1、市占率逐步提升的地鐵設計領(lǐng)域龍頭

　　2、PPP 項目仍將推進，但更多的是與其他大型央企合作，2018 年下半年開始現(xiàn)金流有望轉(zhuǎn)正

　　3、我們調(diào)整公司估值方法，從之前的市盈率估值法調(diào)整至 SOTP 估值法，給予公司軌交設計板塊 10 倍 2019 年預測市盈率（參照軌交設備企業(yè)估值），公司工程板塊 5 倍 2019 年預測市盈率（參照建筑央企估值）；調(diào)整后公司目標價為4 港元（較之前下調(diào) 6.4%），維持買入評級

　　軌交重新成為熱點，龍頭值得關(guān)注

　　城建設計是中國軌交設計板塊的龍頭，2016-18 年按中標線路比例計算，市場占有率為 23%/23%/38%，市場占有率穩(wěn)中有升。2018 年 8 月以來，發(fā)改委審批通過了 6 個城市的地鐵規(guī)劃（包括調(diào)整規(guī)劃），對應新增投資額 7，142 億元人民幣。我們認為地鐵是政府目前刺激基建的一個重要突破口，推進速度將比以往更快。同時我們統(tǒng)計，中國城市地鐵的大部分規(guī)劃都將會在 2020 年附近到期，我們可以預計 2019 年將是發(fā)改委審批地鐵的大年。2018 年共招標地鐵線路 16 條，明顯低于 2016 和 2017 年的 75 條和 123 條，招標線路數(shù)量預計在 2019 年大幅回升。

　　訂單充足，現(xiàn)金流情況有望大幅改善

　　根據(jù)我們的估算，公司 2018 年軌交設計板塊和工程板塊訂單覆蓋倍數(shù)為4.3 倍和 5.7 倍，公司訂單儲備充足。而公司對工程板塊項目的審核將更加嚴格，該板塊長期毛利率預計將從 2018 年上半年的 8.5%回升至 10%左右。公司對 PPP 業(yè)務的規(guī)模也將嚴格控制，未來將主要與大型央企合作，所以對資金的需求將大幅減小，配合年末收款情況理想，公司 2018 年下半年的經(jīng)營性現(xiàn)金流將大幅改善。受限于工程板塊規(guī)模下降，我們下調(diào)18/19 年公司工程板塊收入 14%/13%，對應下調(diào)公司 18/19 年收入及歸母凈利潤預測 8%/7%和 4%/2%。

　　調(diào)整估值方式至 SOTP，仍是行業(yè)首選

　　我們從市盈率估值法轉(zhuǎn)為使用 SOTP 估值法，力求更全面地反映公司軌交設計板塊和工程板塊不同的價值?；诠拒壗辉O計板塊 10 倍 2019 年預測市盈率，與公司工程板塊 5 倍 2019 年預測市盈率，分別與軌交和大型建筑央企持平，我們給與其 20%的流動性折價，調(diào)整后公司目標價為 4.4港元，較之前的目標價下調(diào) 6.4%。雖然我們下調(diào)公司建筑板塊的盈利預測，但現(xiàn)金流預計改善，且我們認為公司軌交設計板塊將受到市場更多的關(guān)注，在政策順風的情況下整體市盈率估值中樞將上移。公司目前股價對應 5.1 倍 2019 年預測市盈率，處于歷史低位。公司目前股息派發(fā)率維持在 27%以上，預計 2019 年的股息率超過 4.5%，給股價提供有力支撐，我們維持買入評級。