文/杜永輝

　　福萊特玻璃集團股份有限公司(以下簡稱“福萊特”)擬登陸上交所主板，首次公開發(fā)行A股不超過2億股，募集資金18.2億元。早在2012年福萊特就已向證監(jiān)會提交上市申請，但公司在A股上市之路遲遲未得到進展。2015年11月26日，福萊特先一步在香港主板上市，股票簡稱：福萊特玻璃（06865.HK）。

　　在翻閱該公司招股書后發(fā)現(xiàn)，福萊特凈利波動明顯，經營壓力逐步增加，毛利率大幅下降，政策因素致行業(yè)衰退。

　　凈利波動明顯 經營壓力逐步增加

　　根據2018年版招股書顯示，2015-2017年，福萊特實現(xiàn)營業(yè)收入29.24億元、29.68億元和29.91億元，同期凈利潤分別為4.30億元、6.03億元和4.27億元，可見福萊特在營業(yè)收入基本穩(wěn)定的情況下，凈利潤在報告期內出現(xiàn)了明顯的波動。

　　福萊特2018年版招股書 應收款項　　注意到，2015-2017年，福萊特的經營現(xiàn)金凈流量為5.91億元、10.48億元、3.09億元，2017年福萊特的經營現(xiàn)金凈流量大幅下滑，并顯著低于其同期凈利潤。

　　另一方面，2017年末福萊特應收賬款凈額為5.07億元，相較2016年末的5.90億元有所減少，但福萊特指出2017年公司考慮到部分客戶的資質、信用及規(guī)模體量，對長期合作的優(yōu)質客戶更多地采用票據作為結算方式，這導致2017年末福萊特應收款項高達14.40億元，相較于2016年末的11.23億元增加約3.17億元。由此不難看出，福萊特經營現(xiàn)金流與回款壓力在逐步增加。福萊特玻璃（06865.HK）2018年半年報　　此外，根據港股福萊特玻璃（06865.HK）半年報顯示，福萊特玻璃2018年上半年營業(yè)收入為14.48億元，較去年同期增長0.14%，凈利潤為2.15億元，較去年同期增長3.37%。雖然營收與凈利潤數(shù)據較為穩(wěn)定，但其成長性并不搶眼。

　　家族成員享上市盛宴

　　根據招股書顯示福萊特的控股股東及實際控制人為阮洪良、姜瑾華、阮澤云和趙曉非，姜瑾華系阮洪良之配偶，阮澤云系阮洪良和姜瑾華之女，趙曉非系阮澤云之配偶，四人共計持有福萊特11.19億股股份，占公司總股本的62.16%。本次發(fā)行前，福萊特內資股股東之間存在的關系　　注意到，阮洪良的表弟陶虹強、表妹陶宏珠、外甥諸海鷗，姜瑾華的妹妹也都持有公司股份，若此次福萊特成功上市，阮洪良家族成員無疑將成為最大受益者。

　　福萊特與關聯(lián)個體工商發(fā)生的經常性關聯(lián)交易　　家族企一般也會帶來較為復雜的關聯(lián)交易，但福萊特在招股書中對此也并無避諱。根據2018年版招股書顯示，報告期內，福萊特向旺旺角百雜店采購的主要內容為隔熱棉衣、棉帽、棉手套、護腕等勞保用品，旺旺角百雜店系公司實際控制人之一姜瑾華之姐姜瑾明控制的個體工商戶。報告期內，福萊特向昌成水果、昌盛水果采購的主要內容為蘋果（冰糖心、阿克蘇、紅富士）、蘆柑，昌成水果、昌盛水果系公司實際控制人之一姜瑾華之弟姜瑾紅控制的個體工商戶。雖然上述交易金額相較于福萊特主營業(yè)務占比較小，但不難看出，實際控制人之一姜瑾華對家族成員的生意照顧有加。

　　毛利率下滑 政策因素致行業(yè)衰退報告期內，福萊特主營業(yè)務產品的毛利率情況福萊特玻璃（06865.HK）2018年半年報 主營業(yè)務產品的毛利率　　福萊特2018年版招股書顯示，2015年-2017年公司主營業(yè)務毛利率為30.08%、38.08%、28.95%，可見在2017年福萊特的主營業(yè)務毛利率下降趨勢較為明顯。而這也引起了發(fā)審委關注，在上會意見中要求公司說明主營業(yè)務毛利率下降、顯著高于同行業(yè)可比公司平均水平的原因及合理性。

　　毛利的大幅下降，一方面是受到原材料成本的上升，了解到，2017年，隨著國內光伏玻璃行業(yè)供求關系逐步平衡，同時，原材料價格自2016 年下半年起出現(xiàn)快速上漲，以純堿為例，純堿市場價格從 2016 年均價1537-1621元/噸提高至2017年均價 1977-2098元/噸。

　　根據福萊特玻璃（06865.HK）半年報顯示，2018年上半年，福萊特玻璃的主營業(yè)務毛利率為27.5%。由此可預見即將登陸A股的福萊特2018年上半年的成本壓力或并未緩解，公司毛利率水平難有明顯提升。

　　此外，受到歐盟對中國光伏玻璃反傾銷案件做出最終裁決，對中國光伏玻璃企業(yè)征收反傾銷稅和反補貼稅。以及美國對中國晶硅光伏組件按26.71%至165.04%征收反傾銷稅、征收反補貼稅率27.64%至49.79%，福萊特的海外市場受到一定的影響。

　　而在國內市場，今年5月31日，發(fā)改委、財政部及國家能源局等多部門聯(lián)手下發(fā)旨在優(yōu)化光伏發(fā)電新增建設規(guī)模及加快補貼退坡的通知——《關于2018年光伏發(fā)電有關事項的通知》(發(fā)改能源〔2018〕823號)。通知明確指出：今年5月31日之后并網的光伏項目(扶貧項目除外)，各類地區(qū)的補貼在之前的基礎上全部下調5分錢。其中分布式補貼從原有的0.37元/千瓦時降至0.32元/千瓦時。同時《通知》中也明確：2018年分布式光伏總規(guī)模為10GW。相比于調整補貼電價對分布式安裝商的影響，規(guī)?？偭康目刂茖Π惭b商來說，來說無疑影響是極其巨大的。

　　此消息一經發(fā)出，引起了整個光伏行業(yè)的劇烈的震蕩。這也是繼2012年“雙反”之后，今年我國光伏產業(yè)再次迎來的重擊。行業(yè)的政策性衰退或將對公司未來募投項目的實施效果產生一定影響，為此發(fā)審委要求福萊特說明光伏玻璃是否存在行業(yè)產能過?；蛘w持續(xù)衰退的情形，“5.31”光伏新政是否對發(fā)行人的持續(xù)盈利能力構成重大不利影響。