時代周報記者 黃嘉祥 發(fā)自深圳　　9月17日，稀美資源控股有限公司（以下簡稱“稀美資源”）向港交所遞交招股書，獨家保薦人為長江證券(000783,股吧)。

　　作為中國鉭鈮冶金行業(yè)領(lǐng)先的生產(chǎn)商，稀美資源從事五氧化物及氟鉭酸鉀兩類冶金產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售，該產(chǎn)品廣泛運用于特種合金、化學制品、電子陶瓷、航天、航空、高端電子消費產(chǎn)品、國防及碳化物行業(yè)的制造過程。

　　稀美資源是一家較為低調(diào)的企業(yè)，赴港IPO前，在資本市場上鮮為人知。不過，鉭鈮冶金行業(yè)屬于資本密集型行業(yè)，稀美資源對資本運作并不陌生，從成立第二年開始，便與資本巨頭新華聯(lián)(000620,股吧)集團投資控股公司（以下簡稱“新華聯(lián)集團”）合作，在鉭鈮冶金行業(yè)中四處出擊，不斷擴張，目前已拿下近三成中國市場份額。

　　此番赴港IPO，稀美資源依舊帶著擴張的計劃與野心。根據(jù)其規(guī)劃，未來還將進一步擴大產(chǎn)能，開拓上游原材料供應(yīng)及下游銷售機會，并擴大海外市場。

　　業(yè)績報喜現(xiàn)金流大降

　　稀美資源的歷史可以追溯到2006年。那年5月，中南大學粉末冶金專業(yè)出身的吳理覺在廣東省英德市創(chuàng)辦了稀美資源，注冊資金本為1.2億元，主要從事生產(chǎn)及銷售鉭鈮冶金產(chǎn)品。

　　成立一年之后，吳理學便開始著手擴張稀美資源的業(yè)務(wù)，通過與新華聯(lián)集團MACRO-LINK Cayman 成立合營企業(yè)，其間經(jīng)過一系列股權(quán)轉(zhuǎn)讓與重組。目前，公司分別由Jiawei Resources Seychelles及MACRO-LINK Cayman 擁有70%及30%權(quán)益，而吳理學擁有Jiawei Resources Seychelles 100%股權(quán)，為稀美資源實際控制人。

　　在稀美資源不斷擴張的過程中，恰逢中國鉭鈮冶金行業(yè)快速發(fā)展期間。根據(jù)灼識投資咨詢，中國初級鉭鈮冶金產(chǎn)品總生產(chǎn)量自2013年的約2776.9噸上升至2017年的3832.6噸，并預(yù)期于2022年達5408.3噸，復(fù)合年增長率為7.1%。

　　于上述市場內(nèi)，用作對外銷售的生產(chǎn)量由2013年的約2345噸上升至2017年的3278.1噸，并預(yù)期將于2022年達到4570.3噸，相當于復(fù)合年增長率6.9%。

　　稀美資源的產(chǎn)能也呈逐年上漲趨勢，根據(jù)灼識投資咨詢，稀美資源于2015年、2016年、2017年的五氧化物及氟鉭酸鉀年產(chǎn)量分別為715.1噸、878.9噸及1031噸，分別占期內(nèi)中國市場份額的29.4%、30.0%及31.5%。

　　從規(guī)模來看，稀美資源體量已不小，是中國鉭鈮冶金行業(yè)的第五名民營中國市場參與者，也是中國五氧化物及氟鉭酸鉀的最大生產(chǎn)商，根據(jù)其規(guī)劃，未來還將繼續(xù)擴張。

　　在進一步擴大規(guī)模之際，稀美資源啟動了上市之旅。2018年3月15日，稀美資源向港交所提交上市申請，不過此番申請沒有進展，港交所顯示為“失效”狀態(tài)。時隔半年，稀美資源再次提交招股書。

　　從財務(wù)數(shù)據(jù)的角度來看，稀美資源近幾年業(yè)績持續(xù)增長，在20152017年期間，公司來自持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)實現(xiàn)收益分別為1.61億元、2.17億元、3.07億元，復(fù)合年增長率為38.3%；凈利潤分別為約1700萬元、2467萬元、3860.7萬元，復(fù)合年增長率為50.7%。

　　截至2018年4月30日，稀美資源營收為1.28億元，期內(nèi)同比增長104%；凈利潤為2355.4萬元，期內(nèi)同比增長436%，其收入與利潤的增長勢頭都更進一步。

　　不過，稀美資源也留下了擴張“后遺癥”，其經(jīng)營現(xiàn)金流凈額呈現(xiàn)大幅下降趨勢。數(shù)據(jù)顯示，稀美資源20152017年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為2208.1萬元、-26.4萬元、-1998.9萬元。

　　對于現(xiàn)金流大幅下降的原因，稀美資源在招股書中表示，主要由于考慮到主要產(chǎn)品與原材料的市場價格預(yù)期將會上升，而預(yù)先制造若干產(chǎn)品所致；同時，為配合業(yè)務(wù)拓展，預(yù)先向供應(yīng)商支付以采購原材料的預(yù)付款項增加所致。

　　數(shù)據(jù)顯示，稀美資源20152017年貿(mào)易應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)的余額分別為2305.2萬元、5514.9萬元、7123.5萬元，年均復(fù)合增長率為75.79%，存貨分別為3330.5萬元、2591.8萬元、7567.3萬元，年均復(fù)合增長率為50.74%。

