這幾天，筆者朋友圈北京區(qū)的刷屏內(nèi)容幾乎一致，霧霾嗆嗓子...

　　近日，根據(jù)中國環(huán)境監(jiān)測總站的預(yù)報結(jié)果，受不利氣象條件影響，11月13日至15日，京津冀及周邊地區(qū)和汾渭平原將發(fā)生一次大氣的重污染過程。

　　以北京市為例子。本月13日，北京全城的能見度已經(jīng)不佳，全市啟動空氣污染黃色預(yù)警，這也是北京發(fā)布最新修訂版空氣污染應(yīng)急預(yù)案后啟動的首個黃色預(yù)警。14日，北京的重度霧霾天氣“如約而至”，大霧將街道和建筑物籠罩，不遠處的高樓也在霧中若隱若現(xiàn)。

　　一.重度霧霾敲警鐘，煙氣處理行業(yè)受推崇

　　霧霾，是漂浮大氣中的PM2.5等尺寸微粒、粉塵、氣溶膠等粒子，在一定的濕度、溫度等條件相對穩(wěn)定狀態(tài)下產(chǎn)生的天氣現(xiàn)象，究其根源也就是大氣長期污染造成的結(jié)果。而由于我國北方地區(qū)更多地?zé)海òɑ鹆Πl(fā)電和供暖等），會排放硫化、氮化等污染物，同時天氣干燥也更容易有空氣漂浮顆粒物，所以較于南方地區(qū)更容易產(chǎn)生霧霾。

　　在國家對環(huán)保以及可持續(xù)發(fā)展的重視下，以往“突擊式”的環(huán)保督查也已經(jīng)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橐豁棾Ｒ?guī)性制度。在今年9月份印發(fā)的《京津冀及周邊地區(qū)2018-2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》中，明確要求了火電、鋼鐵、石化等行業(yè)實行大氣污染物特別排放限值，到明年3月該區(qū)域的PM2.5平均濃度需同比下降3%左右。

　　這樣看來，國家堅決打贏“藍天白云保衛(wèi)戰(zhàn)”，實現(xiàn)空氣質(zhì)量的持續(xù)改善，也就是勢在必行了。鑒于我國多煤、貧油、少氣的國情，工業(yè)企業(yè)要以煤炭為主要一次性能源的事實短期內(nèi)又難以改變（能源結(jié)構(gòu)如下圖）。除了采取供暖季錯峰生產(chǎn)這樣直接削減污染排放的措施外，一些主流的環(huán)保工程也格外受到推崇，其中具有代表性的要屬煙氣處理技術(shù)。

　　煙氣處理一般包括脫硫、脫硝及除塵等業(yè)務(wù)，是一種應(yīng)用于氮氧化物、硫氧化物及顆粒粉塵的凈化技術(shù)。不光對于國家，對于下游的工業(yè)企業(yè)來說，為了避免排放不合規(guī)而遭到關(guān)停等重大損失，他們無疑也需要積極地借助環(huán)保技術(shù)的外力來緩解管制壓力。綜上所述，無論是從國家亦或企業(yè)的角度出發(fā)，煙氣處理這類業(yè)務(wù)在現(xiàn)階段我國的國情下依然具有穩(wěn)健的上升前景。

　　回歸到我們的二級市場，目前做煙氣處理類業(yè)務(wù)的標的其實并不多，還算是比較稀缺的，相應(yīng)熟知的投資者也比較少。很大原因是因為該行業(yè)對啟動資金以及運行經(jīng)驗要求比較高，具有一定的準入壁壘。但是在投資上，筆者一直很認同巴菲特的觀點，即“在其他人都投了資的地方去投資，你是不會發(fā)財?shù)摹?。換言之，做投資要善于挖掘一些稀缺的亮點。

　　二.布局全國的煙氣處理龍頭，效率領(lǐng)先估值偏低？

　　今年3月份，有一家叫博奇環(huán)保（2377.HK）的公司剛剛登陸港交所掛牌，“三桶油”中的中石化是其第三大股東，持股比例達到10.91%。根據(jù)招股書，博奇環(huán)保從2002年即開始經(jīng)營煙氣處理業(yè)務(wù)，是中國煙氣處理行業(yè)的首批獨立參與者（“獨立”意味著沒有被任何電力集團所控制），獲國家火炬計劃重點高新技術(shù)企業(yè)認定。

　　博奇環(huán)保的服務(wù)涵蓋了煙氣處理行業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈，具體包括煙氣脫硫、煙氣脫硝及除塵服務(wù)三個分部，并通過環(huán)保設(shè)施工程（“EPC”）、運營與維護（“O&M”）和特許經(jīng)營（“BOT”）等多種業(yè)務(wù)模式提供服務(wù)，下游客戶為燃煤電廠、鋁廠、鋼鐵廠、化工廠等企業(yè)（非政府機關(guān)）。

