冬天來了，跑贏降溫速度，成為重要選項(xiàng)。

　　1月3日下午，貓眼聆訊后資料集在港交所官網(wǎng)掛出，貓眼IPO進(jìn)入加速階段。新版招股書顯示，2018年前三季度，貓眼實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.62億元，同比增長99.6%，同期貓眼凈虧損1.44億元，2017年同期為1.521億元。其預(yù)計(jì)集資3億至4億美元，較2018年9月媒體披露的預(yù)備募資10億美元縮水六成。

　　此外，貓眼營收主要由在線娛樂票務(wù)服務(wù)、娛樂內(nèi)容服務(wù)、娛樂電商服務(wù)、廣告服務(wù)及其他構(gòu)成。其中，2018年前9個(gè)月來自在線娛樂票務(wù)服務(wù)營收為18.31億元，占比59.8%；來自娛樂內(nèi)容服務(wù)營收占比為9.1億元，占比為29.8%。從股東結(jié)構(gòu)來看，光線及其關(guān)聯(lián)方、騰訊和美團(tuán)點(diǎn)評(píng)持股比例分別為48.8%、16.27%和8.56%。

　　貓眼新公布的招股書還顯示，據(jù)艾瑞咨詢報(bào)告，按截至2018年9月30日止9個(gè)月電影票務(wù)總交易額計(jì)，作為國內(nèi)最大的在線電影票務(wù)服務(wù)平臺(tái)，其市占率為61.3%。中國在線電影票務(wù)滲透率從2012年的18.4%增至2018年9月底的85.5%。2017年國內(nèi)在線票務(wù)市場為460億元，預(yù)期2022年將增至1101億元。

　　實(shí)際上，貓眼在市場處于低谷之際逆勢入局，有不得已的苦衷。1月3日，【國信證券(002736)、股吧】傳媒首席分析師張衡向記者分析，資本寒冬下一級(jí)市場募資難，使得現(xiàn)金流相對(duì)緊張的貓眼不得不尋求二級(jí)市場資金。此外電影行業(yè)增速放緩，從業(yè)績上看也是越早上市越好。“眼下要募資熬過這個(gè)冬天，估值可能已不是最重要的了?！睆埡庹f。

　　一如用腳尖走路的俄羅斯藍(lán)貓，上次IPO中止后4個(gè)月，貓眼悄無聲息地再次重啟上市“貓步”。動(dòng)物界的貓咪有黑暗視物的能力，作為國內(nèi)最大在線票務(wù)平臺(tái)的貓眼能否在港股的迷霧中看清前方的路呢？面對(duì)擁有巨額現(xiàn)金的淘票票的追趕，貓眼在新的一年顯然不會(huì)輕松。

　　入冬

　　資本荒如約而至。清科旗下私募通數(shù)據(jù)顯示，2018年前11月，中國股權(quán)投資市場共募集金額接近1.15萬億，同比下降了28.7%。其中人民幣基金9108.50億元，以美元基金為主的外幣基表現(xiàn)強(qiáng)勢，共募集2370.43億元，同比上升超130%。人民幣基金受“資管新規(guī)”等監(jiān)管政策影響下降較多。

　　包括投資人在內(nèi)的多位市場人士向記者坦言，募資越來越困難，分化加劇。但貓眼面對(duì)的，還有文娛市場的冬天。據(jù)國家電影局?jǐn)?shù)據(jù)，2018年全國電影總票房為609.76億元，比上年559.11億元增長9.06%，增速明顯放緩。據(jù)藝恩數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年有2578家(占全部影院的33.13%) 票房低于平均的租金成本，營業(yè)壓力較大。2017年退出市場的影院數(shù)量上升至245家，相對(duì)于2016年的倒閉影院數(shù)量增加了131%。僅2018年上半年，退出市場的影院數(shù)量就達(dá)到了167家。

　　此外，電影制作端亦是多有波折。1月2日，多家電影上市公司人士向記者坦承，行業(yè)屢有項(xiàng)目停工現(xiàn)象，在4月份后，將會(huì)表現(xiàn)在放映端。“大市場環(huán)境不好，融資確實(shí)比較困難，同時(shí)，各路大咖深陷稅務(wù)困局，導(dǎo)致新項(xiàng)目開工緊張?！庇须娪肮局袑臃Q。

　　擬出臺(tái)的在線電影票務(wù)“新政” ，亦對(duì)貓眼估值產(chǎn)生著影響。華金證券研報(bào)認(rèn)為，若服務(wù)費(fèi)限制在2元以內(nèi)，會(huì)對(duì)在線票務(wù)平臺(tái)的收入規(guī)模造成較大影響。同時(shí)，結(jié)算周期縮短有利于院線及影城回款，而在線票務(wù)平臺(tái)資金流動(dòng)性可能降低。此外，票補(bǔ)取消、預(yù)售減少趨勢下，線上發(fā)行優(yōu)勢減弱，促使電影發(fā)行回歸“地網(wǎng)”的傳統(tǒng)模式， 看重路演、看片會(huì)、點(diǎn)映、區(qū)域上映的落地執(zhí)行，院線排片話語權(quán)回升。

