隨著中煙國際（香港）有限公司（以下簡稱為“中煙國際（香港）”）在港交所提交了上市聆訊資料，煙草行業(yè)“神秘”的面紗被揭開。作為中國煙草行業(yè)的國際業(yè)務(wù)拓展平臺，中煙國際（香港）此次上市，不但為其業(yè)務(wù)發(fā)展提速，更被外界視為煙草行業(yè)國企改革的一步。

　?。▓D片來源：【視覺中國(000681)、股吧】）

　　或為煙草國改先行

　　中國煙草總公司與國家煙草專賣局合署辦公，對全國煙草行業(yè)進(jìn)行集中統(tǒng)一管理，堪稱“躺贏”的“人生贏家”。

　　公開數(shù)據(jù)顯示，2017年中國煙草總公司實現(xiàn)利稅總額11145.1億元，相當(dāng)于BAT+工行+建行+農(nóng)行當(dāng)年的利潤總額。而其全資子公司中煙國際（香港）2017年的收入及利潤則分別為78.07億港元、3.48億港元。

　　中煙國際（香港）聆訊資料顯示，該公司成立于2004年，并于2018年進(jìn)行重組。同年，其獲中國煙草總公司指定，成為中國煙草行業(yè)的國際業(yè)務(wù)拓展平臺及相關(guān)業(yè)務(wù)的獨家營運實體。

　　業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，中煙國際（香港）上市的目的是開拓海外市場。夢想家孵化器合伙人李杲焰對時代財經(jīng)分析說，煙草在國內(nèi)是一個高度壟斷的行業(yè)，公司在國內(nèi)上市毫無意義。選擇香港上市，可能一方面想迎合國際投資者的認(rèn)可，以便擴(kuò)大國際市場；另一方面，國內(nèi)大型央企有在香港上市融資的傳統(tǒng)，包括中國移動、中糧、國藥、華潤電力、華能等，央企對香港市場相對熟悉。

　　中煙國際（香港）選擇此時上市，外界猜測，這或與煙草行業(yè)國企改革有關(guān)。

　　早在2016年，國家煙草專賣局、中國煙草總公司印發(fā)通知，要求進(jìn)一步推進(jìn)煙草企業(yè)改革和發(fā)展，并提出六項煙草企業(yè)改革重點任務(wù)，包括完善現(xiàn)代企業(yè)制度、探索多元化經(jīng)營企業(yè)試點混合所有制改革、實施煙草企業(yè)“走出去”發(fā)展戰(zhàn)略等。

　　步入2018年，公司制改革實現(xiàn)歷史性突破，“雙百行動”引領(lǐng)綜合改革走深、走實，“混改”持續(xù)發(fā)力，國有資本投資、運營公司擴(kuò)容……國資國企改革步入深水區(qū)，多點開花。中煙國際（香港）在這樣的背景下，向港交所提交了聆訊資料。

　　中煙國際（香港）在聆訊資料中稱，其總體戰(zhàn)略目標(biāo)是建立一個資本運作及國際業(yè)務(wù)拓展平臺，逐步集中和整合中國煙草總公司的各類海外資源，成為全球煙草行業(yè)更具競爭力的市場參與者。

　　李杲焰認(rèn)為，港股投資者更看重財務(wù)數(shù)據(jù)。中煙國際（香港）只是煙草集團(tuán)一個業(yè)務(wù)板塊，煙草集團(tuán)對其如何定位、如何進(jìn)行內(nèi)部的利潤核算，外人估計較難明白，投資者只能看其利潤指標(biāo)了。

　　關(guān)聯(lián)交易不可避免

　　中煙國際（香港）共有四項主營業(yè)務(wù)（見圖一）。從收入來看，中煙國際（香港）主要收入來源為煙葉類產(chǎn)品進(jìn)口業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)收入占其收入比例超過60%（見圖二）。（圖一：中煙國際（香港）業(yè)務(wù)情況，來源：中煙國際（香港）聆訊資料）（圖二：2015年至2018年前9個月主營業(yè)務(wù)收入情況，來源：中煙國際（香港）聆訊資料）　　該公司毛利率最高的業(yè)務(wù)為卷煙出口業(yè)務(wù)，一度達(dá)40%。但2018年前9個月該業(yè)務(wù)的毛利率同比下降58.41%。公司在聆訊資料中解釋，是因為2018年重組完成后，其增加向批發(fā)商的銷售比例，毛利率低于向免稅店直接銷售。且有關(guān)卷煙價格下限出臺了相關(guān)規(guī)定，導(dǎo)致其成本有所上升。

　　卷煙出口量也有所降低，2015年至2018年前9個月出口量分別約為2,032.5百萬支、1,844.0百萬支、1,114.0百萬支及1,014.6百萬支。（圖三：2015年至2018年前9個月主營業(yè)務(wù)毛利率情況，來源：中煙國際（香港）聆訊資料）　　中煙國際（香港）的銷售成本也較為高企，分別占收入的92.6%、92.3%、93.7%及94.2%。據(jù)時代財經(jīng)了解，該公司銷售成本主要包括煙葉、卷煙及新型煙草制品的購買成本。其中，煙葉類產(chǎn)品進(jìn)口業(yè)務(wù)較為特殊。中煙國際（香港）就該類產(chǎn)品，可向中煙國際在采購價格基礎(chǔ)上按規(guī)定以固定比例加價收取費用，向后者轉(zhuǎn)嫁部分成本。

