中國鋼鐵行業(yè)的去產(chǎn)能，給了興合控股一口喘息的機會。

　　據(jù)獲悉，馬來西亞的黑色廢金屬貿(mào)易公司興合控股有限公司已于近日向港交所遞交了招股說明書，申請主板上市，【申萬宏源(000166)、股吧】(000166,股吧)為獨家保薦人。

　　在2016年以前，中國鋼鐵市場過剩的產(chǎn)能占領(lǐng)了東南亞出口市場，作為黑色廢金屬貿(mào)易商，興合控股的業(yè)績和整個馬來西亞鋼鐵市場價格一起跌入谷底。但在2016年中國進行供給側(cè)改革以消減鋼鐵過剩產(chǎn)能后，這家黑色廢金屬貿(mào)易商帶著翻了一倍的業(yè)績叩響了港交所的大門。

　　黑色廢金屬主要來源于建筑材料、汽車、家用電器等制造中剩下的廢金屬材料，可進一步處理為生產(chǎn)新鋼材的原材料。而興合控股的業(yè)務就是在馬來西亞建立全國性廢料供應商基站，并采購可回收再用的黑色廢金屬，再出售給煉鋼廠。

　　雖然這項業(yè)務看起來門檻不高，但也不是所有公司都能成為被認可的廢金屬供應商。在馬來西亞，為了避免行業(yè)競爭過于激烈，煉鋼廠通常指定三至四名大型供應商作為其認可的綜合聯(lián)系點，而未被列入煉鋼廠認可名單的供應商則需通過認可的供應商進行買賣。目前，約有23間廢金屬供應商受到認可，并服務于馬來西亞7家煉鋼公司。興合控股就是其中的一家。

　　據(jù)招股書資料，截至2017年，興合控股在馬來西亞黑色廢金屬行業(yè)名列首位，市場份額為20.8%。此外，弗若斯特沙利文預計，馬來西亞的粗鋼產(chǎn)量于2018年至2022年，將以年復合增長率10.2%的速度增長?？邕^了2016年的業(yè)績低谷后，在行業(yè)的高增長及高市場份額的合力作用下，興合控股2017年業(yè)績呈現(xiàn)了爆發(fā)式的增長。

　　 　　據(jù)招股書數(shù)據(jù)，興合控股的營收于2016年經(jīng)歷了小幅下滑，同比跌幅約12%。但在2017年，其營收和凈利潤幾乎實現(xiàn)了翻倍，而今年上半年仍然延續(xù)了增長勢頭，較去年同期增長近40%。

　　不過，興合控股市場龍頭的地位卻是靠其大客戶“給予”的。獲悉，在過去三年中，興合控股來自其最大客戶Lion Companies的銷售收入分別占其總收入的81.0%、82.2%及84.0%;而其來自五大客戶的收入分別占比98.7%、95.3%及97.2%。

　　由此可以看出，盡管興合控股主營業(yè)務市場前景較為廣闊，但其過于依賴大客戶也成了一項較大的風險。據(jù)招股書，興合控股與Lion Companies沒有訂立任何具法律約束力的長期協(xié)議，Lion Companies也沒有責任以任何方式繼續(xù)按相同水平或增加采購。

　　興合控股在招股書中也坦言，因為其收入的大部分來自Lion Companies應占銷量，Lion Companies對黑色廢金屬需求的任何輕微減少或Lion Companies有財務困難，都可能對興合控股的業(yè)務、財務狀況及經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

　　此外，興合控股業(yè)務運營及發(fā)展所需的運營資金，也依賴于Lion Companies是否能按時結(jié)付前者的貿(mào)易應收帳款。也就是說，一旦Lion Companies的資金鏈出現(xiàn)了問題，興合控股也會跟著一起遭殃。

　　不過，鑒于興合控股已與Lion Companies保持了逾8年的業(yè)務關(guān)系，且興合控股也認為與后者能繼續(xù)保持穩(wěn)定的業(yè)務關(guān)系，這顆不定時炸彈或許不會那么容易爆炸。但在拓展出新的客戶渠道、降低對Lion Companies的依賴之前，興合控股仍有很長的路要走。