　　值得注意的是，多年虧損導(dǎo)致貓眼本身現(xiàn)金流也顯得相對(duì)緊張。阿里影業(yè)高級(jí)副總裁、淘票票總裁李捷就并不諱言，現(xiàn)金流是淘票票優(yōu)勢，淘票票還是要爭第一的?！坝c否對(duì)互聯(lián)網(wǎng)公司不是最焦慮的問題，互聯(lián)網(wǎng)公司最焦慮的是用戶規(guī)模和凈現(xiàn)金流。很多公司增長很快，但是消耗了現(xiàn)金流、現(xiàn)金流是負(fù)的，很快就入不敷出了。”

　　2018年12月10日，阿里影業(yè)發(fā)布公告稱，阿里巴巴將增持阿里影業(yè)股權(quán)，由49%提升至50.92%。根據(jù)協(xié)議，通過這次股票發(fā)行籌集總額達(dá)12.5億港元。這為阿里影業(yè)再注入資金。

　　在多重壓力下，盡早上市成為貓眼的重要選項(xiàng)?！霸诤心技Y金，也能在行業(yè)中形成相對(duì)優(yōu)勢，特別是針對(duì)傳統(tǒng)影視公司?！睆埡獾?。

　　出口

　　貓眼優(yōu)勢在于流量。其通過與騰訊合作，擁有微信錢包、QQ 錢包等幾個(gè)專用入口，并在電影、現(xiàn)場演出及體育賽事方面具有排他性；通過微信平臺(tái)的貓眼小程序觸達(dá)客戶。此外，貓眼還擁有美團(tuán)入口。

　　新版招股書顯示，截至2018年9月30日，貓眼在自有程序上的用戶為680萬，在微信及QQ應(yīng)用程序上的用戶為5560萬，在美團(tuán)及大眾點(diǎn)評(píng)應(yīng)用程序的平均月活躍用戶為7220萬。

　　貓眼在產(chǎn)業(yè)縱伸方面亦具優(yōu)勢。貓眼擁有光線系、騰訊系的股東優(yōu)勢，享有【光線傳媒(300251)、股吧】、騰訊影業(yè)、企鵝影業(yè)的影視資源；其次，貓眼擬以 9.53 億港幣認(rèn)購歡喜傳媒 15%股份， 歡喜傳媒主營電影投資制作及新媒體播放(歡喜首映)，綁定寧浩、徐崢、張藝謀等多位頂尖導(dǎo)演，貓眼此次參股歡喜傳媒有利于進(jìn)一步增強(qiáng)電影出品、發(fā)行實(shí)力。

　　據(jù)貓眼專業(yè)版數(shù)據(jù)， 2018年1月-2018年10月20日，貓眼微影承擔(dān)主發(fā)行的電影總票房約54億元，承擔(dān)主出品的電影總票房約61億元，與阿里影業(yè)相比優(yōu)勢較大。

　　張衡認(rèn)為，貓眼與淘票票，各有勝負(fù)，短時(shí)間內(nèi)雙寡頭局面穩(wěn)定?！柏堁蹆?yōu)勢在于流量、行業(yè)縱深布局與相對(duì)靈活自主的體制，阿里影業(yè)在現(xiàn)金流與生態(tài)上，更占優(yōu)勢?！彼f。

　　從流動(dòng)資產(chǎn)總值上，兩家拉開差距。新版招股書顯示，截至2018年9月30日，貓眼流動(dòng)資產(chǎn)總值為35.74億元，同期，阿里影業(yè)為83.37億元。

　　貓眼更大的出路在于貫穿行業(yè)上下游。中金公司研報(bào)認(rèn)為，在線票務(wù)平臺(tái)通過向制片、發(fā)行、放映、影院系統(tǒng)服務(wù)、衍生品及綜合票務(wù)銷售等環(huán)節(jié)輸出基礎(chǔ)服務(wù)的能力，有望在影視產(chǎn)業(yè)鏈整合中扮演關(guān)鍵角色。以宣發(fā)為例，在線票務(wù)平臺(tái)成為互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代電影宣發(fā)體系重要一極。2015-2017年，在線票務(wù)平臺(tái)參與宣發(fā)的電影數(shù)量從23部增至44部，總票房金額達(dá)到179億。長期來看，在線票務(wù)平臺(tái)憑借海量數(shù)據(jù)分析能力、強(qiáng)大資金實(shí)力以及雄厚股東背景等優(yōu)勢，具備構(gòu)建起綜合性影視娛樂平臺(tái)的潛力。

　　張衡亦認(rèn)同此觀點(diǎn)?！柏堁巯鄬?duì)淘票票優(yōu)勢有限，但對(duì)于傳統(tǒng)影視公司，已經(jīng)建立起壁壘，票務(wù)服務(wù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流、大數(shù)據(jù)都是優(yōu)勢，且這是內(nèi)容端無法越過的，貓眼向上突圍相對(duì)容易很多。”

　　業(yè)內(nèi)也有不同看法。有院線上市公司高管向記者分析，貓眼互聯(lián)網(wǎng)公司的基因，導(dǎo)致其在制片業(yè)務(wù)上不一定專業(yè)，且數(shù)據(jù)作用實(shí)際有限?！皟?nèi)容行業(yè)根本還是在創(chuàng)作者。”此前，多位知名導(dǎo)演亦向記者表達(dá)了類似看法。

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