作者 | 小鯰魚

　　數(shù)據(jù)支持 | 勾股大數(shù)據(jù)

　　前言：舜宇光學(xué)自2019年4月08日公布財(cái)報(bào)以后，截止到05月20日股價(jià)已經(jīng)累計(jì)下跌了33%左右。尤其是受到貿(mào)易戰(zhàn)陰影的籠罩下，使得光學(xué)龍頭大哥的前景一路被看空。如果我們從業(yè)務(wù)基本面和客戶對其影響的兩個(gè)方面來進(jìn)行分析，將會發(fā)現(xiàn)舜宇其實(shí)依據(jù)保持著強(qiáng)力的競爭力，一家業(yè)績優(yōu)秀的公司并不會因?yàn)槎虝旱恼{(diào)整而萎靡不振，“不斷的挑戰(zhàn)”就像一個(gè)磨刀石持續(xù)打磨著優(yōu)秀的企業(yè)，使其愈發(fā)光亮。

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　　存量時(shí)代下的產(chǎn)業(yè)發(fā)展

　　從2019年1月份的開始，智能手機(jī)的整體出貨量保持萎靡不振的態(tài)勢，1-3月國內(nèi)智能手機(jī)出貨量分別為-12.8%，-19.9%和-6.0%。自3月份開始隨著進(jìn)入到安卓陣營新機(jī)集中發(fā)布的階段，手機(jī)的出貨量不斷地攀升，而4月出貨量竟然同比增長了6.7%。

　　根據(jù)中國通信院公布的最新數(shù)據(jù)，2019年4月，國內(nèi)手機(jī)市場總體出貨量3653.0萬部，同比增長6.7%，其中4G手機(jī)3484.8萬部，同比增長6.6%，在同期手機(jī)出貨量中占比95.4%,另有2G、3G手機(jī)出貨量分別為167.0萬部、1.2萬部;2019年1-4月，國內(nèi)手機(jī)市場總體出貨量1.13億部，同比下降6.7%，其中4G手機(jī)1.08億部，同比下降5.6%，在同期手機(jī)出貨量中占比95.3%,另有2G、3G手機(jī)出貨量分別為524.0萬部、5.7萬部。

　　并且從全球智能手機(jī)出貨量的數(shù)據(jù)來看，華為與vivo成為了Q1季度中全球手機(jī)出貨量同期增長的兩家品牌，蘋果同期降幅最大達(dá)到了30.2%，小米降幅第二為10.2%，雖然三星依舊處于霸主地位，但是同期依舊出現(xiàn)了8.1%的出貨量下降。華為逆勢50%的增速成為市場上備受矚目的智能手機(jī)品牌，投資們開始重新關(guān)注安卓產(chǎn)業(yè)鏈。

　　在整個(gè)手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈中，光學(xué)創(chuàng)新就像一部高速上升的電梯。與此同時(shí)，手機(jī)品牌之間競爭激烈，攝像頭規(guī)格升級仍是搶奪市場的不二法寶。大光圈、廣角、超小型化、多攝及3D應(yīng)用等高端復(fù)雜的規(guī)格紛紛應(yīng)用于中國智能手機(jī)品牌中。我們從歷代iPhone零部件成本當(dāng)中，可以看出手機(jī)單機(jī)的價(jià)值中，光學(xué)是僅次于顯示和觸屏的成本。

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　　陣營斗爭之下光學(xué)龍頭

　　各大廠商在光學(xué)升級這條道路已經(jīng)快速飛奔了很多年，而這場比賽就像一個(gè)馬拉松式的賽跑。隨著時(shí)間和距離的拉長，具備參賽能力的選手也就越來越少，而后半程的賽事才是真正考驗(yàn)參賽者的能力時(shí)候。

　　從各個(gè)參賽選手的營收變現(xiàn)來看，舜宇光學(xué)就像一個(gè)強(qiáng)力的選手，隨著時(shí)間的磨礪，開始在這場比賽中嶄露頭角，成為光學(xué)行業(yè)的龍頭之一。

　　舜宇光學(xué)科技領(lǐng)先并擁有逾三十年歷史的綜合光學(xué)零件及產(chǎn)品生產(chǎn)商。產(chǎn)品包括三大塊，光學(xué)零件（eg:手機(jī)鏡頭、車載鏡頭及其他各種鏡頭）、光電產(chǎn)品（eg:手機(jī)攝像模塊、安防相機(jī)及其他光電模組）及光學(xué)儀器（eg:顯微鏡、光學(xué)測量儀器及智能檢測設(shè)備）。

　　2018年公司實(shí)現(xiàn)了259億元的營業(yè)收入，其中光電產(chǎn)品、光學(xué)零件和光學(xué)儀器各分部收入分別為196億元、60億元和3億元；占比分別為75.6%、23.2%和1.2%；毛利率分別為8.4%、41.5%和40.5%。光電產(chǎn)品也就是其模組產(chǎn)品貢獻(xiàn)了營收的最大部分，雖然其光學(xué)產(chǎn)品也就是鏡頭產(chǎn)品的營收整體占比不高，但憑借著光學(xué)產(chǎn)品高達(dá)41.5%的毛利率，對于整體毛利的貢獻(xiàn)超過了模組產(chǎn)品的毛利。

