第一，在一個(gè)新增的板塊上嘗試注冊(cè)制改革，減少對(duì)存量IPO的影響，容易獲得市場(chǎng)認(rèn)可與接受；第二，對(duì)科創(chuàng)企業(yè)先行嘗試，可直接落實(shí)決策層對(duì)創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展的政策支持；第三，明確向市場(chǎng)提示注冊(cè)制及創(chuàng)新企業(yè)發(fā)行的雙重風(fēng)險(xiǎn)，力爭(zhēng)對(duì)個(gè)人投資者進(jìn)行良好的預(yù)期管理。

　　圖片來源：被訪者供圖　　李小加從西服口袋里拿出一張小卡片。他說這張小卡片是自己特意準(zhǔn)備的，但參加一個(gè)創(chuàng)業(yè)類活動(dòng)時(shí)，發(fā)現(xiàn)連講臺(tái)也沒有。作為港交所行政總裁兼執(zhí)行董事，這個(gè)色彩絢麗的舞臺(tái)與港交所沉穩(wěn)內(nèi)斂的風(fēng)格截然不同，現(xiàn)年57歲的李小加感覺自己像是站在一場(chǎng)演唱會(huì)上。

　　李小加于2009年10月加盟港交所。外界評(píng)價(jià)李小加是“開拓”型性格，他帶領(lǐng)港交所收購(gòu)倫敦金屬交易所(LME)，啟動(dòng)滬港通及深港通。尤為引人注目的是，在其推動(dòng)下，今年4月30日，港交所推出改革舉措，允許“同股不同權(quán)”結(jié)構(gòu)的公司上市，允許尚未盈利的生物科技公司赴港上市。基于此，小米、美團(tuán)等相繼在港股上市，一度港交所出現(xiàn)了“同天8家公司敲鐘”的景象。據(jù)悉，2019年有意赴港上市的企業(yè)已達(dá)250家。

　　今年6月13日，港交所董事會(huì)批準(zhǔn)李小加續(xù)約三年，由2018年10月16日起至2021年10月15日，并獲調(diào)升年薪3.5%。

　　擅于演講的李小加曾擔(dān)任《中國(guó)日?qǐng)?bào)》記者，又先后以律師和券商身份參與金融證券與兼并收購(gòu)工作。加入港交所前，他擔(dān)任摩根大通中國(guó)區(qū)CEO逾6年。從2012年起，他在港交所官網(wǎng)，連續(xù)7年刊登“小加網(wǎng)志”，記錄和分享自己對(duì)資本市場(chǎng)的觀察與看法。

　　此次演講中，李小加給創(chuàng)業(yè)者和新經(jīng)濟(jì)提出了三大忠告，分別是：如何選擇錢，選難拿的錢還是容易的錢？如何選擇資本市場(chǎng)？如何看待中美關(guān)系對(duì)自己的沖擊？在他看來，中美關(guān)系是新經(jīng)濟(jì)面對(duì)的“一個(gè)巨大的博弈”。

　　以下為李小加在“WISE 2018新商業(yè)大會(huì)”演講，有刪減：

　　如何選擇錢？

　　大家討論融資的時(shí)候，會(huì)聽到各種各樣的意見——要不要上市？到底怎么融資？是在內(nèi)地上市、香港上市還是在美國(guó)上市？高估值融資好，還是中低估值融資更好？什么樣的錢更好？什么樣的人是你的知己？每家公司都有不同的經(jīng)歷和路程，你問所有的上市公司，它們都走過不同的路。

　　這件事說簡(jiǎn)單也簡(jiǎn)單。你融什么樣的錢，就決定了你以后過什么樣的生活，就看你追求的是什么。要么是極其聰明的錢，要么是極其憨厚的錢；既有國(guó)內(nèi)的錢，又有國(guó)際的錢、香港的錢；錢還分為監(jiān)管很嚴(yán)的錢、監(jiān)管很松的錢。

