近日，太平基金MSCI香港價(jià)值增強(qiáng)指數(shù)證券投資基金擬任基金經(jīng)理徐磊坐客中國(guó)基金報(bào)粉絲群。

　　徐磊認(rèn)為，相較于A股指數(shù)，港股指數(shù)無(wú)論是市盈率和市凈率都更低，而在港股指數(shù)中，MSCI港股價(jià)值增強(qiáng)指數(shù)的估值更具優(yōu)勢(shì)。

　　以下是此次路演的全部?jī)?nèi)容，供大家投資參考。

　　市場(chǎng)情緒不穩(wěn)

　　下半年藍(lán)籌板塊仍具備投資價(jià)值

　　問(wèn)：本月8日A股和港股同步出現(xiàn)暴跌，您如何看待這次突如其來(lái)的下跌？您覺得這次下跌的原因是什么？

　　答：這次大跌是因?yàn)橹笆袌?chǎng)對(duì)美國(guó)降息的預(yù)期過(guò)高，本月非農(nóng)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，降息預(yù)期回落，市場(chǎng)情緒急轉(zhuǎn)直下，這是造成市場(chǎng)大跌的主要原因。

　　問(wèn)：港股漲跌有限制？有韭菜股，怎么看？

　　答：港股沒有限制。

　　問(wèn)：為啥大多數(shù)A股和H股有那么大的溢價(jià)，并保持這么長(zhǎng)時(shí)間？煩請(qǐng)從股權(quán)結(jié)構(gòu)或A股和H的本質(zhì)差別上解釋？

　　答：首先，確實(shí)有投資者結(jié)構(gòu)問(wèn)題的影響，由于A股市場(chǎng)仍是個(gè)人投資者主導(dǎo)的市場(chǎng)，波動(dòng)相對(duì)港股市場(chǎng)較大，所以理應(yīng)享受更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

　　其次，從長(zhǎng)期來(lái)看，隨著A股市場(chǎng)和港股市場(chǎng)的互通機(jī)制不斷完善，AH股的價(jià)差將會(huì)逐漸縮小。目前AH股溢價(jià)率仍高達(dá)125%，因此存在一定套利機(jī)會(huì)。

　　問(wèn)：當(dāng)前的a股和港股算是低位嗎？上半年資金比較寬裕，下半年怎么看？您所操作的增強(qiáng)指數(shù)基金在那些地方增強(qiáng)？

　　答：從長(zhǎng)期看，港股和A股估值都在歷史底部附近，具有很高的長(zhǎng)期配置價(jià)值。

　　下半年，主要看業(yè)績(jī)?cè)鏊儆袥]有拐點(diǎn)。2019年上半年港股的凈利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)為負(fù)，但是下半年，得益于去年同期的低基數(shù)，盈利增速預(yù)計(jì)由負(fù)轉(zhuǎn)正，中長(zhǎng)期的盈利拐點(diǎn)可能就此確定。

　　我們這支基金增強(qiáng)體現(xiàn)著利用估值指標(biāo)進(jìn)行選股，從長(zhǎng)期看，估值低的股票具有明顯的超額收益。

　　問(wèn)：下半年藍(lán)籌板塊還有行情嗎？在熱點(diǎn)聚集在科創(chuàng)板塊后，其他板塊是否會(huì)出現(xiàn)流出效應(yīng)？

　　答：從長(zhǎng)期看，藍(lán)籌板塊仍具有配置價(jià)值。從比較短的時(shí)間內(nèi)看，例如下半年，大盤藍(lán)籌，科技板塊，中小板塊都有配置價(jià)值。

　　港股A股估值觸底

　　長(zhǎng)期配置價(jià)值凸顯

　　問(wèn)：近期【華泰證券(601688)、股吧】在英國(guó)上市，對(duì)應(yīng)的PE估值為26倍，相對(duì)貴于A股17倍與港股18倍，在您看來(lái)，這是否存在一定的價(jià)值溢價(jià)呢？未來(lái)，英國(guó)投資者是否會(huì)根據(jù)溢價(jià)空間而選擇估值更低的A股呢？之前有分析指出，同一家公司，在不同的市場(chǎng)中，就是不同的股票，不知您認(rèn)同這一觀點(diǎn)嗎？

　　答：存在一定的價(jià)值溢價(jià)。隨著將來(lái)滬倫兩市的互通機(jī)制的更加完善，英國(guó)投資者確實(shí)有選擇估值更低的A股的可能。

