為何此時(shí)進(jìn)入新能源汽車領(lǐng)域？為何選擇華泰汽車作為合作對(duì)象？?jī)杉覀鶆?wù)沉重的公司如何解決后續(xù)資金問題？對(duì)于華泰汽車與富力集團(tuán)的牽手，需要解答的問題或遠(yuǎn)不止于此

　　近幾年，房地產(chǎn)調(diào)控不斷加碼，銷售增速下滑，行業(yè)整體發(fā)展壓力加大。對(duì)此，房地產(chǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)成為常態(tài)，地產(chǎn)公司多元化發(fā)展早已不是什么新鮮事物。即便如此，富力集團(tuán)聯(lián)手華泰汽車進(jìn)軍新能源汽車領(lǐng)域的消息甫一傳出，依然在市場(chǎng)上吸引了眾多關(guān)注，不過，這次攜手卻讓不少市場(chǎng)人士表示有點(diǎn)看不懂。

　　日前，富力集團(tuán)與華泰汽車集團(tuán)聯(lián)合在北京召開發(fā)布會(huì)，宣布雙方正式達(dá)成戰(zhàn)略合作——富力集團(tuán)參股華泰汽車，攜手發(fā)展新能源汽車產(chǎn)業(yè)。

　　此時(shí)，2019新能源汽車補(bǔ)貼新政剛剛正式實(shí)施11天。從6月26日始，新能源汽車不再享受地方政府補(bǔ)貼，整體補(bǔ)貼退坡幅度超過50%，補(bǔ)貼門檻大幅提高。

　　補(bǔ)貼新政落地第二天，華泰汽車集團(tuán)有限公司的主體長(zhǎng)期信用等級(jí)及相關(guān)債項(xiàng)信用等級(jí)就遭到大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司(下稱大公國(guó)際)下調(diào)，溯其緣由，大公國(guó)際認(rèn)為皆因該公司已“千瘡百孔”：公司整車產(chǎn)能利用率很低；商譽(yù)減值導(dǎo)致2018年大幅虧損；受限資產(chǎn)規(guī)模很大導(dǎo)致再融資難度加大，且面臨很大的短期償債壓力。

　　富力自身狀況亦難言樂觀。今年上半年富力地產(chǎn)(2777.HK)權(quán)益合約銷售金額僅完成全年目標(biāo)的38%左右，新增借款則超過2018年末公司凈資產(chǎn)的40%；從截至一季度末的數(shù)據(jù)來(lái)看，公司債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，貨幣資金與短期債務(wù)之間存在超過100億元的缺口。

　　為何此時(shí)進(jìn)入新能源汽車領(lǐng)域？為何選擇華泰汽車作為合作對(duì)象？后續(xù)資金如何解決？

　　針對(duì)這些問題，《投資時(shí)報(bào)》研究員向富力地產(chǎn)發(fā)送了溝通提綱，但截至發(fā)稿，該公司未予以回復(fù)。

　　布局新能源車時(shí)機(jī)欠佳

　　近年來(lái)，在政策嚴(yán)控影響下，房地產(chǎn)市場(chǎng)整體降溫，商品房銷售規(guī)模呈增速放緩態(tài)勢(shì)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年全年商品房銷售面積同比增長(zhǎng)1.3%，增速較前一年度下降6.4個(gè)百分點(diǎn)；銷售額同比增長(zhǎng)12.2%，增速較前一年度下降1.5個(gè)百分點(diǎn)。2019年上半年行業(yè)增速繼續(xù)下行，1—6月份商品房銷售面積同比下降1.8%，降幅比1—5月份擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)；銷售額增長(zhǎng)5.6%，增速較1—5月份回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，較上年同期下滑7.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　房地產(chǎn)行業(yè)高歌猛進(jìn)的“黃金時(shí)代”逐漸遠(yuǎn)去，地產(chǎn)商需要尋找新的發(fā)展動(dòng)能來(lái)彌補(bǔ)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的褪色，多元化布局成為新潮流，醫(yī)療健康、文娛傳媒、應(yīng)用科技、新工業(yè)新材料等領(lǐng)域受到青睞。

　　在擁抱多元化的房企隊(duì)伍中，富力是其中一員。其官網(wǎng)顯示，經(jīng)過20余年發(fā)展，已成為以房地產(chǎn)開發(fā)為主營(yíng)業(yè)務(wù)，同時(shí)在酒店發(fā)展、商業(yè)運(yùn)營(yíng)、文體旅游、互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)貿(mào)、醫(yī)養(yǎng)健康、物業(yè)服務(wù)、設(shè)計(jì)建造及創(chuàng)新服務(wù)平臺(tái)等領(lǐng)域多元發(fā)展的綜合性集團(tuán)。

　　不過，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，2018年以來(lái)，富力的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并不理想。

