2018年10月30日至11月6日，華滋國際海洋（2258.HK）公開招股，將于港交所主板上市。

　　根據(jù)招股書顯示，公司此次全球發(fā)售共發(fā)行約2.06億股，其中10%為香港公開發(fā)售，90%為國際配售。每股發(fā)售價(jià)1.20港元-1.56港元，一手2000股，入場費(fèi)3151.44港元。股份預(yù)計(jì)于11月8日定價(jià)，11月19日上市，獨(dú)家保薦人為東方融資（香港）有限公司。

一、

　　中國最大的港口、航道及海洋工程民營企業(yè)

　　地球表面積的71%都是海洋，所謂“海洋興國”，體現(xiàn)了海洋對一個(gè)國家發(fā)展的重要性。交通運(yùn)輸方式中，水路是重要的出行方式，航運(yùn)是重要的貨運(yùn)方式，古有海上絲綢之路，現(xiàn)有“一帶一路”。

　　港口是水陸交通的集結(jié)點(diǎn)，不僅供船舶安全進(jìn)出和停泊，還是裝卸貨物、上下旅客、補(bǔ)充給養(yǎng)的重要場所。因此，要實(shí)現(xiàn)“海洋強(qiáng)國”，必定要先修港口。

　　華滋國際海洋前身為第三航務(wù)工程局第一工程公司，成立于1989年，成立至今一直在中國港口、航道及海洋工程行業(yè)的核心專業(yè)領(lǐng)域經(jīng)營業(yè)務(wù)。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以2017年收入計(jì)，公司是中國最大的港口、航道及海洋工程民營企業(yè)。

　　要進(jìn)入港口、航道及海洋工程行業(yè)，并不容易。首先是資質(zhì)門檻，承包商需取得相關(guān)資質(zhì)才能夠承接相關(guān)項(xiàng)目；其次是資本投資和資金墊付能力要求，打樁船、挖泥船以及混凝土攪拌船等設(shè)備耗資巨大，工程進(jìn)行前期企業(yè)通常需要先行墊付資金；最后是人才門檻，港口、航道國家注冊工程師以及熟練工人培養(yǎng)難度高。此外，在拓展東南亞市場時(shí)，企業(yè)還會面臨當(dāng)?shù)胤煞ㄒ?guī)的門檻，例如，在印尼進(jìn)行港口、航道及海洋工程需要與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)設(shè)立合資公司。

　　華滋國際海洋下屬公司擁有進(jìn)行港口、航道及海洋工程業(yè)務(wù)的總承包一級資質(zhì)證書，目前非國有承包商取得此項(xiàng)證書的僅有12家。港口施工總承包服務(wù)主要包括碼頭建設(shè)，以及防波堤、護(hù)岸建設(shè)和堆場建設(shè)；而航道工程服務(wù)主要包括航道疏浚、整治及陸域吹填。

　　華滋國際海洋擁有經(jīng)驗(yàn)豐富的團(tuán)隊(duì)，其董事長兼執(zhí)行董事王士忠擁有超過30年的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，另外大部分核心管理團(tuán)隊(duì)平均行業(yè)經(jīng)驗(yàn)超過20年。公司的管理層在項(xiàng)目規(guī)劃、管理、采購、建設(shè)以及施工設(shè)備、船只運(yùn)作、天氣評估、原材料類型、采購和分包服務(wù)以及項(xiàng)目的整體決策方面擁有卓越的能力。

　　華滋國際海洋積累了有效的管理方式并擁有穩(wěn)定的原材料供貨商和分包商。截至2018年4月30日，公司與超過410名合資格原材料供應(yīng)商及160名分包商建立了長期的合作關(guān)系。此外，得益于巨大的采購規(guī)模，公司在采購上也能獲得成本優(yōu)勢。

　　二、曾完成116個(gè)工程項(xiàng)目，業(yè)務(wù)拓展至東南亞

　　2015年至今，華滋國際海洋在中國完成108個(gè)港口基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目及18個(gè)航道工程項(xiàng)目。

　　華滋國際海洋在國內(nèi)的主要港口基礎(chǔ)設(shè)施及航道工程項(xiàng)目包括：

　　1）深圳液化天然氣項(xiàng)目（迭福站址）碼頭工程。這個(gè)項(xiàng)目屬于港口基礎(chǔ)設(shè)施，公司的工程包括建設(shè)一個(gè)10萬噸級液化天然氣海岸碼頭。