　　對此，經(jīng)濟學家宋清輝對時代周報記者表示，稀美資源出現(xiàn)業(yè)績上漲但現(xiàn)金流凈額大幅下降的現(xiàn)象，一定程度反映出公司“肌體”不健康，不利于其未來經(jīng)營，而在現(xiàn)金流堪憂背景下，可以看出其赴港IPO融資的迫切性。

　　高度依賴主要客戶

　　值得注意的是，稀美資源對主要客戶具有一定的依賴性。稀美資源在2015年、2016年、2017年對五大客戶的銷售收益分別為8340萬元、9680萬元、1.545億元，分別占同期來自持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)的收益51.9%、44.5%、50.3%。

　　針對風險因素，稀美資源也在招股說明書中表示，對有限客戶進行銷售可能會使其承擔集中風險，倘任何主要客戶大幅減少訂單的規(guī)?；驍?shù)量，或完全終止業(yè)務(wù)關(guān)系，對其業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績可能產(chǎn)生不利影響。

　　同時，由于國內(nèi)鉭礦和鈮礦較為稀少，稀美資源大部分原材料主要通過供應(yīng)商在海外采購。在很大程度上，稀美資源的發(fā)展取決于能否獲得足夠的優(yōu)質(zhì)原材料供應(yīng)，以支持營運及擴充計劃。

　　截至2015年、2016年、2017年及截至2018年4月30日4個月，稀美資源向五大供應(yīng)商進行的采購額分別占同期來自持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)的采購總額47.3%、72.1%、52.9% 及 57.0% 。

　　對此，稀美資源在招股書中表示，隨著產(chǎn)能擴大，將發(fā)掘可進一步確保原材料供應(yīng)的途徑，包括與部分供應(yīng)商訂立長期框架協(xié)議，結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟。

　　同時，稀美資源還打算改變以往的采購方式。稀美資源表示，將透過向擁有礦業(yè)資產(chǎn)的公司收購少數(shù)股權(quán)作少數(shù)股東權(quán)益投資?！耙允袃r取得礦場資源以獲取穩(wěn)定原材料供應(yīng)，并透過向有關(guān)具備礦業(yè)資產(chǎn)的公司直接下達訂單，而非向供應(yīng)商下達訂單，以具競爭力的價格縮短原材料的訂單送貨時間?！?/p>

　　對于收購事宜，稀美資源表示，截至最后可行日期，并未物色到任何具體的戰(zhàn)略聯(lián)盟目標，亦未確定目標礦業(yè)資產(chǎn)的規(guī)模，其無意參與礦業(yè)資產(chǎn)日常營運的管理工作，旨在擁有總占地面積為310平方公里的礦場，當中蘊藏20006000噸鉭礦儲量及1萬1.5萬噸鈮礦儲量，能夠提供穩(wěn)定鉭礦及鈮礦供應(yīng)量的礦業(yè)公司合作或于該等公司進行投資，以滿足已擴大的產(chǎn)能需要。

　　“我們將逐個評估各個潛在機會，經(jīng)過實地考察及磋商，我們擬于2019年初就礦業(yè)資產(chǎn)投資最多200萬美元。” 稀美資源表示，將透過上市籌集資金的一部分撥付上述有關(guān)投資。

　　拓展海外市場

　　從產(chǎn)品組合來看，稀美資源絕大部分收益來自生產(chǎn)及銷售氧化鉭及氧化鈮。截至20152017年以及2018年4月30日止4個月，此兩項主要產(chǎn)品的銷售額分別占收益的59.2%、77.0%、76.6%及79.9%。

　　從區(qū)域市場角度來看，稀美資源產(chǎn)品主要銷售至中國、美國、日本、韓國及歐盟國家。其中2017年來自中國、美國、歐盟國家、其他地區(qū)的收益分別占總收益的84.7%、7.1%、4.5%、3.7%。

　　不難看出，目前稀美資源產(chǎn)品較為單一，其海外市場仍待進一步拓展。稀美資源也在招股書中坦承，其缺乏多元化產(chǎn)品，可能會抑制業(yè)務(wù)、收益及溢利增長的機會。

　　根據(jù)其發(fā)展規(guī)劃，未來將進一步增加較高附加值產(chǎn)品的產(chǎn)量并擴大海外市場銷售。

　　在產(chǎn)品組合多樣化方面，通過建設(shè)新廢料回收生產(chǎn)線，探索下游生產(chǎn)及銷售機會，計劃擴大下游產(chǎn)品組合，加強與下游冶金公司的交流與合作。

　　關(guān)于擴充計劃，稀美資源表示，正于現(xiàn)有生產(chǎn)廠址建設(shè)4條新生產(chǎn)線，以于2019年10月底前將五氧化物的估計年產(chǎn)能由2017年的804噸增加至1890噸。其中，預(yù)期將高純氧化鉭及高純氧化鈮的估計產(chǎn)能分別由每年3噸及每年153噸增加至每年50噸及每年300噸。

　　事實上，稀美資源本次赴港上市與上述發(fā)展規(guī)劃相關(guān)。招股書顯示，上市集資凈額將主要用于支付已開發(fā)及將開發(fā)的研發(fā)項目；建設(shè)新生產(chǎn)線以償付于建設(shè)該新生產(chǎn)線過程中作存資本開支的應(yīng)付款項；透過海外供應(yīng)商建立戰(zhàn)略聯(lián)盟并擴張下游產(chǎn)品供應(yīng)，以分別開拓上游原材料供應(yīng)及下游銷售機會；增加海外市場銷售額，以及運營資金及一般企業(yè)用途。