中國最大的職業(yè)技能培訓(xùn)企業(yè)，烹飪、電腦、汽修三大培訓(xùn)領(lǐng)域獨占鰲頭。中國東方教育集團1988年起家于烹飪及酒店管理，并逐步擴張至信息技術(shù)及汽車服務(wù)等培訓(xùn)領(lǐng)域。2018年公司收入23.65億元，YoY14.6%。其中烹飪、電腦、汽修三大業(yè)務(wù)板塊收入占比分別為65.4%/20.7%/13.6%。烹飪/電腦/汽車培訓(xùn)市占率分別為23%/3.4%/9.7%，三大業(yè)務(wù)市占率均為第一。截至18年底，公司運營149所學(xué)校、19個體驗中心，學(xué)校網(wǎng)絡(luò)覆蓋內(nèi)地29個省份及香港，年平均培訓(xùn)12.4萬人次，員工總數(shù)1.01萬人。

　　以烹飪網(wǎng)絡(luò)為基，成功實現(xiàn)信息技術(shù)與汽車服務(wù)的雙重擴張。我們認為教育企業(yè)的核心競爭力在于品牌積累。公司30多年專注于職業(yè)技能培訓(xùn)，在烹飪、汽修、信息技術(shù)等領(lǐng)域積累了絕對的品牌優(yōu)勢，旗下“新東方烹飪”、“新華電腦”、“萬通汽車”三大品牌家喻戶曉。公司的就業(yè)網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國，與逾28,000家企業(yè)訂立校企合作項目，畢業(yè)生平均就業(yè)率達95%左右。此外，公司依托新東方全國培訓(xùn)網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)，可實現(xiàn)跨區(qū)域快速擴張，并在新的職業(yè)細分培訓(xùn)領(lǐng)域具備可復(fù)制性。近年來，新創(chuàng)立的品牌“歐米奇”、“美味學(xué)院”均進入快速增長階段。

　　擴張與收獲錯期，上市助力公司持續(xù)穩(wěn)定增長。2017年公司進入新一輪加速擴張期，17-18兩年間校區(qū)數(shù)量由90所增長至145所。根據(jù)公司以往運營情況來看，通常新校區(qū)需要經(jīng)過2-3年學(xué)生爬坡才能實現(xiàn)盈利。因此17年以來的快速擴張致使公司2018年核心凈利潤同比下降17%，而19年將進入利潤的快速釋放期，存在擴張與收獲錯期的現(xiàn)象。IPO增加資金儲備，擴張前景更為明朗。公司未來三年計劃新建51所學(xué)校和6家體驗中心。我們注意到公司2018年ROE高達41%，收到募集資金后我們預(yù)計19年公司凈資產(chǎn)將達到55.4億人民幣，倘若公司資金利用率能夠達到上市前水平，利潤有望達到23億元人民幣/年。

　　盈利預(yù)測：我們預(yù)計中國【東方集團(600811)、股吧】19~21年收入為42.32/52.39/64.51億元人民幣，同比增長30%/24/23%；凈利潤為7.80/10.89/13.65億元，同比增長53%/40%/25%；核心凈利潤為9.31/11.72/14.27億元，同比增長74%/26%/22%?；诮^對估值和相對估值，我們給予公司13.15港元目標價，對應(yīng)19年31x PE，首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：競爭激烈影響盈利能力、教育政策變化、業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。

　?。ㄎ恼聛碓矗骸?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/601788/" target="_blank" title="光大證券(601788)股票分析,新聞,資金流向,財務(wù)數(shù)據(jù)" >光大證券(601788)、股吧】）