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　　4月29日，【建設(shè)銀行(601939)、股吧】發(fā)布19年一季報(bào)。19Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤769.16億元，YoY + 4.2%；實(shí)現(xiàn)利息凈收入1250.75億元，YoY + 4.46%；年化加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率15.9%。

　　　　點(diǎn)評(píng)

　　盈利增長(zhǎng)源于規(guī)模和中收驅(qū)動(dòng)

　　19Q1生息資產(chǎn)規(guī)模同比增長(zhǎng)7.4%，其中貸款同比增長(zhǎng)8.2%，同業(yè)資產(chǎn)增速放緩至14.4%(18Q4為46.6%)。凈息差為2.29%，同比下降6bp，環(huán)比下降2 bp，主要源于貸款利率已進(jìn)入下行通道，未來預(yù)計(jì)仍有壓力。

　　　　存款增速提升。19Q1吸收存款 180538.18 億元，較18年末增加 9451.40 億元，YoY + 6.8%，增速環(huán)比有所提升。18Q1-Q4存款增速依次為4.1%/4.2%/4.4%/3.5%。

　　中收增速靚麗

　　手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入430.29 億元，YoY + 13.44%，相較18Q4(9.8%)繼續(xù)提升。主要是積極優(yōu)化產(chǎn)品、拓展客戶，緊抓市場(chǎng)機(jī)遇，推動(dòng)重點(diǎn)產(chǎn)品發(fā)展，銀行卡、電子銀行、代理業(yè)務(wù)收入等實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。這或反映出其基本擺脫了理財(cái)新規(guī)影響。

　　成本收入比平穩(wěn)

　　19Q1業(yè)務(wù)及管理費(fèi)為 376.99 億元，較18Q1增加30.11億元。成本收入比較18Q1上升 6 bp至 21.11%，仍維持在低位。所得稅費(fèi)用179.16億元，較18年Q1增加 14.99 億元，所得稅實(shí)際稅率為18.69%。

　　資產(chǎn)質(zhì)量維持平穩(wěn)

　　資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)，撥備較充足。2018年不良率 1.46%，同比下降3BP；關(guān)注貸款率為2.81%，同比下降2BP；逾期貸款率為1.27%，同比下降2BP.1Q19不良貸款余額為 2074.63 億元，較18年末增加65.82億元。不良貸款率1.46%，與18年末持平。撥備覆蓋率為 214.23%，較18年末上升5.86個(gè)百分點(diǎn)。

　　　　投資建議：業(yè)績(jī)平穩(wěn)，維持“增持”評(píng)級(jí)

　　19Q1盈利基本符合預(yù)期。一季度規(guī)模增長(zhǎng)與息差水平較平穩(wěn)，資產(chǎn)質(zhì)量趨勢(shì)向好，撥備覆蓋率進(jìn)一步提升，加權(quán)平均ROE維持在較高水準(zhǔn)。

　　因此，我們維持建設(shè)銀行19/20年凈利潤同比增速預(yù)測(cè)值4.8%/4.3%。 維持其1倍19年P(guān)B目標(biāo)估值，對(duì)應(yīng)8.33元/股，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行致使資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；監(jiān)管強(qiáng)度超預(yù)期影響市場(chǎng)情緒。

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