環(huán)球經(jīng)濟：美國表面風光，中國沒預期差，亞洲壓力浮現(xiàn)。美國及中國首季GDP 都勝預期，但美國經(jīng)濟非 GDP 所示般強勁，而中國 4 月 PMI 回落，經(jīng)濟基礎并不牢固，外部擾動風險尚存。日韓臺等亞洲地區(qū)的出口近月明顯受壓。

　　中國政策：貨幣政策不松不緊，監(jiān)管防風險，結構調(diào)整。由于經(jīng)濟下行壓力暫沒加劇，短期強刺激手段的必要性減少。貨幣政策放松和收緊的可能性都不大，但是會竭力避免大水漫灌。近期監(jiān)管會著重關注居民加杠桿和房產(chǎn)泡沫化。

　　貿(mào)易磋商：成果料已大致反映，須防消息兌現(xiàn)后獲利回吐。有傳媒報道中美冀于 5 月底或 6 月初簽署協(xié)議。近兩三個月已不斷傳出談判有進展的好消息。若果美國只同意撒回小部份加征的關稅，較大可能觸發(fā)股市獲利回吐。

　　美元與新興市場：美元升只因歐洲弱，新興市場走資壓力料不大。美元升至近兩年新高，但市場預期美國今年內(nèi)有一半機會減息。此次美元上升屬非典型，新興市場的走資壓力料有限。唯須留意阿根廷及土耳其等較脆弱的國家情況。

　　企業(yè)盈利：盈利預測初見回穩(wěn)，有助限制港股回調(diào)幅度。恒指之 2019 年預測盈利于 4 月份微升，是去年 3 月以來首次獲調(diào)升。內(nèi)地經(jīng)濟數(shù)據(jù) 3 月起改善，4 月份開始減稅降費規(guī)模較預期大，如果短期內(nèi)中美達成貿(mào)易協(xié)議，企業(yè)盈利預測確有可能觸底回升。

　　港股估值：寬松政策預期減，估值再升空間有限。恒指今年累升 14.9%，完全是估值上升推動。本年度預測市盈率已由年初之不足 10 倍，升至現(xiàn)時 11.5倍，略高于近七年平均。內(nèi)地經(jīng)濟下行壓力稍減、港股盈利預測回穩(wěn)，都有助估值再調(diào)高，但另一方面，市場對內(nèi)地寬松政策的預期降溫，某程度抵銷了以上兩個利好因素。估計港股估值再上調(diào)的空間很有限。

　　Sell in May？進入傳統(tǒng)淡季，回調(diào)壓力增加。港股有“五窮六絕七翻身”之說。最近 20 年，恒指于 5 月份下跌的比率達 70%。若該年度之 1-4 月累計及 4月份都錄得升幅，其后于 5 月下跌的比率更高達 73%，平均跌 4.0%。今年正是此情況，料踏入 5 月面臨較大回調(diào)壓力。

　　投資策略：進入“五窮六絕”的傳統(tǒng)淡季，料恒指回調(diào)壓力漸增。但內(nèi)地經(jīng)濟回穩(wěn)、恒指之預測盈利暫未再被調(diào)低，均有助限制恒指的下行幅度。建議減持基本因素欠佳而倚賴政策支持的行業(yè)，如汽車、家電、內(nèi)房，因市場原憧憬政府財政補貼購買汽車及家電，及放松房地產(chǎn)市場調(diào)控。既然投資者對內(nèi)地再推強刺激措施的預期降溫，這些靠政策推動的行業(yè)或會暫受冷落。看好下以板塊：一季度業(yè)績良好的內(nèi)銀及內(nèi)險股、處于行業(yè)增長周期的設備及機械股、政策不明朗因素有望消除的教育股。

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