一、鋰電概念股逆勢(shì)走強(qiáng)，【贛鋒鋰業(yè)(002460)、股吧】(002460,股吧)H股創(chuàng)新高

　　昨日，A股三大股指平開后上揚(yáng)，午后集體跳水，截止收盤，滬指下跌跌0.68%，深成指下跌0.50%，創(chuàng)業(yè)板下跌0.25%，恒指上漲0.1%，整體走勢(shì)持續(xù)疲軟，不過鋰電池概念股逆勢(shì)走強(qiáng)表現(xiàn)突出。

（信息來源：WIND）

　　從盤面來看，受A股有色金屬板塊集體拉升，贛鋒鋰業(yè)A、H股均表現(xiàn)活躍，早盤H股股價(jià)高開并迅速拉升至15.7港元，漲幅最高達(dá)8.64%，且繼續(xù)維持堅(jiān)挺走勢(shì)，并一度漲超6%，尾盤有所回落，報(bào)收于14.5港元/股，漲幅0.55%，股價(jià)創(chuàng)上市以來最高。

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　　二、A/H價(jià)差持續(xù)收斂，內(nèi)地資金吸引力強(qiáng)勁

　　經(jīng)過比較，可以發(fā)現(xiàn)自10月11日在港交所掛牌上市來，A/H股價(jià)差整體有逐步收斂趨勢(shì)，這也驗(yàn)證了我們此前的判斷。截至11月7日，贛鋒鋰業(yè)AH溢價(jià)指數(shù)報(bào)收118.59，即A/H平均溢價(jià)水平為1.18，較上市日的123.22有明顯收斂。據(jù)此前數(shù)據(jù)分析預(yù)計(jì)，A/H溢價(jià)短期可收斂于0.86以內(nèi)，較當(dāng)前溢價(jià)水平，至少有27%的空間，仍存有一定的套利空間。

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　　自11月5日本周一被正式納入深港通以來，贛鋒鋰業(yè)（1772.HK）躋身十大成交活躍股，排名第10。截至11月7日收盤，深股通共計(jì)成交5776萬元，其中，買入5776萬元，賣出1144萬元，凈買入3489萬元。贛鋒鋰業(yè)（1772.HK）H股總成交金額9680.19萬元，其中深股通成交金額占59.67%。綜合來看，A/H存在較大價(jià)差的贛鋒鋰業(yè)在當(dāng)前弱市下對(duì)于內(nèi)地市場(chǎng)資金而言，仍具備較強(qiáng)的吸引力，歸根結(jié)底這與其基本面以及業(yè)績?cè)鲩L預(yù)期自然密不可分。

　　三、預(yù)期四季度業(yè)績向好

　　1）鋰鹽產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張望對(duì)沖鋰價(jià)下滑，四季度業(yè)績預(yù)期向好。據(jù)公司發(fā)布的三季報(bào)顯示，2018前三季度營收35.9億元，同比增長26.4%，歸母凈利潤11.1億，同比增長10.3%，主要由于產(chǎn)銷量提升、澳礦邊際投資收益增加。據(jù)了解，Marion礦作為公司原料主要來源，自2017年供貨以來，目前已經(jīng)達(dá)產(chǎn)，且品位全部達(dá)到6%，成本可控，保持毛利率穩(wěn)定在38%。

　　其中Q3凈利潤2.7億元，環(huán)比減少43.8%，表現(xiàn)略低預(yù)期。這主要是受鋰價(jià)下滑影響利潤，據(jù)亞洲金屬，18年7-9月國內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格跌幅為34.55%，三季度均價(jià)為9.73萬元/噸，環(huán)比下降29.85%。不過公司在鋰鹽的產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，有望伴隨接下來兩年的產(chǎn)能釋放周期，在一定彌補(bǔ)價(jià)格下跌帶來的影響。公司9月27日宣布，以自有資金不超過5億元建設(shè)2.5萬噸電池級(jí)氫氧化鋰項(xiàng)目，對(duì)應(yīng)萬噸產(chǎn)能投資不超過2億元，延續(xù)高效投資風(fēng)格。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)公司鋰鹽產(chǎn)能有望超過10萬噸，其中氫氧化鋰產(chǎn)能有望達(dá)到5.8萬噸左右。NCM811和NCA均使用氫氧化鋰進(jìn)行生產(chǎn)。據(jù)公司預(yù)計(jì)，2018年全年凈利潤為14.69~17.63億元，同比增長0%-20%，對(duì)應(yīng)四季度凈利潤為3.62億元~6.56億元，環(huán)比改善可期。

