記得2018年12月的一天，筆者跟香港金融界好友聚會(huì)，其中除了有中資金融機(jī)構(gòu)的從業(yè)者外，亦不乏歐美投行高層，聊天過(guò)程中，幾乎所有人都對(duì)今年風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的表現(xiàn)表示擔(dān)憂。既憂慮中美貿(mào)易摩擦能否達(dá)成協(xié)議，又擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)上調(diào)利率收緊銀根，企業(yè)盈利見(jiàn)頂回落……結(jié)果，亞洲股市2019年開(kāi)盤(pán)首日，便滿盤(pán)皆墨，恒生指數(shù)1月2日大挫715點(diǎn)，跌幅2.77%。彷佛大家的觀點(diǎn)得到了市場(chǎng)的印證。

　　不過(guò)，股市大跌還是引來(lái)了監(jiān)管層的持續(xù)關(guān)注，1月4日港股市場(chǎng)忽然大幅拉升，原來(lái)已有先知先覺(jué)的資金悄然布局入市——當(dāng)晚收盤(pán)后傳出央行降準(zhǔn)1%，隨后恒生指數(shù)走出一輪向上行情。

　　截至當(dāng)前，恒生指數(shù)自低位已累積反彈10%，且屢創(chuàng)今年以來(lái)高位。上一次如此強(qiáng)勢(shì)的拉升還是在2018年的1月份，當(dāng)時(shí)恒指創(chuàng)出了33484點(diǎn)歷史新高。

　　目前來(lái)看，中美貿(mào)談判結(jié)果還算順利，美聯(lián)儲(chǔ)也表示對(duì)未來(lái)加息保持謹(jǐn)慎態(tài)度，但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)實(shí)在是較2018年同期要差了不少，香港上市公司2018年四季度“盈利預(yù)警”亦此起彼伏。

　　此外，內(nèi)地消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)力自2018年開(kāi)始轉(zhuǎn)趨疲弱，汽車(chē)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率錄得最大幅度放緩，中汽協(xié)甚至預(yù)計(jì)2019年汽車(chē)銷(xiāo)售將出現(xiàn)零增長(zhǎng)。幸好服務(wù)與其它銷(xiāo)費(fèi)品銷(xiāo)售勢(shì)頭當(dāng)前仍能保持平穩(wěn)，但隨著內(nèi)地制造業(yè)和非制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）自2018年9月開(kāi)始輾轉(zhuǎn)下滑，前者更跌至萎縮區(qū)內(nèi)，意味著未來(lái)數(shù)月家庭收入與支出將進(jìn)一步收縮。

　　因此，如要提振市場(chǎng)，最正確的方法是從基本面角度讓企業(yè)重回以前的增速狀態(tài)，除此之外就是要著手改善市場(chǎng)氣氛。然而，除了中國(guó)政府照舊祭出基建、減稅和刺激內(nèi)需等法寶，其它國(guó)家的貨幣政策當(dāng)前又都回到偏緊狀態(tài)。加上國(guó)際貨幣基金組織（IMF）2018年就內(nèi)地2004-2016年間的信貸強(qiáng)度（Credit Intensity）的研究報(bào)告顯示，2010-2016年非金融借貸的國(guó)內(nèi)名義信貸規(guī)模，已經(jīng)不知不覺(jué)地累積了超過(guò)1倍增幅，意味2008年新增6.5萬(wàn)億人民幣便能推高名義GDP約5萬(wàn)億人民幣，現(xiàn)在的效果要遠(yuǎn)遠(yuǎn)差于當(dāng)年，需要更大規(guī)模的放水才能推動(dòng)中國(guó)5萬(wàn)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，怪不得內(nèi)地股市對(duì)刺激經(jīng)濟(jì)的方案反應(yīng)如此冷淡，上證綜指仍只站在2600點(diǎn)位置不得動(dòng)彈。

　　然而，讀者還記得整個(gè)量化寬松QE1、2和3期間，美聯(lián)儲(chǔ)將其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模由2007年的8900億美元，激增至45000億美元，將起初問(wèn)題嚴(yán)重的美國(guó)股市重新吹到了天上。

　　期間，美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)至2009年低位666點(diǎn)輾轉(zhuǎn)上升，最大升幅超過(guò)340%，除了2011年因當(dāng)時(shí)歐債危機(jī)，加上美國(guó)信貸評(píng)級(jí)由AAA被下調(diào)至只有AA級(jí)所拖累，導(dǎo)致標(biāo)指一度下跌最多21.58%，短暫進(jìn)入過(guò)熊市區(qū)間，其余時(shí)間都是一路向上。

　　但如果同樣的政策放在內(nèi)地，恐怕就不見(jiàn)得會(huì)有此效果。筆者相信由于人民幣并非像美元般擁有全球最重要結(jié)算貨幣的地位，或許跟日本的“安培三支箭”的一樣，又或許與歐洲央行的寬松貨幣政策相似，均沒(méi)有美國(guó)這樣顯著的效果。但換個(gè)角度來(lái)看，祭出寬松政策股市總歸是相對(duì)易漲難跌的。

　　幸好美國(guó)股市自踏入1月開(kāi)始回穩(wěn)，有助A股和H股兩地市場(chǎng)將更上一層樓。就算短暫出現(xiàn)回調(diào)，預(yù)期中美貿(mào)易談判最終結(jié)果出現(xiàn)之前，恒生指數(shù)應(yīng)該暫再難跌破24896點(diǎn)的1月3日低位，直到美國(guó)再?zèng)Q定加征更多額外關(guān)稅為止。

　　因此，未來(lái)恒指就算出現(xiàn)回調(diào)，但在政府推出刺激政策，以及大額逆回購(gòu)的預(yù)期下，除非3月1日中美貿(mào)談判最終出現(xiàn)了意料之外的失敗結(jié)果，否則恒指如果回調(diào)至26000點(diǎn)附近，筆者相信已經(jīng)能夠吸引大量買(mǎi)盤(pán)入市抄底。

　　目前恒生指數(shù)的市盈率只有10.29倍，較過(guò)往10年均值的12倍仍有較大的上升空間。就算是經(jīng)濟(jì)環(huán)境較差的2011-2014年，恒生指數(shù)的大部份時(shí)間也在10倍至11倍之間，如果預(yù)期中美貿(mào)易談判沒(méi)有太大岔子，恒指較樂(lè)觀來(lái)講預(yù)計(jì)可升至29000點(diǎn)-29500點(diǎn)之間。（作者系香港中投傲揚(yáng)精選基金經(jīng)理）