深圳液化天然氣項(xiàng)目（迭福站址）碼頭工程

　　2）【南京港(002040)、股吧】(002040,股吧)西壩港區(qū)西壩作業(yè)區(qū)工程。這個(gè)項(xiàng)目屬于港口基礎(chǔ)設(shè)施，公司的工程包括建設(shè)兩個(gè)7萬噸級通用散貨碼頭、一個(gè)5萬噸級通用散貨碼頭及一個(gè)1千噸級散貨碼頭（下游段內(nèi)檔）。

南京港西壩港區(qū)西壩作業(yè)工程

　　3）杭平申線（浙江段）航道改造工程平湖段總承包。這個(gè)項(xiàng)目屬于航道工程，公司的工程包括按三級航道標(biāo)準(zhǔn)改造航道5.2公里及開挖航道土方33.33萬立方米（包括疏浚）。

　　4）舟山經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)新港園區(qū)釣梁區(qū)域成陸一期工程A區(qū)吹填第1標(biāo)段總承包。這個(gè)項(xiàng)目屬于航道工程，公司的工程包括吹填區(qū)面積173萬平方米，其中吹填量約為7.78百萬立方米及袋裝圍堰工程圍堤總長度3598米。

　　2016年，華滋國際海洋積極響應(yīng)“一帶一路”的倡議，在文萊及印尼展開業(yè)務(wù)，成為中國首批涉足東南亞市場的先驅(qū)之一。華滋國際海洋在東南亞的主要港口基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目包括：

　　1）文萊石油化工港口項(xiàng)目及配套建設(shè)。公司的工程包括建設(shè)六個(gè)新的高樁式碼頭，分別為西區(qū)的一號及二號5萬噸運(yùn)油碼頭、東區(qū)的四號及五號3萬噸化學(xué)品級碼頭、六號1萬噸通用散貨碼頭及七號2000噸重力式碼頭；

恒逸（文萊）PMB石油化工項(xiàng)目

　　2）文萊石油化工煤碼頭（水工）項(xiàng)目。公司的工程包括建設(shè)3.5萬噸卸煤高樁梁板式碼頭及相關(guān)護(hù)岸工程；

　　3）文萊混凝土工程項(xiàng)目。公司的工程包括混凝土澆注及相關(guān)建設(shè)工程；

　　4）印尼【海螺水泥(600585)、股吧】(600585,股吧)有限公司熟料生產(chǎn)線專用碼頭。公司的工程包括建設(shè)1.2萬噸散貨碼頭、5000噸散裝水泥出口碼頭及5000噸通用散貨碼頭。

印度尼西亞海螺水泥有限公司碼頭工程

　　根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以2017年收入計(jì)，華滋國際海洋是東南亞所有中國國有及民營企業(yè)中第二大的港口、航道及海洋工程公司。

　　三、業(yè)績靚麗，實(shí)現(xiàn)三連增

　　2015年至今，華滋國際海洋順利完成百余個(gè)項(xiàng)目，那么公司的盈利情況如何呢？

　　根據(jù)公司的招股書顯示，華滋國際海洋的營收、毛利、凈利實(shí)現(xiàn)連續(xù)三年正增長。

　　2015-2017年，華滋國際海洋的營業(yè)收入分別為11.25億、12.64億、14.12億人民幣（單位下同），營收年均復(fù)合增長率12.03%；2018年前四個(gè)月，營業(yè)收入2.69億元，同比增長23.3%；

　　2015-2017年，華滋國際海洋的毛利分別為1.2億、1.33億、1.59億元，毛利年復(fù)合增長率達(dá)15.2%。2018年前四個(gè)月，毛利0.42億元，同比增長51.6%。公司的毛利率也呈現(xiàn)上升的趨勢。2015-2017年，華滋國際海洋的毛利率分別為10.7%、10.5%、11.3%，毛利率年復(fù)合增長率達(dá)15.2%。2018年前四個(gè)月，華滋國際海洋的毛利率為15.7%，同比增長51.6%

　　2015-2017年，華滋國際海洋的凈利潤分別為0.64億、0.74億、0.87億元，凈利年均復(fù)合增長率達(dá)17%。2018年前四個(gè)月凈利潤為0.25億元，同比增加92.9%。

　　另外值得注意的是，華滋國際海洋在印尼和文萊地區(qū)的中標(biāo)率很高，其中在印尼的中標(biāo)率達(dá)60%，在文萊的中標(biāo)率達(dá)75%。