　　從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的角度看，投資者投資于同一家公司在不同市場(chǎng)的股票承擔(dān)了不同的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因而可以認(rèn)為就是購(gòu)買了不同的股票。但隨著資本在兩個(gè)市場(chǎng)上的自由流通，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素也會(huì)逐漸融合，同一家公司在不同市場(chǎng)的股票最終會(huì)遵循一價(jià)定律。

　　問(wèn)：請(qǐng)徐經(jīng)理談一談A股白馬股，目前的位置高不高？另外北向資金目前流入流出變化很大，怎么看待這個(gè)問(wèn)題？

　　答：從長(zhǎng)期看，大的背景是國(guó)內(nèi)的消費(fèi)升級(jí)，所以白馬股仍有上漲空間，但是短期內(nèi)，受到市場(chǎng)情緒的擾動(dòng)較多。

　　北向資金最近變化較大的原因主要是受中美關(guān)系以及美國(guó)降息的預(yù)期影響較大，造成比較大的波動(dòng)。

　　問(wèn)：科創(chuàng)板開板，怎么看待后續(xù)A股和港股的投資機(jī)會(huì)？

　　答：從長(zhǎng)期看，港股和A股估值都在歷史底部附近，具有很高的長(zhǎng)期配置價(jià)值。

　　問(wèn)：醫(yī)藥行業(yè)目前沒有真正大的行情，但是國(guó)家醫(yī)改，鼓勵(lì)創(chuàng)新藥，請(qǐng)問(wèn)您對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的看法？

　　答：從收入、利潤(rùn)結(jié)構(gòu)來(lái)看目前國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥對(duì)企業(yè)的貢獻(xiàn)占比還不高，遠(yuǎn)小于仿制藥，而仿制藥面臨4+7集中采購(gòu)降價(jià)的持續(xù)壓制，因此導(dǎo)致醫(yī)藥目前沒有較大的行情。

　　但是從結(jié)構(gòu)上，部分有核心產(chǎn)品，創(chuàng)新能力的公司依然走出獨(dú)立行情，年初以來(lái)漲幅超過(guò)50%的醫(yī)藥個(gè)股超過(guò)40只，而漲幅最大的行業(yè)食品飲料僅有30只，因此從結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)角度來(lái)看，醫(yī)藥行業(yè)充滿機(jī)會(huì)。

　　醫(yī)藥的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)不僅存在于創(chuàng)新藥，也存在于醫(yī)療服務(wù)，醫(yī)療器械，醫(yī)藥流通等細(xì)分領(lǐng)域，在醫(yī)藥整個(gè)行業(yè)存在“頂層設(shè)計(jì)”的政策環(huán)境之下，醫(yī)藥各子領(lǐng)域都將面臨巨大變化，相應(yīng)也將出現(xiàn)巨大機(jī)會(huì)。

　　問(wèn)：今年滬港深基金表現(xiàn)平平，港股市場(chǎng)似乎不如17年底18年初那么火熱，請(qǐng)問(wèn)今年是否適合繼續(xù)配置港股呢？

　　答：盡管今年港股市場(chǎng)不如17年底18年初那么火熱，但從長(zhǎng)期來(lái)看，具有低估值、低波動(dòng)和高股息的港股具有更高的資產(chǎn)配置價(jià)值。

　　問(wèn)：港股估值低不代表配置價(jià)值高，近年來(lái)表現(xiàn)都不盡如人意，后續(xù)是遵循逢低配置還是使用什么投資策略呢？是直接投資股票還是以基金形式配置呢？占總體資產(chǎn)配置比例多少比較好？

　　答：港股的估值處在歷史低位，滾動(dòng)12個(gè)月的市盈率只有10倍左右，具有未來(lái)長(zhǎng)期上漲的空間，適合現(xiàn)在進(jìn)行長(zhǎng)期配置。可以采用定投策略。

　　我們建議可以根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好情況長(zhǎng)期定投于我們這一只價(jià)值增強(qiáng)型基金。

　　配置比例應(yīng)根據(jù)自身的資產(chǎn)、負(fù)債以及現(xiàn)金流入流出來(lái)安排。

　　問(wèn)：市面上中國(guó)相關(guān)的MSCI指數(shù)基金有好幾種，MSCI中國(guó)A股，MSCI國(guó)際通等，請(qǐng)問(wèn)他們的區(qū)別和相關(guān)投資建議？

　　答：主要為投資標(biāo)的的區(qū)別。MSCI中國(guó)A股的投資標(biāo)的為陸股通中的大盤股和中盤股，MSCI國(guó)際通指數(shù)僅為陸股通中的大盤股，而我們基金的指數(shù)標(biāo)的限定在港股通范圍內(nèi)，不包含A股。投資者可根據(jù)自身對(duì)A股和港股的偏好選擇相應(yīng)的指數(shù)標(biāo)的進(jìn)行投資。

