)80%下滑至60%左右，英語(yǔ)交流技能課程增長(zhǎng)最快，占比由15年的不到10%增至17年的25.3%。

　　 資料來(lái)源：招股書，華盛學(xué)院

　　收入高速增長(zhǎng)，主要來(lái)源于學(xué)生人數(shù)增長(zhǎng)及每生平均支出的持續(xù)提升，學(xué)生人數(shù)由15年20.5萬(wàn)人增至17年的29.3萬(wàn)人，復(fù)合年增長(zhǎng)率為19.7%，受益于產(chǎn)品組合提價(jià)，尤其是高價(jià)英語(yǔ)交流課程的學(xué)生劇增，學(xué)生人均支出三年復(fù)合年增長(zhǎng)27%，整體看重要指標(biāo)—平臺(tái)交易量?jī)纛~17年達(dá)到7.28億元，三年復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)56.6%，各項(xiàng)指標(biāo)表現(xiàn)良好。

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　　四、核心競(jìng)爭(zhēng)力及風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：用戶基礎(chǔ)龐大，但虧損逐年擴(kuò)大

　　龐大用戶基礎(chǔ)

　　互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中用戶指標(biāo)至關(guān)重要，公司的月活具備絕對(duì)龍頭優(yōu)勢(shì)。截至17年底，所有教育技術(shù)公司中公司以1790萬(wàn)月活排名第一，遙遙甩開第二名(1210萬(wàn))，按分部B2C以1480萬(wàn)排名第一，處于發(fā)展初期的互聯(lián)網(wǎng)教育平臺(tái)也以310萬(wàn)排名第三，稍低于前兩名的650萬(wàn)及410萬(wàn)；

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　　業(yè)務(wù)多元化，構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)教育生態(tài)

　　一方面以大數(shù)據(jù)分析基礎(chǔ)拓展技術(shù)能力，優(yōu)化自有課程業(yè)務(wù)的同時(shí)，另一方面設(shè)立綜合性在線知識(shí)平臺(tái)CCtalk，聚攏各類第三方優(yōu)質(zhì)資源以更豐富多元的內(nèi)容供給滿足市場(chǎng)需求，開創(chuàng)了新的盈利模式，17年產(chǎn)生已產(chǎn)生收入52.1萬(wàn)，目前初步形成互聯(lián)網(wǎng)教育的生態(tài)系統(tǒng)。

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　　CCtalk平臺(tái)成長(zhǎng)迅速，入駐第三方商戶及自雇教師分別從16年底的992名及1.18萬(wàn)名分別增至2187名及4.15萬(wàn)名。2017年平均月活躍用戶數(shù)已達(dá)230萬(wàn)，同比增長(zhǎng)106%，付費(fèi)用戶數(shù)25.53萬(wàn)，同比增長(zhǎng)1115%。整體而言，未來(lái)多元業(yè)務(wù)的全面發(fā)展值得期待。

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　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：品牌推廣成本高，虧損持續(xù)擴(kuò)大

　　規(guī)模收入均高增長(zhǎng)的同時(shí)，盈利卻成為公司的一大難題，三年虧損持續(xù)擴(kuò)大，2015年到2017年凈虧損分別為2.8億元、4.21億元以及5.37億元，主要原因是持續(xù)加大營(yíng)銷及宣傳力度，并拓展業(yè)務(wù)人員，經(jīng)營(yíng)開支主要來(lái)自銷售及營(yíng)銷開支與行政開支，銷售及營(yíng)銷開支主要來(lái)自廣告與推廣加銷售人員的福利開支，該項(xiàng)三年占總收入比例分別為132.2%、115.3%及106.1%；因 技術(shù)、行政及其他部門員工薪酬提升及人數(shù)增長(zhǎng)，行政開支占總收入比例也逐年擴(kuò)大。

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