　　四、三駕馬車有望帶動(dòng)業(yè)績持續(xù)增長

　　華滋國際海洋過往業(yè)績增長穩(wěn)定，未來業(yè)績是否能夠延續(xù)增長的態(tài)勢就成為重點(diǎn)關(guān)注的事情了。未來華滋國際海洋業(yè)績的增長動(dòng)力主要來自三方面：

　　1）

　　在手項(xiàng)目豐富，專用碼頭仍處發(fā)展階段

　　目前華滋國際海洋擁有37個(gè)在建項(xiàng)目，即已獲得但尚未竣工的合同，合同總價(jià)值約為人民幣32.21億元；11個(gè)手頭項(xiàng)目，即已獲得但尚未動(dòng)工的合同，合同總價(jià)值約為人民幣8.6億元。

　　關(guān)于國內(nèi)市場，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，預(yù)計(jì)2017-2022年我國港口、航道及海洋工程市場的復(fù)合年增長率為3.9%。

　　根據(jù)國務(wù)院印發(fā)《“十三五”現(xiàn)代綜合交通運(yùn)輸體系發(fā)展規(guī)劃》，關(guān)于港口的布局建設(shè)，“十三五”期間將實(shí)現(xiàn)三個(gè)目標(biāo)：沿海港口萬噸級及以上泊位數(shù)穩(wěn)步增加，預(yù)計(jì)由2015年的2207個(gè)擴(kuò)大至2527個(gè)；內(nèi)河高等級航道網(wǎng)基本建成；集裝箱鐵水聯(lián)運(yùn)比重明顯提升，鐵水聯(lián)運(yùn)率年均增長10%。

　　未來我國還要完善水路運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)，強(qiáng)化航運(yùn)中心功能，穩(wěn)步推進(jìn)集裝箱碼頭項(xiàng)目，合理把握煤炭、礦石、原油碼頭建設(shè)節(jié)奏，有序推進(jìn)液化天然氣、商品汽車等碼頭建設(shè)。建設(shè)新港口特別是專用港口以及優(yōu)化擴(kuò)建現(xiàn)有港口的計(jì)劃讓華滋國際海洋未來的業(yè)務(wù)規(guī)?？善凇?/p>

　　值得注意的是，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，中國專用碼頭建設(shè)仍處于發(fā)展階段。碼頭根據(jù)其功能可分為通用碼頭及專用碼頭，通用碼頭指可裝卸各類包含一般貨品貨物的港口，專用碼頭一般是專為加快處理包含特定貨品（例如煤炭、礦物、石油、液化石油氣及天然氣）的若干類別貨物或具特定用途（如漁港碼頭、集裝箱碼頭及汽車/乘客渡輪碼頭）而設(shè)計(jì)及定制的碼頭。

　　華滋國際海洋專用碼頭建設(shè)經(jīng)驗(yàn)豐富，具備興建專用碼頭的能力。在108個(gè)已完成的港口基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目中，華滋國際海洋成功完成了58個(gè)專用碼頭項(xiàng)目。目前擁有21個(gè)在建專用碼頭項(xiàng)目及4個(gè)手頭專用碼頭項(xiàng)目。憑借豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)公司未來還將競得更多專用碼頭項(xiàng)目。

　　華滋國際海洋在建項(xiàng)目：【唐山港(601000)、股吧】(601000,股吧)曹妃甸港區(qū)煤碼頭

　　2）實(shí)行“走出去”戰(zhàn)略，東南亞市場增長后勁充足

　　華滋國際海洋積極開拓海外市場。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2017年收入計(jì)，國有企業(yè)占據(jù)中國港口、航道及海洋工業(yè)行業(yè)市場份額逾90%。因此，華滋國際海洋打出了差異化競爭的策略，選擇“走出去”，進(jìn)軍具潛力的東南亞市場。

　　東南亞的基建市場需求旺盛。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2017年東南亞港口、航道及海洋工程的市場額為83億美元，預(yù)計(jì)2017-2022年復(fù)合年增長率約為8.9%，增速高于國內(nèi)市場，預(yù)計(jì)2022年東南亞的市場份額將達(dá)到約127億美元。

　　東南亞現(xiàn)有基建無法支援現(xiàn)代航道運(yùn)輸?shù)陌l(fā)展，基建升級需求明顯。另外，制造業(yè)發(fā)展需要海運(yùn)支援，東南亞運(yùn)送大批貨物，航道運(yùn)輸是其中一種最經(jīng)濟(jì)方便的方式。因此，東南亞新興經(jīng)濟(jì)體對境內(nèi)港口、航道及海洋工程基建需求殷切。近年來，東南亞國際合作不斷增加，印尼、越南及文萊等國家也逐漸擴(kuò)大外資準(zhǔn)入范圍。綜上，華滋國際海洋于東南亞市場的發(fā)展動(dòng)力充足。