　　問(wèn)：如何去選擇港股，港股的分紅制度是怎么樣的？

　　答：目前港股的股息率比A股和美股都高，達(dá)到3.5%左右，很有吸引力。

　　問(wèn)：香港指數(shù)和恒生指數(shù)相比波動(dòng)率哪個(gè)大，長(zhǎng)期對(duì)比看是否有明顯優(yōu)勢(shì)？

　　答：從2006年5月到今年1月，MSCI香港價(jià)值增強(qiáng)指數(shù)的年化波動(dòng)率為26%，同期恒生指數(shù)的年化波動(dòng)率為24%，但該指數(shù)的年化收益率相對(duì)恒生指數(shù)較高，為8.37%，同期恒生指數(shù)為7.81%，此外，它的歷史最大回撤也相對(duì)更小。

　　問(wèn)：指數(shù)基金作為被動(dòng)跟隨，在當(dāng)前A股H股波動(dòng)市場(chǎng)中，對(duì)投資者來(lái)講，除了追趕通脹以外有什么額外的價(jià)值？基金經(jīng)理如何進(jìn)行指數(shù)下行風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避？

　　答：投資于指數(shù)基金還能夠分散個(gè)股的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)降低風(fēng)險(xiǎn)的目的。

　　基金經(jīng)理完全根據(jù)所跟蹤的指數(shù)進(jìn)行投資，控制跟蹤誤差，為投資者提供指數(shù)投資工具，不對(duì)下行風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行刻意規(guī)避。

　　問(wèn)：當(dāng)前港股的大盤股和中小盤股哪個(gè)投資價(jià)值更高？

　　答：我們認(rèn)為估值低的大盤股更有配置價(jià)值，小盤股風(fēng)險(xiǎn)更高，流動(dòng)性更差。

　　問(wèn)：港股市場(chǎng)上的妖股，仙股，老千股特別多，您有什么獨(dú)門慧眼來(lái)識(shí)破這些坑？有什么獨(dú)門妙招防范化解這些潛在的風(fēng)險(xiǎn)？

　　答：MSCI香港價(jià)值增強(qiáng)基金投資于估值較低、流動(dòng)性較好的大盤藍(lán)籌股。

　　問(wèn)：港股和A股的關(guān)聯(lián)性越來(lái)越大了，您覺得這樣的趨勢(shì)對(duì)過(guò)去習(xí)慣A股市場(chǎng)的投資者，在投資方式上有哪些影響？普通個(gè)人投資者應(yīng)該更加密切注意哪些方面的信息和指標(biāo)？

　　答：投資者應(yīng)更注重長(zhǎng)期的價(jià)值投資，避免參與追漲殺跌。

　　普通個(gè)人投資者應(yīng)該更加密切注意人民幣匯率波動(dòng)以及中美兩國(guó)的宏觀政策走向。

　　問(wèn)：這幾年港股沖高回落，現(xiàn)在是否在高估區(qū)？對(duì)于想買你這次發(fā)行的基金，對(duì)基民有哪些建議？

　　答：港股的估值處在歷史低位，滾動(dòng)12個(gè)月的市盈率只有10倍左右，具有未來(lái)長(zhǎng)期上漲的空間，適合現(xiàn)在進(jìn)行長(zhǎng)期配置。

　　建議根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好情況長(zhǎng)期持有，可以定投。

　　問(wèn)：港股中的仙股還有沒有投資價(jià)值和投資機(jī)會(huì)？

　　答：港股中仙股的投資風(fēng)險(xiǎn)較大，不建議非專業(yè)投資者參與此類投資。

　　問(wèn)：利用港股通和在香港直接開通賬戶有什么區(qū)別嗎？如果在香港直接開通賬戶，第三方存管的問(wèn)題怎么解決。也就是如何從銀行直接劃轉(zhuǎn)資金進(jìn)證券賬戶？

　　答：港股通的投資形式主要為券商托管方式，個(gè)人投資者申請(qǐng)開通港股通時(shí)證券賬戶投資余額應(yīng)不低于50萬(wàn)。

　　香港直接開戶需要由香港券商或銀行開通。但由于國(guó)家外匯管理機(jī)關(guān)明確禁止個(gè)人投資者購(gòu)匯用于證券投資項(xiàng)目，所以資金不能以證券名義流出。國(guó)內(nèi)代理都是以第三方委托形式，存在一定風(fēng)險(xiǎn)。

