如果不出意外，剛過聆訊并且即將上市的卓越教育或許會是今年“最慘K12教育股”吧。

　　觀察到，早在今年7月，卓越教育便踩著港股教育股上市潮的尾巴，向港交所遞交了招股說明書。但時隔5個月，這家K12教育公司才過聆訊。

　　只是就在這短短5個月時間內(nèi)，港股教育股市場卻發(fā)生了較大“震動”。這讓人不禁對之后卓越教育的上市產(chǎn)生一絲擔(dān)憂。實際上，撇去市場影響，這家公司的資質(zhì)并不算差。

　　最純正K12教輔公司 　　定位決定公司性質(zhì)。與教育板塊中的民辦K12學(xué)校不同之處在于，卓越教育的公司產(chǎn)品定位是放在課外輔導(dǎo)上的，公司是目前華南地區(qū)最大的K12課外輔導(dǎo)教育機構(gòu)。

　　這一定位上的差異使得卓越教育在收費上，雖然依然是以學(xué)費作為公司的核心收入來源，但影響公司收入的因素不僅僅只有學(xué)生人數(shù)還有教學(xué)課時。

　　從目前卓越教育主打的三大課程輔導(dǎo)項目來看，優(yōu)學(xué)項目的小班輔導(dǎo)以及英才項目的課程時長均不相同，并且三大課程項目的收費情況也大不相同。

　　由于可以自由安排課程時長使得機構(gòu)可以根據(jù)不同學(xué)習(xí)時間及能力的學(xué)生安排個性化的課程時長，這相較于傳統(tǒng)學(xué)校按部就班的教育，此類方式不僅有利于機構(gòu)教學(xué)資源的配置，還能激發(fā)學(xué)生學(xué)習(xí)的積極性。而這一合理的教學(xué)安排的確吸引了不少家長學(xué)生的關(guān)注，因此公司招生人數(shù)也在逐年上升。 　　不過從教學(xué)項目分類情況來看，主打各學(xué)階升學(xué)輔導(dǎo)的優(yōu)學(xué)項目才是公司的核心收入項目。

　　并且，正是由于中高考等升學(xué)考試的存在，使得追求升學(xué)率成為整個市場的剛需。在此背景下，家長對學(xué)費變化的敏感度大幅降低。這也使得優(yōu)學(xué)項目的每輔導(dǎo)課時收取的輔導(dǎo)費用能夠逐年上漲，使其成為公司業(yè)績上漲的內(nèi)在動力。

　　龐大的市場需求為公司帶來了高額的收益。觀察到，2015-2017年，公司的客戶合約收益從7.6億元(人民幣，單位下同)增至11.4億元，三年復(fù)合增長率達(dá)22.5%;與此同時，公司期內(nèi)凈利潤從7051.7萬元增至7540.8萬元，基本保持穩(wěn)定。 　　不過，如今國內(nèi)K12教輔已成紅海市場，激烈的競爭導(dǎo)致公司利潤受到侵蝕。其中最明顯便是教師成本這一塊。

　　以2017年為例，2017年，公司員工成本達(dá)到4.6億元，占公司總銷售成本的69.9%，并且公司已連續(xù)三年員工成本占比達(dá)7成。并且直到今年6月底，卓越教育的員工成本依然保持著7成的高比例。

　　也就是說，為了留住優(yōu)質(zhì)師資，卓越教育不得不為此付出較高的溢價，并且未來這一金額還可能不斷提高。不過由于優(yōu)學(xué)項目的存在，卓越教育還是能夠一定程度轉(zhuǎn)移員工還方面的成本。

　　打政策“擦邊球”? 　　雖然卓越教育從資質(zhì)上看還是一家不錯的教育公司。但目前投資者最擔(dān)心的就是這家公司是否會被政策波及。

　　眾所周知，11月15日在新華社受權(quán)發(fā)布的《**中央 國務(wù)院關(guān)于學(xué)前教育深化改革規(guī)范發(fā)展的若干意見》中明確提出民辦園一律不準(zhǔn)單獨或作為一部分資產(chǎn)打包上市。上市公司不得通過股票市場融資投資營利性幼兒園，不得通過發(fā)行股份或支付現(xiàn)金等方式購買營利性幼兒園資產(chǎn)，以及金融監(jiān)管部門要對民辦園并購、融資上市等行為進(jìn)行規(guī)范監(jiān)管。

　　這一政策提出，美股紅黃藍(lán)(RYB.US)股價當(dāng)即閃崩，10分鐘之內(nèi)股價暴跌60%。此后港股市場多家涉及幼兒園教育的股票也受到影響，股價出現(xiàn)下跌?，F(xiàn)在投資者最擔(dān)心的是，政策將如何界定卓越教育的幼教業(yè)務(wù)。

　　在卓越教育的英才項目中，巧問教育正是公司幼教類教輔項目，主打“幼升小”教育輔導(dǎo)。 　　于是，如何界定巧問教育是否屬于民辦幼兒園業(yè)務(wù)就成為一個很關(guān)鍵的問題。不過從招股書介紹來看，公司的幼教業(yè)務(wù)似乎更傾向于“親子園”式的早教機構(gòu)。如果正是如此，那公司受政策影響的可能性會較小，不過這依然屬于“擦邊球”項目，較容易被市場誤讀。

　　不過萬幸的是，巧問教育項目在卓越教育整個業(yè)務(wù)體系中的占比很小。截至今年6月底，該項目招生也僅有1154人，若觸及政策紅線，撇去該項目對公司的影響也不會很大。 　　不過對于卓越教育來說，在如今港股教育股及涉幼教育股行情不景氣的情況下通過聆訊準(zhǔn)備上市，出于對政策風(fēng)險的考量，投資者對這家公司可能并不會在短時間展現(xiàn)非常積極的態(tài)度。