　　按2017年的收入計(jì)，華滋國際海洋已經(jīng)是東南亞所有中國國有及民營企業(yè)中第二大的港口、航道及海洋工程公司了。

　　從華滋國際海洋公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，也印證了東南亞市場的潛力。數(shù)據(jù)顯示，華滋國際海洋來自東南亞市場的收入占比在不斷的提升，2016年來自東南亞的收入僅占總收入的7.3%，2017年已經(jīng)達(dá)到了31.4%，而到了2018年前四個(gè)月此比例已提升至64.9%。東南亞市場的增長迅速，后勁十足。

3）欲擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，毛利有望進(jìn)一步走高

　　根據(jù)華滋國際海洋的招股書，公司此次所募集資金的具體用途為：

　　32.3%將主要用于撥資現(xiàn)有中國及東南亞項(xiàng)目的資金需求及現(xiàn)金流量；

　　17.6%將主要用于購買新船舶及施工設(shè)備；

　　6.4%將主要用于就公司于中國及東南亞的業(yè)務(wù)招聘更多具備豐富港口建設(shè)知識及工作經(jīng)驗(yàn)的優(yōu)秀、全方位人才；

　　33.9%將主要用于對集中于港口、航道及海洋工程業(yè)的中小型設(shè)計(jì)機(jī)構(gòu)或研發(fā)中心的戰(zhàn)略股權(quán)投資以實(shí)現(xiàn)垂直業(yè)務(wù)整合并提升整體服務(wù)能力；

　　9.8%將主要用于撥資營運(yùn)資金和一般企業(yè)用途。

　　特別值得注意的是，華滋國際海洋計(jì)劃戰(zhàn)略投資設(shè)計(jì)機(jī)構(gòu)或研發(fā)中心。

　　在華滋國際海洋上市新聞發(fā)布會中公司表示，公司計(jì)劃未來投入近8000萬用于收購中小型設(shè)計(jì)機(jī)構(gòu)或研發(fā)中心，是為了最終成為一家綜合海洋工程服務(wù)供應(yīng)商，包括運(yùn)作航道設(shè)計(jì)、海洋工程研發(fā)等，以提高公司盈利能力和業(yè)務(wù)利潤空間。

　　據(jù)了解，設(shè)計(jì)中心的毛利率一般能達(dá)到30%-55%，高于施工業(yè)務(wù)。因此，華滋國際海洋所拓展的新業(yè)務(wù)有望提升整體毛利率。

　　結(jié)語：

　　最近三年華滋國際海洋的股本回報(bào)率均達(dá)17%以上，保持在比較好的水平；資產(chǎn)回報(bào)率逐年上升，趨勢良好。

　　華滋國際海洋的發(fā)行價(jià)為1.2港元至1.56港元，集資額最多約3.22億港元，以此計(jì)算公司的總市值為9.9億-12.88億港元。若以發(fā)行價(jià)的中位數(shù)計(jì)算，公司的總市值約為11.39億港元。

　　公司2017年的凈利為8727.4萬人民幣，2017年前四個(gè)月的凈利為1275.9萬人民幣，2018年前四個(gè)月的凈利為2461.4萬人民幣，可以計(jì)算出華滋國際海洋2017年5月至2018年4月的凈利為9912.9萬人民幣。若以公司發(fā)行價(jià)的中位數(shù)，1港元兌換0.89人民幣計(jì)算，華滋國際海洋的目前的PE大約為10倍，估值處于合理區(qū)間。

　　華滋國際海洋2017年的營收為14.12億人民幣，目前華滋國際海洋擁有37個(gè)在建項(xiàng)目，合同總價(jià)值達(dá)到32.21億元人民幣，11個(gè)手頭項(xiàng)目，合同總價(jià)值8.6億元人民幣。由于在建項(xiàng)目的合同金額已達(dá)到32億元人民幣，隨著這些重點(diǎn)項(xiàng)目的落地，預(yù)計(jì)未來兩三年公司的主營業(yè)務(wù)將取得較高的增長。從公司未來的業(yè)績增長預(yù)期來看，公司未來估值提升的空間比較大，值得重點(diǎn)關(guān)注。