　　聰明的錢意味著你開始拿的時(shí)候很難，因?yàn)樗鼘?duì)你討價(jià)還價(jià)，你跟它是一對(duì)一的議價(jià)。而另一種錢，比如在一個(gè)以散戶為主的市場(chǎng)上市，錢來得比較容易。

　　接受聰明的錢，開始時(shí)可能比較難，但也意味著今后的容易；你如果接受了開始的簡(jiǎn)單，一定會(huì)承受今后的難。一切事情都是辯證的，沒有一成不變的東西。

　　具體來說，對(duì)大量科創(chuàng)企業(yè)來說，越是早的錢，越是難拿的錢；越是早的錢，越傾向于國(guó)際的錢。因?yàn)閲?guó)際VC和PE的規(guī)模整體超出內(nèi)地，當(dāng)然內(nèi)地現(xiàn)在也慢慢發(fā)展起來了。這些錢很難拿，因?yàn)檫@些錢給你高度的約束，它要坐在你的董事會(huì)上，天天盯著你，而且你經(jīng)常要靠它幫你找到新的CFO、新的業(yè)務(wù)模式。對(duì)于你來說，這個(gè)錢不容易拿，是很昂貴的，但是它給你帶來了一種長(zhǎng)期發(fā)展的動(dòng)力。

　　還有一種錢，可能拿到非常容易、非?？?，比如內(nèi)地市場(chǎng)散戶的錢。這個(gè)錢拿了以后，給你的發(fā)展一下帶來了很大的資金支持和保證，同時(shí)也讓你很早就成為英雄，市值橫著走，像螃蟹一樣。但你也會(huì)有深深的責(zé)任和深深的負(fù)擔(dān)：因?yàn)槟鞘抢习傩?603883,股吧)的錢。到了最后，如果你的公司成功了，那是應(yīng)該的；做不成，那你有可能成為千古罪人。

　　中國(guó)的散戶大多有這樣一種心態(tài)，因?yàn)楸O(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)你上市，所以散戶就高度信任你。你一旦擁有這樣的殊榮，也意味著一份深深的責(zé)任，你要善待你的投資者。如果你自己的業(yè)務(wù)出了問題，你一定要為這個(gè)一輩子埋單。

　　所以，在這兩者之間拿錢，你要想清楚。如果在沙漠里面找到一個(gè)綠洲，你會(huì)非常珍惜這個(gè)錢，細(xì)水長(zhǎng)流；如果站在一個(gè)大河旁邊，你可能覺得錢非常多。

　　小溪旁邊可能渴死，大河邊有可能被淹死。

　　如何選擇資本市場(chǎng)？

　　如果去美國(guó)上市，你接受的是最聰明的錢、最有組織的錢。有些公司在美國(guó)可能更容易找到知音，因?yàn)槟愕臉I(yè)務(wù)模式在美國(guó)有，在中國(guó)還沒有。你找到了知音，意味著可以在知音這兒拿到很好的錢。但是這個(gè)知音一旦和你不是知音以后，你就要做好準(zhǔn)備，孤獨(dú)一生。

　　很多企業(yè)覺得自己的業(yè)務(wù)模式非常好，可就是跟這幫VC談不攏，因?yàn)閂C們老是把內(nèi)地的公司往美國(guó)公司套。所以大家需要對(duì)這個(gè)兩面性有清醒的認(rèn)識(shí)。

　　今天內(nèi)地大力推動(dòng)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展，上海即將推出科創(chuàng)板，這是一件振奮人心的好事。在我看來，上海推出科創(chuàng)板可以有“一石三鳥”的效果。第一，在一個(gè)新增的板塊上嘗試注冊(cè)制改革，減少對(duì)存量IPO的影響，容易獲得市場(chǎng)認(rèn)可與接受；第二，對(duì)科創(chuàng)企業(yè)先行嘗試，可直接落實(shí)決策層對(duì)創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展的政策支持；第三，明確向市場(chǎng)提示注冊(cè)制及創(chuàng)新企業(yè)發(fā)行的雙重風(fēng)險(xiǎn)，力爭(zhēng)對(duì)個(gè)人投資者進(jìn)行良好的預(yù)期管理。這里面的機(jī)會(huì)非常多，我衷心期望這一新板能闖出一條新路。