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　　模組下的盈利之爭

　　手機(jī)的模組生意一直都是受到各大廠商的熱力追捧。早期由于手機(jī)大部分為單攝，其模組的組裝難度相對簡單，只要量足夠多，就能夠使得公司在短期內(nèi)受益。但隨著光學(xué)不斷升級，單攝向雙攝、三攝乃至四攝進(jìn)軍。其模組的難度升級與攝像頭個(gè)數(shù)之間呈現(xiàn)一個(gè)幾何倍數(shù)級別的上升，開始同時(shí)考驗(yàn)公司在技術(shù)和資金面的各項(xiàng)實(shí)力。

　　舜宇光學(xué)在2018年模組出貨量已經(jīng)達(dá)到4.23億顆，同比增長16.6%，成為全球第二的模組供應(yīng)商。并且千萬級別像素的高端模組占比也從64.1%提升至78.1%。在模組供應(yīng)廠商當(dāng)中，舜宇光學(xué)是幾乎涵蓋了安卓陣營的所有主流客戶，其中華為和三星是其主要的客戶之一，并且華為在2019年Q1季度的銷量出現(xiàn)了同比50%以上的高速增長，其高端機(jī)型P30/P30 PRO在四月單月的銷售量就已經(jīng)突破一百萬臺。

　　不過在模組毛利率方面，舜宇在2018H2的模組毛利率為7.5%，同比下降了4-5%百分比，使得模組在短期內(nèi)盈利的承壓非常大。其下降的主要原來來自三個(gè)方面：

　　1）2018年新廠的利用率不高

　　2）人民幣的貶值的急速貶值，導(dǎo)致其材料成本的壓力很難到短時(shí)間分?jǐn)偟疆a(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)上。

　　3）手機(jī)模組產(chǎn)線的自動化改造和生產(chǎn)流程的優(yōu)化，并且公司配合廠商進(jìn)行更多高規(guī)則的模組制造拉低了整體的良率。

　　從公司的歷史數(shù)據(jù)來看的，公司模組的毛利隨著良率和開工率的爬升，都能夠在下半年得到有效的提升。隨著19年新廠的建設(shè)完畢和自動化產(chǎn)線的改造完成，舜宇的實(shí)力才能夠進(jìn)一步的展現(xiàn)出來，19年上半年其模組的毛利率仍然會進(jìn)一步的承壓，尤其是在匯率出現(xiàn)大幅度的波動下。

　　另一方面，消費(fèi)者對于光學(xué)變焦倍數(shù)要求的逐步提高，三攝像頭及其他新的解決方案開始吸引人們的眼球。公司成功量產(chǎn)潛望式高倍率的超小光學(xué)變焦模組，在華為和三星為公司的主流安卓客戶建立了良好及長遠(yuǎn)的合作關(guān)系。3D深度相機(jī)產(chǎn)品的需求不斷提升，TOF模組和結(jié)構(gòu)光模組在手機(jī)端的出貨數(shù)量增長較快，公司同步開發(fā)出多樣化的3D深度相機(jī)產(chǎn)品方案，在2019年下半年公司所有產(chǎn)線改造完畢和高端模組占比的進(jìn)一步提升，模組的毛利率有望重新回復(fù)到10%以上的正常水平。

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　　手機(jī)鏡頭的持續(xù)升級

　　2018年，公司光學(xué)零部件營收為60億元，同比增長40%。手機(jī)鏡頭出貨量為9.59億顆，同比增長了56%。并且公司預(yù)計(jì)2019年1000W像素級別的相機(jī)出貨量也將從2018的47%左右提升到50%以上，更加關(guān)鍵的是，公司19年預(yù)計(jì)目標(biāo)是20M像素產(chǎn)品可以占據(jù)10-20%的出貨占比。三星可以說是舜宇在營收上貢獻(xiàn)最大的客戶，其次HVOM加總的營收超過三星客戶貢獻(xiàn)的整體營收。

　　在2018年全球智能手機(jī)出貨量同比下滑4.1%的情況下，舜宇光學(xué)仍然保持住了一個(gè)逆勢強(qiáng)力增長的勢頭。占據(jù)了全球前八大手機(jī)鏡頭出貨量的31.63%和全球智能手機(jī)鏡頭出貨量的20%以上。進(jìn)一步的拉近了與臺灣對手大立光的差距。

