大型企業(yè)ERP市場龍頭，傳統(tǒng)管理軟件業(yè)務(wù)維持較快成長

　　受益軟件國產(chǎn)化及云端轉(zhuǎn)型趨勢，國內(nèi)ERP市場中國產(chǎn)ERP供應(yīng)商逐步擠壓海外企業(yè)份額。浪潮國際為國內(nèi)第四大ERP供應(yīng)商，僅次于用友、SAP、金蝶，受益國企改革信息化趨勢以及自身產(chǎn)品競爭力加強，在國內(nèi)ERP市場份額由2009年的8%擴大至2018年的11%。各家產(chǎn)品體系及客戶覆蓋面有所差異，浪潮國際覆蓋客戶群體與用友較為接近，在集團ERP領(lǐng)域保持領(lǐng)先地位，2018年市占率達18.1%，但在中小企業(yè)市場相對薄弱。

　　綜合傳統(tǒng)ERP產(chǎn)品及客戶基礎(chǔ)逐步夯實有望延續(xù)穩(wěn)健增長，運營商OSS業(yè)務(wù)受益5G時代需求釋放有望增長提速，同時軟件外包業(yè)務(wù)依托既有客戶需求維持平穩(wěn)增長，我們預(yù)計傳統(tǒng)管理軟件業(yè)務(wù)有望保持雙位數(shù)的健康成長，18-21E營收CAGR約11%。

　　云端轉(zhuǎn)型起步時，打開中長期業(yè)績成長及估值空間

　　云端轉(zhuǎn)型是大勢所趨，公司于2017年正式確定云轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，云化發(fā)展步伐暫時落后于金蝶、用友等同業(yè)。轉(zhuǎn)型初期通過拓展新客戶直接上云以及引導(dǎo)傳統(tǒng)ERP客戶上云，云業(yè)務(wù)處在快速放量階段。公司已建立覆蓋大、中、小微企業(yè)的云產(chǎn)品體系，一定程度上延續(xù)傳統(tǒng)客戶覆蓋及產(chǎn)品應(yīng)用優(yōu)勢；和Odoo合作有助其加速開拓中小企業(yè)市場。我們預(yù)計18-21E公司云業(yè)務(wù)營收CAGR達85%，營收占比由18年的8%擴大至21年的28%。

　　估值與評級

　　公司傳統(tǒng)管理軟件業(yè)務(wù)和物聯(lián)網(wǎng)解決方案業(yè)務(wù)有望延續(xù)穩(wěn)定增長，同時云服務(wù)業(yè)務(wù)高速成長打開中長期發(fā)展空間。伴隨云業(yè)務(wù)規(guī)模擴張以及營收占比擴大，市場對其云業(yè)務(wù)前景認可度提升，有望逐步切換至分部估值法，針對云業(yè)務(wù)采用PS估值法，打開公司估值空間。基于分部估值法，給予目標價5.0港元，對應(yīng)2019年20x PE，且該估值水平位于絕對估值的合理區(qū)間范圍內(nèi)，首次給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：

　　云業(yè)務(wù)規(guī)模擴張不及預(yù)期；云業(yè)務(wù)盈利改善不及預(yù)期；傳統(tǒng)ERP業(yè)務(wù)增長放緩。

　　（文章來源：【光大證券(601788)、股吧】）