　　大家老說中國(guó)的監(jiān)管者不雪中送炭，可是大家想清楚之后就會(huì)發(fā)現(xiàn)，中國(guó)的監(jiān)管者非常困難，它絕對(duì)想雪中送炭——為什么要搞注冊(cè)制？為什么搞科創(chuàng)板？就是想雪中送炭?？墒且粋€(gè)監(jiān)管者不僅要想把炭送給誰(shuí)，還要想誰(shuí)來送。

　　中國(guó)有大量的散戶，怎么送這個(gè)炭呢？如果上市公司這邊要普惠，那就可能要在投資者這邊設(shè)門檻，可能10萬塊以下的小散戶就別送炭了，因?yàn)檫@不是你能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，可能幾百萬資產(chǎn)以上的才能參與。

　　美國(guó)的市場(chǎng)是機(jī)構(gòu)市場(chǎng)，因此兩邊都不設(shè)門檻。公司是好是壞都可以上，只要你披露。發(fā)行端一律不設(shè)門檻，想怎么上就怎么上。投資端不設(shè)門檻，誰(shuí)都可以來，反正散戶很少。

　　香港市場(chǎng)不太一樣，香港市場(chǎng)有一部分散戶，比美國(guó)多很多，但比國(guó)內(nèi)少。美國(guó)投資者90%以上是機(jī)構(gòu)，剩下是散戶，國(guó)內(nèi)是反過來的。而香港20%是散戶，80%是機(jī)構(gòu)。在這種情況下，香港設(shè)給上市公司的門檻不高，很多公司都可以上，但不能太差。國(guó)內(nèi)必須是好公司才能上，問題是好公司誰(shuí)定？只能監(jiān)管者定，但是監(jiān)管者能定得了嗎？今天看著是好公司，明天可能會(huì)變成壞公司，這怎么辦？這是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)。

　　大家經(jīng)常批評(píng)內(nèi)地的監(jiān)管者老干預(yù)，可是不干預(yù)行怎么行呢？中國(guó)是一個(gè)特殊的市場(chǎng)，有大量散戶投資者，大爺大媽都會(huì)搬著小板凳去看K線，并且都覺得自己看得懂、都認(rèn)為自己是巴菲特。政府完全不干預(yù)恐怕是不行的，因此內(nèi)地的交易所在做很多事情的時(shí)候非常困難。十個(gè)企業(yè)里肯定能飛出一兩個(gè)金鳳凰，但也有一大堆的死雞，一定是一地雞毛。雞毛由誰(shuí)埋單？老百姓能不能承受？這對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)。

　　如果上市政策想普惠大家，意味著一定要跟投資者說清楚，這里面存在非常大的風(fēng)險(xiǎn)。問題是，很多散戶賺錢以后，認(rèn)為自己是巴菲特；虧錢的時(shí)候，認(rèn)為是政府干預(yù)以后虧了錢。對(duì)企業(yè)來說，如果沒有足夠的膽量、足夠的擔(dān)當(dāng)、足夠的耐心，沒有對(duì)未來充分的思想準(zhǔn)備，還是找聰明人拿錢，而且不一定非要通過上市來融資。找聰明人拿錢，拿得少，估值低，很困難，但是拿到以后可以做自己的事，不用天天看后面有沒有人用唾沫星子把你淹死。

　　在內(nèi)地市場(chǎng)、美國(guó)市場(chǎng)、香港市場(chǎng)這三個(gè)市場(chǎng)中，香港算是一個(gè)“中間地帶”，為什么這么說呢？

