周一晚，【中國平安(601318)、股吧】(2318.HK、601318.SH)發(fā)了三季度季報，利潤同比下滑6.9%，不少朋友特別擔心 —— 難道隔天開盤要學茅臺(600519,股吧)(600519.SH)跌不停？

　　不過可能是有茅臺為鑒，發(fā)完季報沒過多久，平安又補報了一個啟動回購的公告。

　　圖片來源：公司公告

　　于是大家長舒一口氣。昨天開盤，這個公告果然硬生生把平安的股價拉紅了.....

　　圖片來源：富途

　　平安這樣做，也算是對這兩天剛修改的《公司法》的一個響應。

　　前不久證監(jiān)會牽頭多部門修改《公司法》，現(xiàn)在上市公司要回購股票便捷了不少。也因為這樣，這兩天A股掀起“回購潮”，相關股票都很是堅挺。

　　圖片來源：

　　回購新政之迅速上馬，無非是看準了，美股這一輪長達9年的大牛市，是上市公司不斷回購自己股票導致的。如今我們開啟回購，也篤定這將為A股創(chuàng)造一個大長牛市。

　　牛市要來？真的嗎？

　　明眼人都知道，這事從邏輯上是“呵呵的”。如果回購就能創(chuàng)造“牛市”這么簡單，那世界上的熊不早就都死絕了嘛？

　　事實上，美國這一輪牛市，“回購”只是其表象，深層還有許多因素，要深入地分析理解，才能知其利弊，為我所用。

　　一、回購對美國此輪牛市的長期利弊

　　首先，我們明確一下回購的概念。回購，就是上市公司用自己賬面上剩余的資金去買自己公司股票的操作。回購的理由有很多：

　　①暫時沒有好的投資項目，便投到自己公司的股票；

　?、谡J為當前公司價值被低估；

　　③為了提振公司股價。

　　著名投資大師彼得·林奇曾經(jīng)給出13條選股準則，其中一條便是：

　　“回購股票是一家公司回報股東最簡單也是最好的方法。因此當公司正在回購股票的時候，應該投資于這家公司?！?/p>

　　他還說：

　　“在1987年10月20日股市大崩盤時許多公司股價暴跌，有些公司宣布大量回購股票，這在當時市場極度恐慌的時候起到了穩(wěn)定市場的作用。從長期來看，這些回購股票的行動對投資者有百利而無一害?！?/p>

　　傳統(tǒng)的股票回購，會減少公司的流通股數(shù)，這樣會對每股盈利產(chǎn)生“分母效應”，即盈利變化不大、但流通股數(shù)減少，于是每股盈利增加。同時，雖然回購“買買買”會使股票價格上漲。但只要上漲幅度不超過流通股數(shù)縮減的幅度，那么公司的市盈率也會下降。

　　因此，綜合看下來，回購可以提升股價、提升每股盈利、并(可能)降低市盈率，這樣一舉三得的好事，何樂而不為。

　　圖片來源：Ychart；標普500指數(shù)每股盈利。2008金融危機之后，隨著股票回購，每股盈利持續(xù)上升

　　過去，限制公司“回購”行為的制約因素只有一個，那就是 —— 沒錢。很多公司還要通過發(fā)行股票來還債的，哪里還會有錢去回購自己的股票呢？

　　但在2009年之后，美國實施了量化寬松政策，創(chuàng)造了接近10年的極低息環(huán)境。于是，上市公司紛紛借錢回購股票，一方面吹起了美股史無前例的漫長牛市，另一方面股價越漲市盈率越低。

　　到現(xiàn)在，美國標普500指數(shù)已經(jīng)比2000年科網(wǎng)股泡沫頂部高出三倍多，但市盈率(PE)反而比那個時候還要低。

　　圖片來源：Ychart；標普500指數(shù)與市盈率，1990~2018。圖中可見自2009年每股見底復蘇之后，指數(shù)漲幅高于市盈率漲幅

　　事實上，凡事有利就有弊，借錢回購股票，會增加公司的債務風險。穆迪就曾經(jīng)以“借錢回購股票增加公司信用風險”為由，降低了美國最大人力資源公司ADP的信用評級。

　　并且，回購的資金來源，是靠QE制造的低息環(huán)境“維護”的。當利率開始抬升，還債負擔加重的時候，這一輪美國通過“QE+回購”制造的牛市就走到了盡頭。而股市一旦下跌，流動性緊縮，公司的“回購大法”也會失靈。

　　客觀來講，升市、頂部、跌市、以及底部，處于不同的市場階段，回購對股價的影響，是天差地別的。

　　二、不同市況下回購對股價的影響

　　回購雖然好，但并不是萬靈的“狗皮膏藥”。處在股價不同階段的回購，往往會有不同的作用。

　　因此，我們要區(qū)分三種情況：股價頂部、下行區(qū)間、以及股價底部的回購。

　　下面分別舉例說明。

　　1. 股價頂部回購

　　頂部回購的案例，首推輝山乳業(yè)(6863.HK)，教科書一般的經(jīng)典。2015年上半年，輝山乳業(yè)股價上漲。7月24日，公司發(fā)布“建議授出發(fā)行及回購股份的一般授權”等文件。隨后便開啟了大肆回購之路。