　　所得稅方面，中煙國際（香港）2015年至2018年前9個月，實際所得稅率分別為19.2%、18.8%、19.3%、19.0%，高于香港企業(yè)所得稅率（16.5%）。這主要原因是公司報告期內(nèi)在中國境內(nèi)開展的相關(guān)業(yè)務(wù)，須按25%的適用稅率繳納中國企業(yè)所得稅。

　　值得注意的是，由于中國煙草專賣專營體制，中煙國際（香港）有大量不可避免的關(guān)聯(lián)交易。該公司認(rèn)為，上述關(guān)聯(lián)交易合規(guī)合法。該公司還表示，上市后將承諾減少關(guān)聯(lián)交易，包括積極開拓海外銷售渠道、股權(quán)投資或收購境外資產(chǎn)及品牌等、擴(kuò)大煙葉進(jìn)制品出口業(yè)務(wù)的范圍及進(jìn)軍煙草貿(mào)易業(yè)務(wù)的配套服務(wù)。目前中煙國際（香港）未確定任何具體的收購標(biāo)的。

　　新型煙草業(yè)務(wù)面臨激烈競爭

　　中煙國際（香港）在擴(kuò)大銷售市場的同時，還積極豐富業(yè)務(wù)的多樣性。

　　實際上，在全球控?zé)煶掷m(xù)推進(jìn)下，傳統(tǒng)煙草制品行業(yè)承壓。據(jù)《中國煙草》雜志數(shù)據(jù)顯示，2017年全球卷煙銷售額（含稅）約4700億美元，預(yù)計未來5年可保持增長，但占煙草制品銷售額比例下降到低于90%，預(yù)計未來5年仍將以1個百分點左右速度逐年下降。總體來看，卷煙價格增長越來越難以彌補(bǔ)銷量下降，銷售額維持增長壓力較大。

　　同時，該雜志認(rèn)為，新型煙草制品延續(xù)快速增長勢頭，預(yù)計到2020年銷售額將超越煙絲、雪茄，成為僅次于卷煙的第二大類煙草制品。

　　據(jù)時代財經(jīng)了解，新型煙草制品具有無需燃燒、基本無焦油、提供尼古丁三大特點，比傳統(tǒng)煙草制品“減害”。

　　而據(jù)全球戰(zhàn)略市場信息提供商歐睿國際統(tǒng)計，2017年全球新型煙草制品市場規(guī)模約171億美元，同比增長38.7%；其中加熱不燃燒煙草制品(HNB)市場規(guī)模50億美元，同比增長135.5%，2013-2017年其市場規(guī)模復(fù)合增速達(dá)到462%，發(fā)展勢頭強(qiáng)勁。

　　近年來，監(jiān)管也逐步出臺相關(guān)法律法規(guī)。2018年5月，《國家煙草專賣局關(guān)于印發(fā)2018年全面深化改革工作要點的通知》出臺，對新型煙草分類的標(biāo)淮化和程序的細(xì)化上均有說明，提速行業(yè)發(fā)展。

　　上述多重因素迭加下，作為國內(nèi)獨家專營向全球海外市場進(jìn)行新型煙草制品業(yè)務(wù)的企業(yè)，中煙國際（香港）于2018年挺進(jìn)新型煙草制品市場，銷售加熱不燃燒煙草產(chǎn)品為主，并計劃積極開拓該市場。

　　【天風(fēng)證券(601162)、股吧】研報顯示，各中煙公司與旗下研究院通過自發(fā)力或合作方式開展在新型煙草領(lǐng)域布局。截止2018年8月，已有5家企業(yè)成品試水海外市場。

　　新型煙草制品市場的競爭正在升溫。四大煙草巨頭——菲莫國際、英美煙草、日本煙草和帝國煙草近年來也紛紛將新型煙草定為重點研發(fā)和拓展的方向。

　　其中，菲莫國際全球最早規(guī)?；?、商業(yè)化生產(chǎn)加熱煙草制品，獲得顯著的先發(fā)優(yōu)勢。據(jù)菲莫國際年報顯示，其2017年減害產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入約36.4億美元（不含消費稅），占當(dāng)年總收入比例約13%，同比增長397%。國家煙草專賣局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，同年其全球電子煙和HNB品類中的市場占有率達(dá)到32.7%，超過行業(yè)內(nèi)第2名到第50名的總和（32.4%）。2018年前9個月，菲莫國際相關(guān)產(chǎn)品銷售繼續(xù)保持增長態(tài)勢。

　　同時，海外也有眾多相關(guān)企業(yè)入局，加入新型煙草市場混戰(zhàn)。

　　天風(fēng)證券表示，新型煙草替代或為傳統(tǒng)煙草公司業(yè)績增長帶來契機(jī)。但也有部分業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂，全球關(guān)于新型煙草制品監(jiān)管并不一致，或為相關(guān)公司未來擴(kuò)張帶來一定的阻礙。