　　問(wèn)：面對(duì)仙股橫飛的港股，雖然兩地A-H股之間存在溢價(jià)，這種套利機(jī)會(huì)如何做可以做到效應(yīng)最大化？

　　答：港股與A股市兩個(gè)不同的市場(chǎng)，難以進(jìn)行跨市場(chǎng)套利。但是港股的估值更有吸引力，可以適當(dāng)配置港股。

　　問(wèn)：港股有些牛股遭做空，如近期的國(guó)內(nèi)體育股安踏體育，你怎么看待港股藍(lán)籌遭到做空的情況？如何預(yù)防黑天鵝？

　　答：與A股相比，港股更加國(guó)際化，所以做空機(jī)制更多。正因?yàn)槿绱?，才?yīng)該選擇估值低的股票，尤其是預(yù)期估值仍然很低的股票進(jìn)行配置，一方面，低估值提高安全邊際，另一方面，低估值也有更大的未來(lái)上漲空間。

　　問(wèn)：對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱、對(duì)科創(chuàng)板新估值體系不了解的選手，選取港股對(duì)標(biāo)公司，是否港股與科創(chuàng)板對(duì)標(biāo)公司也有重估值空間？

　　答：港股與A股是兩個(gè)不同的市場(chǎng)，難以進(jìn)行跨市場(chǎng)套利。

　　投資門檻低

　　借道基金配置港股

　　問(wèn)：為什么要做增強(qiáng)的，不做那種盡可能還原指數(shù)的，這樣費(fèi)率也高也讓人感覺有不確定性以致于望而卻步？還有如何證明它比恒生指數(shù)有高明之處？

　　答：這里的“增強(qiáng)”并不是通常意義上的指數(shù)增強(qiáng)，而是指數(shù)編制特點(diǎn)的表征。本基金屬于被動(dòng)型指數(shù)基金，跟蹤MSCI香港價(jià)值增強(qiáng)指數(shù)，并不是在MSCI香港指數(shù)上進(jìn)行增強(qiáng)，費(fèi)率上也與同類被動(dòng)指數(shù)型基金無(wú)異。MSCI香港價(jià)值增強(qiáng)指數(shù)在編制的過(guò)程中主要踐行價(jià)值投資理念，其成分股的平均市凈率、市盈率均顯著低于恒生指數(shù)，指數(shù)的歷史平均收益率也高于恒生指數(shù)。

　　問(wèn)：您覺得一家公司的核心價(jià)值體現(xiàn)在哪些方面？除了市凈率，市盈率，您更關(guān)注哪些財(cái)務(wù)指標(biāo)？您如何平衡風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系？

　　答：一家公司的核心價(jià)值還是它未來(lái)的成長(zhǎng)性。除了估值以外，財(cái)務(wù)指標(biāo)可以多關(guān)注預(yù)期未來(lái)盈利增速，過(guò)去盈利增速的平穩(wěn)性，負(fù)債率，毛利率，凈利率，ROE等等。

　　問(wèn)：對(duì)于量化基金，它的量化模型終歸是人設(shè)計(jì)的，那它對(duì)于人的依賴還是很大。徐總這次發(fā)行投資港股的增強(qiáng)基金，比起投資股票、混合類的基金有哪些優(yōu)勢(shì)？

　　答：相較于投資于A股的股票類和混合類基金，本基金具有如下優(yōu)勢(shì)：首先，本基金所投標(biāo)的為港股，目前個(gè)人投資者投資于港股的渠道仍受限，門檻相對(duì)較高，本基金可以作為一個(gè)港股配置工具；其次，本基金屬于被動(dòng)指數(shù)型基金，費(fèi)率相較于一般的股票類和混合類基金更低；最后，本基金所跟蹤指數(shù)由量化手段編制，主要選取低估值的個(gè)股組成指數(shù)，體現(xiàn)了價(jià)值投資理念，適合價(jià)值投資者進(jìn)行長(zhǎng)期定投。

　　問(wèn)：太平基金MSCI香港價(jià)值增強(qiáng)指數(shù)基金主要投資港股還是A股呢？會(huì)用量化的方式進(jìn)行投資選股嗎？

　　答：本基金主要投資于港股通名單中的港股，其所跟蹤的指數(shù)本身就是采取量化手段編制的，具有低估值的特點(diǎn)，非常適合于持有價(jià)值投資理念的個(gè)人投資者根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好情況進(jìn)行長(zhǎng)期定投。

　　（文章來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)）