　　7月~10月，輝山乳業(yè)的回購使得流通股數(shù)大幅度減少，隨之賣盤也大幅度減少，股價持續(xù)維持在2.8以上，長達1年半的時間。

　　2017年3月24日，輝山乳業(yè)遭遇做空，一日暴跌90%，停牌至今，再也無力動彈。

　　圖片來源：富途

　　高位回購，往往是為了穩(wěn)定股價。如果在此過程中伴隨著財務狀況持續(xù)惡化，一般都是要出事的前兆。

　　這種回購，不但不會創(chuàng)造牛市；相反，一旦出現(xiàn)，要趕快逃命。

　　2.下跌過程中回購

　　股市下跌過程中公司回購的較多，一般是為了穩(wěn)定股價，提振信心。

　　2018年，隨著股價下跌，就有不少公司加入到“回購大軍”中。

　　例如，騰訊(0700.HK)

　　圖片來源：aastocks阿斯達克股票網(wǎng)；騰訊三季度回購詳情

　　中國恒大(3333.HK)

　　圖片來源：aastocks阿斯達克股票網(wǎng)；中國恒大前三季度回購詳情

　　碧桂園(2007.HK)

　　圖片來源：aastocks阿斯達克股票網(wǎng)；碧桂園自2017年以來回購詳情

　　今年前三季度，中國恒大、騰訊、復星(0656.HK)、碧桂園……都曾經(jīng)大手筆進行回購，且每一次回購，都有評論認為“市場見底、反轉(zhuǎn)可期”；但從結果來看都沒有止跌，反而隨著基本面進一步走差，下跌卻在加速。

　　這是因為回購數(shù)量往往無法與拋售盤相比，并且公司回購根本不改盈利下滑或估值下殺的邏輯。

　　很多人把回購簡單理解為公司是最清楚自身價值的人，它進行回購證明有價值了。

　　其實一間上市公司股價是由市場集體決定，而不是上市公司說了算。因此，以上觀點等于是否認了市場先生的存在，犯了普通投資人常犯的投資錯誤，尋找自己心目中的美女，而不是大家心中的美女。

　　所以，下跌情形下的回購，只是做做樣子，并不能真的扭轉(zhuǎn)下跌的趨勢。我們只要不傻傻地抄底跟進，大概率不會“中招”。

　　3. 市場底部回購

　　這種情況多半在市場底部的后期出現(xiàn)。這個時候公司的盈利好轉(zhuǎn)、財務狀況開始優(yōu)化，但市場并未予以認可。

　　2017年之前，碧桂園曾經(jīng)長期橫盤在4元左右，但三四線去庫存、棚戶化改造的貨幣安置等利好政策已經(jīng)落實很久，房企盈利大幅度提升。

　　圖片來源：富途；碧桂園股價周K線圖(2016~2017）

　　2016年9月至2017年1月，碧桂園總共投入35億元進行回購，用以表達對股價低估的“抗議”。隨后不就即開始上漲，全年漲勢如虹。這種回購堪稱牛股啟動的前奏。

　　綜合了以上三種回購形態(tài)，動機不一。

　　第一類是出于壞心腸，第二類是出于穩(wěn)定軍心，并不真心認為基本因素好轉(zhuǎn)，股價有反轉(zhuǎn)的可能性。只有第三類是，屬于從投資角度出發(fā)。

　　而一切不是出于投資角度的回購都可以說是耍流氓，沒投資參考價值的。

　　當前，A股急跌，上周跌破2,500點，市場信心極差，而經(jīng)濟數(shù)據(jù)才開始轉(zhuǎn)壞。國家在這個時候通過立法希望促進上市公司回購“救市”，本質(zhì)便屬于第二種情況。

　　以此來看，這一輪“回購新政”即便引發(fā)回購潮，并進一步穩(wěn)定市場，但此前幾大風險(股權質(zhì)押、經(jīng)濟下行、盈利爆雷等)并未出清，牛市還遠。

　　既然回購只是上市公司的一種財務行為，它并不能改變周期，也不能改變股市起伏漲跌的邏輯。

　　那為什么還有這么多公司喜歡用“回購”這個工具呢？

　　這是因為，對于大股東和公司董事會來說，用上市公司的錢去對股價進行影響，本身就是一件“沾便宜”的事，同時也對外傳遞一種態(tài)度(且不論真假)。但這卻為利益輸送、操縱股價、施展財技、甚至是“割韭菜”提供了機會。