　　香港這個(gè)中間地帶，既可以碰到非常好的國(guó)際知音，也會(huì)碰到很多憨厚的錢。憨厚的錢，會(huì)給你很好的流動(dòng)性，知音的錢決定了你的矛應(yīng)該放在什么地方。這兩者之間的結(jié)合比較好。

　　在內(nèi)地上市，就像在長(zhǎng)江里游泳。如果你是淡水魚，你的根基、客戶在內(nèi)地，不需要太多的國(guó)際元素，那么在內(nèi)地的大江大河就可以了。如果你覺得必須要有國(guó)際的視野和元素，或者你的早期投資者就是來自于大海，你可以到大海去游泳，你還可以到遙遠(yuǎn)的【太平洋(601099)、股吧】(601099,股吧)、大西洋(600558,股吧)去游泳，在那里你有可能成為世界英雄。如果你的業(yè)務(wù)發(fā)展，既需要有國(guó)際支持，也要有中國(guó)市場(chǎng)的支持，就好像我喜歡吃的鰣魚，它既可以在淡水里生活，也可以在海水里生存。這樣的企業(yè)就需要一個(gè)既能到國(guó)際大海去奮斗，又能進(jìn)入到中國(guó)的本土市場(chǎng)。香港就是這樣一個(gè)市場(chǎng)。

　　如何看待中美關(guān)系？

　　最后一個(gè)觀點(diǎn)，今天的主題是新經(jīng)濟(jì)，新經(jīng)濟(jì)基本是科技領(lǐng)先、以科技為主動(dòng)力的經(jīng)濟(jì)。這里還有一個(gè)巨大的博弈，就是中美關(guān)系。

　　中美關(guān)系這盤棋怎么下？尤其你想去美國(guó)上市，一定要把這盤棋搞清楚，你是這盤棋中間的得益者還是犧牲者。中美這段平和的婚姻走到了“七年之癢”，甚至到了幾乎要“鬧離婚”的時(shí)間。過去雙方在婚姻里都得益很多，到了今天這個(gè)日子還能不能過下去？

　　有的人認(rèn)為日子過不下去了，因?yàn)槿^不一樣。也有的人認(rèn)為，只是一些小事過不下去，只是文化的不同。比如這個(gè)藥在美國(guó)一片500美金，這個(gè)藥要救命。我們中國(guó)老百姓怎么可能500塊錢買一片藥？我肯定要找個(gè)仿制藥解決這個(gè)問題。到底是救命更重要，還是保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)更重要？這是個(gè)文化上的巨大差異。

　　這個(gè)婚離不離，離了怎么辦？將來的問題就大了。能不能離？財(cái)產(chǎn)分得清嗎？交流還能有嗎？中國(guó)留學(xué)生還能過去嗎……

　　作為新經(jīng)濟(jì)創(chuàng)業(yè)者的你們要想清楚，這場(chǎng)離婚對(duì)你有什么影響，不要輕易變成這個(gè)離婚或者鬧離婚中間的犧牲品，這里面一定要小心。

　　這個(gè)離婚，我估計(jì)會(huì)鬧挺長(zhǎng)時(shí)間。但大家都知道，全球化到現(xiàn)在這個(gè)階段已經(jīng)誰(shuí)也離不了誰(shuí)了，頂多是分開住。見面不順就少見點(diǎn)，但是還得在一個(gè)屋檐下過。實(shí)在不能過了，長(zhǎng)期分居以后將來再離，至少不會(huì)有大問題。今天一離，就會(huì)馬上面臨是不是冷戰(zhàn)，甚至是不是熱戰(zhàn)，對(duì)整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)都是巨大的沖擊。所以大家一定回到一個(gè)理智的環(huán)節(jié)里面，不能硬離。

　　簡(jiǎn)而言之，中美關(guān)系對(duì)大家的影響，千萬不能小看。