11月7-9日，由國家發(fā)改委、工信部、生態(tài)環(huán)境部指導(dǎo)支持，中國有色金屬工業(yè)協(xié)會主辦，中國有色金屬工業(yè)協(xié)會再生金屬分會承辦的“第十八屆再生金屬國際論壇及展覽交易會”（CMRA年會）在廣州東方賓館召開。

　　CMRA即中國有色金屬工業(yè)協(xié)會再生金屬分會，是國內(nèi)再生鋁、再生銅、再生鉛、再生鋅等再生金屬行業(yè)最專業(yè)最大的行業(yè)協(xié)會，隸屬于中國有色金屬工業(yè)協(xié)會，擁有一大批行業(yè)專家資源，提供項目可研報告、分析決策等服務(wù)，并每年舉辦一次再生金屬行業(yè)最大的行業(yè)論壇與展覽交易會。

　　根據(jù)資料，自舉辦以來該年會已經(jīng)累計得到全球50多個國家和地區(qū)市場的響應(yīng)，全產(chǎn)業(yè)鏈60,000余家企業(yè)積極參與，同時與全球四大資源行業(yè)組織保持緊密合作關(guān)系。每年的參會參展人數(shù)約3500人，其中國內(nèi)2500人左右、國際1000人左右。

　　引人注意的是，本屆CMRA的年會主題為“新時代 新發(fā)展 新未來”，這意味著我國在2019年全面禁止“洋垃圾”進(jìn)口后，再生金屬行業(yè)得到更高的整合規(guī)范，將以脫胎換骨的姿態(tài)重新起航，能夠把握“機(jī)遇”的企業(yè)將煥發(fā)更加強(qiáng)大的生命力，那么如何順勢轉(zhuǎn)型也就成為行業(yè)接下來的發(fā)展核心所在了。　　作為此次CMRA年會的主要贊助方，香港上市公司齊合環(huán)保（0976.HK）期間不但進(jìn)行了歡迎晚宴，公司的董事會主席秦永明先生也發(fā)表了重要演講致詞，頗為引人關(guān)注。自2016年收購德國Scholz集團(tuán)全部股權(quán)后，齊合環(huán)保便躋身成為全球再生金屬龍頭之一，毫無疑問代表了國內(nèi)行業(yè)的中堅力量。

　　如若齊合環(huán)保能夠?qū)⑵湓跉W美領(lǐng)先的資源、技術(shù)優(yōu)勢借鑒到中國業(yè)務(wù)，必將對其它的企業(yè)起到范本作用。

　　一.收購全球最大的金屬再生集團(tuán)Scholz，躋身行業(yè)龍頭

　　最早追溯到2000年，齊合環(huán)保在臺州進(jìn)行回收、再利用和加工混合金屬廢料的業(yè)務(wù)，并于2010年順利在香港掛牌，成為首家上市的中國金屬再生公司。借著大宗商品市場的牛市，齊合環(huán)保的凈利潤在上市首年度即達(dá)到3.53億港幣，并于2011年又在香港元朗及煙臺建立了子公司，分別從事電子廢料回收處理及混合金屬加工。　　不過也就是從2011年開始，全球金屬的價格開始持續(xù)走低、公司可轉(zhuǎn)債市值變動，再加上原管理層錯誤地做了看漲期貨合約，導(dǎo)致之后的五年里齊合環(huán)保的凈利潤水平逐漸走低，到2015年的時候虧損達(dá)到11.39億港幣。

　　在2015年的危難之際，渝商投資集團(tuán)向齊合環(huán)保拋出“橄欖枝”，斥資44億港幣完成了收購，同時更換董事會主席、撤換舊的管理團(tuán)隊，重組公司以注入全新的經(jīng)營理念。緊接著2016年，在全新管理團(tuán)隊出于業(yè)務(wù)協(xié)同的布局下，齊合環(huán)保以現(xiàn)金1歐元的代價收購了德國Scholz集團(tuán)的全部股份（間接收購北美再生金屬貿(mào)易商LIBERTY），就此標(biāo)志著公司命運的轉(zhuǎn)折點。　　Scholz集團(tuán)成立于1872年，距今已有上百年的歷史，是位于德國的一間從事廢金屬處理及加工業(yè)務(wù)的公司，能夠提供再生金屬及廢金屬的所有工序，已形成從物料收集、集中、分類及加工至銷售、使用再到再循環(huán)的一站式體系。

　　該集團(tuán)在30個國家擁有包括廢舊汽車在內(nèi)的回收材料全球采購網(wǎng)絡(luò)，其中Scholz擁有全歐洲200余個料場、LIBERTY擁有全北美洲20余個料場，為行業(yè)內(nèi)以歐洲為基地的全球最大集團(tuán)。而齊合環(huán)保原本即在大中華地區(qū)設(shè)有4間主要工廠（香港、臺州、煙臺、大連），至此也成為全球唯一一家營運基地遍布亞洲、歐洲和北美洲的再生金屬公司。（附注：9個料場位于美國、14個位于墨西哥、超過200個位于德國等地）　　齊合環(huán)保的業(yè)務(wù)具體可以分為金屬廢料、報廢汽車以及電子廢物三個核心板塊。金屬廢料算是公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，該板塊包括金屬廢料回收、鑄件以及第三方交易。收購Scholz集團(tuán)后，齊合環(huán)保直接將金屬廢料再生的全產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合，這在全球同業(yè)中都實屬難得。