　　數(shù)據(jù)顯示，富力地產(chǎn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)在2018年大降六成，2019年一季度繼續(xù)下降41.92%。房地產(chǎn)開發(fā)和銷售仍是其最主要業(yè)務(wù)，今年上半年富力地產(chǎn)總權(quán)益合約銷售金額約602.2億元，同比增長(zhǎng)5.72%。但與全年銷售目標(biāo)1600億元相比，完成率僅37.64%，而2018年上半年目標(biāo)完成率為43.82%。

　　尋找新的發(fā)展動(dòng)能迫在眉睫。

　　富力進(jìn)軍新能源汽車行業(yè)并不難理解——此前，房企中不乏造車案例。但與同行早早進(jìn)入這一領(lǐng)域相比，富力似乎并沒有趕上好時(shí)候：新一輪的補(bǔ)貼退坡已經(jīng)來(lái)臨，新能源汽車將不能再享受地方政府提供的補(bǔ)貼，整體的補(bǔ)貼退坡幅度超過50%。有業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，隨著補(bǔ)貼大幅退坡，新能源汽車市場(chǎng)變數(shù)增多，競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈，將加速行業(yè)洗牌。

　　此外，盡管新能源汽車銷售還延續(xù)著增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但已略顯疲態(tài)。

　　中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年1—6月新能源汽車銷量為61.7萬(wàn)輛，雖然同比增長(zhǎng)49.6%，但遠(yuǎn)低于去年同期111.5%的增幅。近日，中汽協(xié)下調(diào)了2019年新能源車的預(yù)期銷量，預(yù)計(jì)為150萬(wàn)輛，相比上年僅增長(zhǎng)19.4%左右，而此前的預(yù)測(cè)銷量為160萬(wàn)輛。

　　富力此時(shí)進(jìn)行新能源汽車布局，無(wú)疑面臨著不小的挑戰(zhàn)。

　　華泰汽車負(fù)面纏身

　　再觀此次合作方之一的華泰汽車，可謂負(fù)面纏身。

　　公開資料顯示，華泰汽車集團(tuán)成立于2000年，公司以新能源汽車、傳統(tǒng)汽車及其核心零部件為戰(zhàn)略核心業(yè)務(wù)，汽車金融、后市場(chǎng)及生態(tài)服務(wù)為支持業(yè)務(wù)。經(jīng)過多次延期，華泰汽車集團(tuán)有限公司于2018年完成入股【曙光股份(600303)、股吧】(600303.SH)，直接持有曙光股份19.77%股權(quán)，合計(jì)擁有曙光股份21.27%股權(quán)的投票權(quán)，為曙光股份的第一大股東。

　　6月27日，大公國(guó)際出具《華泰汽車集團(tuán)有限公司主體與相關(guān)債項(xiàng)2019年度跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告》，將華泰汽車集團(tuán)有限公司主體長(zhǎng)期信用等級(jí)及“16華泰01”“16華泰02”和“16華泰03”債項(xiàng)信用等級(jí)由AA+下調(diào)為AA，列入信用觀察名單。該報(bào)告指出，華泰汽車集團(tuán)有限公司面臨多方面風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。

　　一是公司整車產(chǎn)能利用率很低。截至2018年末，該公司具備年產(chǎn)63.85萬(wàn)輛整車的生產(chǎn)能力。2018年和2019年1—3月，公司整車產(chǎn)量分別為21.53萬(wàn)輛和3.31萬(wàn)輛，整車制造產(chǎn)能利用率分別只有36.31%和23.20%，較低的產(chǎn)能利用率和較高的折舊攤銷在一定程度上降低了公司的盈利能力。

　　從銷量上來(lái)看，盡管早在2009年就已介入新能源汽車技術(shù)的研發(fā)，號(hào)稱“最早涉足新能源汽車產(chǎn)業(yè)的自主車企之一”，但2018年新能源汽車銷量只有2.89萬(wàn)輛(不含曙光股份)。2018年其整車產(chǎn)品銷量為19.53萬(wàn)輛，略低于2017年的銷量。

　　二是2018年該公司對(duì)收購(gòu)曙光股份形成的商譽(yù)全額計(jì)提了減值準(zhǔn)備，導(dǎo)致當(dāng)年大幅虧損，審計(jì)機(jī)構(gòu)無(wú)法確認(rèn)該減值金額是否適當(dāng)，出具了保留意見審計(jì)報(bào)告。數(shù)據(jù)顯示，該公司2018年歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為-15.59億元。