　　此外公司主要的客戶群分為國內(nèi)和韓國。從最初的三星S9鏡頭的逐步切入，舜宇的供貨量已經(jīng)從原先的5%上升至20%左右。此外成功完成了多款產(chǎn)品的研發(fā)，主要包括超大光圈7P塑膠非球面鏡片的手機(jī)鏡頭。同時(shí)，4,800萬像素手機(jī)鏡頭，3,200萬像素超小頭部手機(jī)鏡頭和可變光圈（7P）手機(jī)鏡頭已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)于3D領(lǐng)域方面，用于3D的準(zhǔn)直鏡頭已成功實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，可以說在7P鏡頭的技術(shù)已經(jīng)和大立光旗鼓相當(dāng)。

　　從各個(gè)手機(jī)品牌廠商攝像頭的升級趨勢來看，19年三攝的快速滲透已經(jīng)成為大的趨勢，智能手機(jī)的鏡頭升級也將進(jìn)一步的帶動鏡頭需求量的提升，此外TOF和7P鏡頭的運(yùn)用也將進(jìn)一步的提升單機(jī)鏡頭的ASP，而舜宇背靠大部分安卓客戶將首當(dāng)其沖受益當(dāng)中。

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　　華為的影響？

　　事件：谷歌停止與華為部分合作，華為手機(jī)將不能使用完整版安卓系統(tǒng)。

　　首先，我們必須了解，華為作為舜宇光學(xué)的主要客戶。從舜宇在2018年披露的大客戶當(dāng)中，從其披露中我們進(jìn)行大致的推論，從其A客戶占模組收入28%的情況來看，華為大概占據(jù)舜宇20%-25%的營收體量，值得關(guān)注的是舜宇的另一大客戶則為韓國三星手機(jī)廠商。

　　其次，谷歌停止對華為的服務(wù)，首先影響最大的是比如 Google Play（應(yīng)用分發(fā)），Gmail 郵箱，Google 相冊，Youtube （視頻），Google Music（音樂）等一系列的基礎(chǔ)服務(wù)和一些系統(tǒng)升級的補(bǔ)丁。所以我們根據(jù)對軟件的依賴程度判斷，歐洲地區(qū)的影響將最為嚴(yán)重，而中國地區(qū)的影響將會十分有限。

　　2018年，華為全年實(shí)現(xiàn)銷售收入人民幣721,202百萬元，同比增長19.5%。其中消費(fèi)者業(yè)務(wù)也就是智能手機(jī)業(yè)務(wù)營收為348,852百萬元，占比達(dá)到48.4%，已經(jīng)超過運(yùn)營商業(yè)務(wù)成為華為的第一大業(yè)務(wù)。

　　從地區(qū)來看，其中歐洲中東非洲地區(qū)的收入為204,536百萬元，營收占比在28.4%。當(dāng)然其中包含了消費(fèi)級產(chǎn)品和企業(yè)級的產(chǎn)品。2018年，華為在歐洲地區(qū)智能手機(jī)出貨量為2600萬部，占據(jù)歐洲市場的20%，其中出貨量中50%以上的智能機(jī)型都是華為的P和M系列旗艦機(jī)型，歐洲市場已經(jīng)成為華為的“產(chǎn)糧地區(qū)”。

　　綜合來看，2018年，歐洲地區(qū)的手機(jī)出貨量占華為手機(jī)總體出貨量的13%左右，歐洲地區(qū)收入占其20%左右，而在舜宇收入中的占比估計(jì)在20-30%左右。如果華為在歐洲地區(qū)的收入出現(xiàn)了大幅度的下滑，那么對舜宇收入的影響也是出現(xiàn)5%-15%的收入影響，其實(shí)目前手機(jī)整體市場是一個(gè)此消彼長的存量市場。也就是說根據(jù)歐洲目前的市場來看，華為手機(jī)銷量的下滑，三星最為歐洲地區(qū)市占率最大的廠商，將會優(yōu)先承接從安卓陣營的華為流失的客戶，而三星也是舜宇光學(xué)目前最大的客戶，可以說整個(gè)事件對于舜宇的影響終究十分的有限。

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　　靜待反轉(zhuǎn)

　　光學(xué)行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入到下半場馬拉松的賽跑，光學(xué)公司在技術(shù)和資金各個(gè)方面將會全面受到考驗(yàn)。馬太效應(yīng)的出現(xiàn)，將使會使得強(qiáng)者愈強(qiáng)、弱者愈弱。從當(dāng)前智能手機(jī)進(jìn)入存量時(shí)代的現(xiàn)狀我們就不難看出。

　　舜宇光學(xué)無論在模組和鏡頭的技術(shù)投入，還是資金的實(shí)力方面都已經(jīng)全方面的進(jìn)入到一線梯隊(duì)的行列，并且舜宇的整體客戶結(jié)構(gòu)十分的健康，幾乎涵蓋了目前安卓機(jī)型主流機(jī)型，可以說客戶之間的相互競爭對于舜宇本質(zhì)上沒有太大的影響。在2019年的下半年，期待一個(gè)全新改造完后的舜宇出現(xiàn)。

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