　　產(chǎn)業(yè)鏈的打通，使得公司在金屬廢料業(yè)務(wù)能夠發(fā)揮協(xié)同作用以及規(guī)模效應(yīng)，成本也大大降低。

　　同時，Scholz集團(tuán)也給齊合環(huán)保帶來了全球領(lǐng)先的廢舊汽車拆解及加工技術(shù)，拆解率能夠達(dá)到約96.96%，而國內(nèi)行業(yè)平均水平僅有30%左右。

　　經(jīng)過兩年的業(yè)務(wù)協(xié)同及全新的管理引導(dǎo)，齊合環(huán)保的凈利潤水平迅速得到回溫，在2017年上半年度即實現(xiàn)扭虧為盈，2017年度及2018上半年的盈利為4.27億港幣及3.32億港幣，同比增幅分別高達(dá)197.0%及67.6%。負(fù)債杠桿水平也從收購年（2016年）的65.6%一路下降至目前58.27%的健康水平。

　　二.借鑒歐美業(yè)務(wù)模式，中國業(yè)務(wù)突圍可期

　　眾所周知，中國自古以來就是基建大國。2016年，據(jù)統(tǒng)計中國投資在基礎(chǔ)設(shè)施上的數(shù)額已經(jīng)達(dá)到11.89億萬人民幣，折合1.75萬億美元，如果按GDP排名，可以排在世界第10位，差不多是日本2015年GDP總量的41.6%。

　　巨額的基建投資，自然意味著中國對有色以及黑色金屬的大量需求，這點起碼中期內(nèi)是不會改變的。

　　然而同時，中國也表示要堅決打贏“藍(lán)天白云保衛(wèi)戰(zhàn)”，這導(dǎo)致現(xiàn)階段的各項發(fā)展政策仍要以環(huán)保為基礎(chǔ)導(dǎo)向。作為具有工業(yè)屬性的產(chǎn)業(yè)，金屬等資源的生產(chǎn)伴隨著不可忽略的污染排放物。

　　綜合看來，再生金屬乃至再生廢料產(chǎn)業(yè)，在能保證同等資源量產(chǎn)出的同時，還能夠明顯減緩對環(huán)境的污染，這樣的業(yè)務(wù)在中國無疑是具有廣闊前景的。

　　據(jù)悉2018年12月底前，各城市需要完成對再生金屬的工業(yè)排污許可證核發(fā)。2019年開始，中國即將全面禁止進(jìn)口“洋垃圾”。

　　一方面，這樣的政策能夠倒逼國內(nèi)廢舊物資循環(huán)利用體系的建立和完善，防止以前一些非法走私的事件發(fā)生；另一方面，也能夠淘汰無力生存的小企業(yè)，為行業(yè)龍頭提供更多的紅利。

　　從筆者看來，目前國家對于廢料再生行業(yè)的管控，非常類似于過往對電解鋁、鋼鐵等行業(yè)的供給側(cè)改革。在供給側(cè)中，政府是通過“環(huán)保督查”這樣的方式去關(guān)閉一些不合規(guī)的小廠，實際上最終導(dǎo)出的結(jié)果也是機(jī)制的完善以及行業(yè)集中度的提升。至于經(jīng)歷過供給側(cè)改革后的龍頭們后續(xù)發(fā)展有多美好，筆者想必在此也無需多加贅述。

　　而對于齊合環(huán)保這樣的行業(yè)龍頭來說，必然會是這場中國再生金屬整合的最大受益者之一，核心關(guān)鍵僅在于公司可能會以怎樣的方式去進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型突圍。這一點，從公司最新的2018年中報中已經(jīng)可以尋找到明確的定位目標(biāo)，即成為整體廢料處理方案的服務(wù)商（目前在中國還未有大型的專業(yè)公司在進(jìn)行專業(yè)的廢料處理服務(wù)）。　　在德國，Scholz集團(tuán)是寶馬、大眾、奔馳等知名汽車公司長年的合作伙伴。車企制造汽車余下的廢料、廢鋼等，Scholz會進(jìn)行回收、處理，然后賣給下游客戶，最終達(dá)到廢料處理的目的。不止在德國，廢料處理服務(wù)的模式已經(jīng)在歐美發(fā)達(dá)國家發(fā)展多年。

　　憑借著Scholz集團(tuán)，齊合環(huán)保在在歐美地區(qū)已經(jīng)積累了豐富的廢料處理經(jīng)驗，回收渠道的布局上也有著成熟的成功范例。所以，如果公司要將歐美的廢料處理服務(wù)模式直接復(fù)制到中國地區(qū)，難度要比行業(yè)其它競爭對手來的小很多，是個具有實操意義的目標(biāo)。

　　再觀望齊合環(huán)?，F(xiàn)今估值，截至11月6日收盤，公司動態(tài)PE為7.0倍，PB為0.74倍，股價為2.45港幣/股。而值得思考的是，2016年渝商投資集團(tuán)對公司的收購對價為6港元/股，較現(xiàn)在的股價具有1.45倍的顯著溢價。渝商投資集團(tuán)的第一大股東---隆鑫控股是重慶最大的民營投資公司，具有對產(chǎn)業(yè)和資本的豐富經(jīng)驗，齊合環(huán)保則是其目前在環(huán)境產(chǎn)業(yè)投資的唯一上市平臺。公司收購Scholz集團(tuán)后凈利潤的持續(xù)回暖，實際已經(jīng)是對全新管理層能力的證明。目前渝商投資集團(tuán)如此高的收購溢價水平，自然對投資者來說也是提供了相當(dāng)高的安全邊際。