　　三是受限資產(chǎn)規(guī)模很大，且主要子公司股份均已質(zhì)押，公司資產(chǎn)變現(xiàn)和再融資能力受到一定限制。截至2019年3月末，其受限資產(chǎn)為162.62億元，占期末總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)的比重分別高達(dá)31.94%和95.02%。其持有的子公司華泰天津、【鄂爾多斯(600295)、股吧】華泰、歐意德、天津華泰汽車車身制造有限公司、華歐德、榮成華泰、天津恒通房地產(chǎn)開發(fā)有限公司和曙光股份的股權(quán)已全部用于融資質(zhì)押。

　　四是該公司籌資性現(xiàn)金凈流出規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，公司債務(wù)融資難度加大，流動(dòng)性償債來(lái)源收窄。其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入額由2017年的31.09億元降至2018年的20.64億元，而籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出額則由2017年的13.85億元增至2018年的21.42億元，2019年一季度進(jìn)一步擴(kuò)大至32.31億元。同時(shí)，其投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金多年來(lái)呈凈流出狀態(tài)，現(xiàn)金狀況堪憂，貨幣資金規(guī)模持續(xù)縮小。

　　五是有息債務(wù)規(guī)模較大，且以短期有息債務(wù)為主，存在很大的償付壓力。2019 年3月末，該公司總負(fù)債為338.03億元，其中有息債務(wù)為294.23億元，占比達(dá)87.04%。從有息債務(wù)期限結(jié)構(gòu)來(lái)看，期限在一年以內(nèi)的短期有息債務(wù)占總有息債務(wù)的比重為68.02%，面臨很大的短期償債壓力。有消息顯示，“16華汽02”于2019年7月26日到期，按債券募集說明書要求，華泰汽車需在債券到期前五個(gè)工作日將還本付息資金劃至償債保障金賬戶，但華泰汽車并沒有兌現(xiàn)上述承諾。

　　六是截至2019年3月末，該公司與供應(yīng)商、工程施工方等存在較多訴訟，持有的曙光股份已全部被司法凍結(jié)，公司法定代表人已被列入“限制消費(fèi)人員”名單，公司存在一定或有風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，華泰汽車還深陷停產(chǎn)、欠薪、銷量造假等傳聞。

　　富力地產(chǎn)債務(wù)高企

　　根據(jù)華泰汽車官方通稿，此次與富力集團(tuán)的戰(zhàn)略合作，宣告了富力集團(tuán)正式進(jìn)軍新能源汽車產(chǎn)業(yè)，也標(biāo)志著華泰汽車將獲得更雄厚的資本和資源支持。結(jié)合華泰汽車的財(cái)務(wù)狀況來(lái)看，很顯然，這一合作中，富力擔(dān)當(dāng)著資金提供方的角色。

　　新能源汽車是一個(gè)“燒錢”的行業(yè) ，但富力自身負(fù)債累累，資金并不充裕。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員梳理相關(guān)數(shù)據(jù)注意到，自2015年以來(lái)，富力地產(chǎn)凈負(fù)債率逐年上升，至2018年末達(dá)到184.10%，再次刷新2004年以來(lái)的同期紀(jì)錄。進(jìn)入2019年，其債務(wù)規(guī)模進(jìn)一步攀升，截至一季度末，負(fù)債總額達(dá)到3218.61億元，較2018年末增長(zhǎng)8.62%。

　　截至6月30日，富力地產(chǎn)借款余額約為1952.34億元，較2018年末增加319.95億元，累計(jì)新增借款超過2018年末凈資產(chǎn)的40%。進(jìn)一步拆分來(lái)看，銀行貸款凈增加25.3億元，占上年末凈資產(chǎn)的3.62%；境外優(yōu)先票據(jù)、公司債及超短期融資券凈增加223.06億元，占上年末凈資產(chǎn)的31.94%；委托貸款、融資租賃借款凈減少5.41億元，占上年末凈資產(chǎn)的-0.78%；其他貸款凈增加77億元，占上年末凈資產(chǎn)的11.03%。

　　有借必有還。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至7月27日，在富力地產(chǎn)發(fā)行的債券中，有10只將在1年內(nèi)到期，當(dāng)前余額合計(jì)107.75億元。其中4只將在2019年內(nèi)到期，余額合計(jì)48億元。

　　一邊是債務(wù)高企，另一邊是自身“造血”不足。過去幾年，富力地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金持續(xù)呈凈流出狀態(tài)，2018年全年凈流出86.17億元，今年一季度凈流出170.59億元。而其投資活動(dòng)也是入不敷出，2017年、2018年全年分別凈流出225.84億元、58.09億元，今年一季度凈流出10.89億元。

　　截至一季度末，富力地產(chǎn)短期借款153.23億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為347.28億元，二者合計(jì)組成短期債務(wù)超過500億元。而貨幣資金只有398.19億元，與短期債務(wù)之間存在超過102億元的缺口，短期償債壓力較大。

　?。ㄎ恼聛?lái)源：投資時(shí)報(bào)）