　　2）在手訂單充足，業(yè)績確定性增強(qiáng)。今年9月公司先后與LG化學(xué)、特斯拉分別簽訂《供貨合同之補(bǔ)充合同》和《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，并分別約定自2019年到2025年7年期間增加向LG化學(xué)銷售鋰產(chǎn)品共計(jì)4.5萬噸，自2018年1月1日起至2020年12月31日（可延期三年）特斯拉指定的電池級(jí)鋰鹽產(chǎn)品供貨商，年采購量約占當(dāng)年總產(chǎn)能的20%。而算上之前的合同約定，公司及贛鋒國際向LG化學(xué)銷售的氫氧化鋰和碳酸鋰產(chǎn)品總量共計(jì)9.26萬噸，補(bǔ)充協(xié)議令期間供貨量新增的幅度為105.77%。此外，公司還與德國寶馬簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，約定在未來五年向其指定的電池或正極材料供貨商供應(yīng)鋰化工產(chǎn)品。我們認(rèn)為公司與多家國際知名下游客戶簽署合作協(xié)議，中長期產(chǎn)品銷量得到較強(qiáng)的保障。

　　3）高鎳三元放量在即，氫氧化鋰望充分受益。此外，鋰離子電池高鎳化進(jìn)程仍在繼續(xù)。2018年高鎳三元加速放量，預(yù)計(jì)未來放量提速將明顯拉動(dòng)氫氧化鋰需求，價(jià)格中樞或維持相對(duì)高位。公司原有約氫氧化鋰產(chǎn)能0.8萬噸/年，新建2萬噸/年氫氧化鋰產(chǎn)能目前已投產(chǎn)，產(chǎn)品放量在即，有望將為業(yè)績提供有效支撐。

　　三、未來業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)

　　鋰鹽行業(yè)是高集中度且高毛利行業(yè)，全球呈現(xiàn)寡頭壟斷競(jìng)爭(zhēng)格局，業(yè)界素來有著“四湖三礦”之說，包括美國的ALB、智利的SQM、阿根廷的FMC、澳大利亞的Tailson、Galaxy Resourse、RIM這七家依賴自身資源稟賦的巨頭公司。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年全球鋰礦產(chǎn)量折合碳酸鋰當(dāng)量18.4萬噸，其中Talison、SQM、ALB、FMC以及Orocobre五家公司產(chǎn)量占比達(dá)91%，行業(yè)集中度非常高，國內(nèi)則呈現(xiàn)以贛鋒鋰業(yè)與【天齊鋰業(yè)(002466)、股吧】(002466,股吧)共存的兩極格局。

　　而作為全球鋰化合物龍頭企業(yè)的贛鋒鋰業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力主要在于兩方面：下游高品質(zhì)鋰鹽穩(wěn)定連續(xù)的供應(yīng)鏈以及上游不斷強(qiáng)化的資源壁壘。一方面，公司憑借領(lǐng)先而穩(wěn)定連續(xù)的供應(yīng)鏈，相繼與全球核心動(dòng)力電池廠 LG 化學(xué)、主機(jī)廠特斯拉簽訂戰(zhàn)略供貨協(xié)議，2019 年-2025 年，向 LG 銷售共計(jì)9.26 萬噸電池級(jí)鋰產(chǎn)品、特斯拉年采購公司電池級(jí)氫氧化鋰當(dāng)年總產(chǎn)能的 20%，進(jìn)入全球核心動(dòng)力產(chǎn)業(yè)鏈。

　　另一方面，公司不斷通過參股包銷上游原料，除已經(jīng)達(dá)產(chǎn)在供的年產(chǎn)能 40 萬噸的 Marion 澳礦和包銷 PLS 一期 16 萬噸精礦產(chǎn)能以外，公司收購 SQM 持有的阿根廷 Minera Exar 公司權(quán)益，交易完成公司實(shí)際擁有 37.5%權(quán)益，未來將分兩期釋放 5 萬噸碳酸鋰產(chǎn)能規(guī)模，長期來看，公司將控制超過 10 萬噸碳酸鋰當(dāng)量原料，資源壁壘得到不斷強(qiáng)化。

　　公司業(yè)績主要受上游原料價(jià)格及下游需求影響，未來增長點(diǎn)主要在于進(jìn)入全球核心動(dòng)力產(chǎn)業(yè)鏈并伴隨產(chǎn)能擴(kuò)張及釋放周期，實(shí)現(xiàn)量升價(jià)穩(wěn)。一方面，今年上半年國內(nèi)鋰電中游主要處于去庫存階段，三季度開始消化上游資源商庫存、供需缺口轉(zhuǎn)緊，碳酸鋰價(jià)格進(jìn)入底部區(qū)間，二線進(jìn)入者或面臨洗牌。另一方面，鋰鹽產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張及充足的在手訂單，業(yè)績確定性進(jìn)一步增強(qiáng)，而且相比也將港股IPO的天齊鋰業(yè)，其毛利率仍有一定改善空間，而此時(shí)天齊鋰業(yè)則會(huì)預(yù)期過高，有下行壓力，伴隨贛鋒鋰業(yè)業(yè)績的爆發(fā)，很有可能會(huì)迎來業(yè)績與估值的雙重提升。