　　截至2016年末，按照已投運的累計裝機容量排名，博奇環(huán)保是國內(nèi)最大的獨立煙氣脫硫EPC服務(wù)提供商，市場份額超過12%，毫無疑問是行業(yè)龍頭之一。除了脫硫EPC服務(wù)外，公司脫硫運維、BOT服務(wù)的市場份額在國內(nèi)也是位列前茅。

　　2018年上半年度，博奇環(huán)保共計收入7.22億人民幣，較2017年同期攀升約54%。其中，EPC、運維以及BOT的收入分別約為2.46億、2.49億及2.14億人民幣，在占比份額上基本做到了均衡經(jīng)營，三塊業(yè)務(wù)期內(nèi)的收入同比增幅分別達到86%、31%及58%。

　　博奇環(huán)保的項目地理覆蓋范圍也足夠廣泛，截至目前已經(jīng)遍及中國近30個省、市及自治區(qū)（主要聚焦北方尤其是京津冀地區(qū)），正確反映了國內(nèi)的環(huán)保需求現(xiàn)狀。同時，公司也正在擴展海外業(yè)務(wù)包括歐洲、南亞、拉丁美洲、非洲及東南亞業(yè)務(wù)（于境外已進行或正在進行逾10個項目，總裝機容量達到6700兆瓦）。

　　值得注意的是，近三年來博奇環(huán)保的盈利水平也一直保持著穩(wěn)定增長的勢頭。如若撇除2017年及2018上半年公司可轉(zhuǎn)換普通股公允價值變動的影響，公司在2017年及2018年的凈利潤增幅分別達到61%和81%，成功佐證無論是公司內(nèi)部經(jīng)營還是行業(yè)整體都是健康上行的狀態(tài)。

　　憑借著在煙氣處理行業(yè)積累逾十五年的領(lǐng)先經(jīng)驗，最近公司已經(jīng)開始向環(huán)保的其它細分領(lǐng)域外延擴張，例如固廢處理、污水處理、土壤修復(fù)等，這也是博奇環(huán)保區(qū)別于傳統(tǒng)煙氣處理公司的亮點之一。2017年，博奇環(huán)保設(shè)立附屬北京博奇環(huán)境修復(fù)科技有限公司，正式踏足土壤修復(fù)及固廢處理領(lǐng)域的業(yè)務(wù)，服務(wù)范圍更加地多元化。截至最新，博奇正在與江蘇省徐州市政府就徐州市區(qū)域性土壤治理業(yè)務(wù)進行戰(zhàn)略合作的洽談工作。搭上中國環(huán)保的“快車道”，這些外延業(yè)務(wù)未來都有望成為博奇環(huán)保新的收入來源板塊。

　　最后，我們回歸到博奇環(huán)保的估值水平。對于一家環(huán)保企業(yè)來說，估值潛力很多地要取決于公司內(nèi)部的經(jīng)營效率、投中標水平、以及行業(yè)發(fā)展前景等因素。

　　從經(jīng)營效率來看，今年上半年公司的凈利潤率已經(jīng)達到約37%，大幅度地領(lǐng)先于行業(yè)其它競爭對手。相反的資產(chǎn)負債率僅有36%是最低的，說明資金成本壓力也最小。

　　2018上半年，博奇環(huán)保共計投標36個項目，中標19個，共計合同額9.35億人民幣，其中電力、礦業(yè)、石化和鋼鐵領(lǐng)域的合同份額分別為14%、23%、27%及36%。值得一提的是，今年5月份，博奇環(huán)保與河北的津西鋼鐵集團達成合作關(guān)系，簽署了兩個鋼鐵項目，合同額共計有3.4億人民幣。

　　始建于1986年的津西集團目前是全球最大的型鋼生產(chǎn)基地，能夠中標該集團的項目意味著市場對于博奇環(huán)保在行業(yè)地位的認可。同時，第三大股東的中石化也為公司在商業(yè)信譽上提供了具有不小分量的背書。

　　同時博奇環(huán)保在石化領(lǐng)域的市場開拓持續(xù)捷報頻傳。2017年度共計獲得3.3億元人民幣的訂單，于2018年1月至今，新獲得2.3億元人民幣的訂單。自中石化入股以來，博奇環(huán)保共計獲得石化領(lǐng)域訂單5.6億人民幣。

　　而在國內(nèi)環(huán)保督查已演變?yōu)橐豁棾Ｒ?guī)性制度的趨勢下，“藍天白云保衛(wèi)戰(zhàn)”必須成功，環(huán)保行業(yè)的前景無疑也是充足的。對應(yīng)到博奇環(huán)保的估值水平，截止11月15日，公司的動態(tài)PE為7.0倍，PB為0.62倍，即使考慮了AH股的溢價估值也不高。