　　因而，“回購”如果被沒有下限地濫用，不但不會保護投資者的利益，反而會助紂為虐，使上市公司“作惡”，把中小投資者玩弄至死。

　　三、警惕“回購”幌子下的利益輸送與割韭菜

　　這一輪回購新政，旨在“救市”，維護上市公司股票價值。我們從不懷疑ZJH的意圖和決心。

　　然而蹊蹺的是，新《公司法》允許公司回購股票后卻不注銷，即股票倉位趴在自己公司賬上，等于是給了公司三年的觀望期。

　　如果三年后股價跌過當時回購價，那么公司選擇將其注銷了之；如果三年后股價上漲了，那么這些股票豈不是可以賣掉獲利了？

　　本來“救市”的動作，一買一賣，又成了賺得盆滿缽滿。

　　仿佛看到了當年GJD的魅影。

　　除此之外，這種“不注銷”式的中國特色回購，會不會引來利益輸送呢？

　　2015那一波瘋狂，把許多垃圾公司炒到了天上。大股東自然是看到了持有股份潛在的風險，于是才紛紛把股票押給券商(銀行)去借錢，到時股票漲了就還錢要回股票，股票跌了就隨它去。這就是今天A股“無股不押”之糟糕局面的根源。

　　現(xiàn)在，強平被按住了，大股東減持也禁止了，但風險還在，大股東手里拿著一堆垃圾股，真是比“懷才”還難受。為了清理手里這一堆垃圾，有的大股東連“員工持股計劃”的餿主意都想出來。員工打工打成股東，最后還被爆倉。。。

　　現(xiàn)在正好，回購來了，大股東會不會通過回購將自己手中的股票與公司對倒，把自己手里的股票轉(zhuǎn)移到公司持倉，這樣自己出清，但公司資產(chǎn)質(zhì)量進一步垃圾化呢？可能性很大。強烈的需求在那里，只要有一點空子就回去鉆的。

　　此外還有老玩法，借“回購”炒作，吸引散戶投資者入場，然后割韭菜。這種做法隨著我國散戶投資者被收割次數(shù)多了，有了抵抗力，可能會少參與。但從今年下跌過程中公司持續(xù)回購，散戶持續(xù)跟進的實際結果來看，“韭菜”大多還是禁不住回購誘惑的。

　　最后一點，回購可以與供股配合，構成一種叫做“向下炒”的財技操作。

　　這種操作在港股市場上已經(jīng)被許多公司玩成了收割散戶的大殺器。下面是香港某財經(jīng)媒體披露的一種“向下炒”的玩法：

　　“當股價跌至一個低水平，有關人士固然可以乘機反手增持，但還有更巧妙的收貨手法，其中一種便是「大折讓兼大比例」供股，并且由自己或友好包銷這些新股票。”

　　“打個比喻，假設大股東在1元賣出手頭上的股票，又宣布公司8毫子(8毛)供股，如果可以包銷其他8毫子的新股，就可以補充部分之前沽出的股票，大股東從中已賺取2毫子的差價?！?/p>

　　“另一邊廂，大股東一伙掟貨后，股票價格已經(jīng)低殘，讓公司供股向死硬持貨的散戶索錢，就會加重散戶的財務負擔，亦造成心理壓力，例如原本1毫子的股票，卻定出1仙(1分)的供股價，蒙上心理陰影的散戶會放棄供股權利甚至沽貨，造成新一輪股價下跌，大股東一伙便得以順利以「大平賣」的價格吸納大量股票，「供干」股票。(即榨干的意思)”

　　圖片來源：網(wǎng)絡

　　這種操作真是666，玩死散戶沒商量。

　　可見，如果不加以在監(jiān)管上嚴格把控，結合我們大A上市公司大股東的神奇品行，將來回購有可能再度淪為“割韭菜”的神器。

　　四、結語

　　其實，彼得·林奇的投資13條里面，除了“回購”之外，還有一條更重要的準則，那就是：“公司內(nèi)部人士(大股東)買入自家股票?！?/p>

　　許多投資者往往把“回購”與“大股東增持”相混淆?；刭徟c大股東增持最大的分別就是，回購用的是公司的錢，而大股東增持是掏自己的腰包。

　　正如恩格斯說過的那樣：砍頭的生意有人做，虧本的生意沒人做。

　　我們看到騰訊在2013、2014，還有2016那些年騰訊大漲的時候，內(nèi)部員工普遍大量購買自家股票；而到了2017年底和2018上半年騰訊見頂?shù)臅r候，那些持股的高管都在賣股票。

　　因此，以海外投資人的標準，公司內(nèi)部人士參考價值比回購更高。

　　不過，問題是A股套路實在太多，大股東增持可能也不算利好，例如是自己質(zhì)押被套，增發(fā)不了就做做秀增持，或者是員工持股等等。

　　因此，一句話，在A股這塊土地上，連大股東增持都要擦亮眼睛看清楚，那么回購就更不能說是利好了。

　　回購絕不是A股長牛的“靈丹妙藥”，但卻有可能是股民的“毒藥”。

　　本文首發(fā)于微信公眾號：王雅媛港股圈。文章內(nèi)容屬作者個人觀點，不代表贏家財富網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。