2019年，風(fēng)電和光伏平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代提前到來(lái)。1月初，光伏平價(jià)上網(wǎng)政策正式出臺(tái)，中泰證券稱(chēng)，這標(biāo)志著光伏行業(yè)新的“黃金十年”的開(kāi)啟。處于過(guò)渡期的上半年，協(xié)合新能源(00182)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，交出了一份不錯(cuò)的成績(jī)單。

　　獲悉，協(xié)合新能源公布2019年上半年業(yè)績(jī)公告顯示，實(shí)現(xiàn)收入9.63億元人民幣(單位下同)，同比上升18.99%；歸母凈利潤(rùn)3.99億元，同比增長(zhǎng)44.8%。每股基本盈利4.75分，不派息。

　　期內(nèi)，毛利率明顯提升，從去年同期的57.04%升至64.89%，凈利潤(rùn)增幅高于營(yíng)收增幅，負(fù)債率也得到有效控制，總資產(chǎn)負(fù)債率較2018年末下降1.21個(gè)百分點(diǎn)至68.67%。

　　協(xié)合新能源是以發(fā)電業(yè)務(wù)為主的新能源發(fā)電企業(yè)，發(fā)電業(yè)務(wù)收入8.86億元，收入占比92%。截止2019年6月30日，該公司持有74間風(fēng)電和光伏電站股權(quán)，總裝機(jī)容量3189兆瓦，權(quán)益裝機(jī)容量2205兆瓦，其中風(fēng)電廠55間權(quán)益裝機(jī)容量1891兆瓦，包括獨(dú)資風(fēng)電權(quán)益裝機(jī)1212兆瓦，光伏電站19間權(quán)益裝機(jī)容量314兆瓦，包括獨(dú)資光伏電站權(quán)益裝機(jī)容量302兆瓦。

　　今年上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要由于權(quán)益發(fā)電量顯著增長(zhǎng)，而發(fā)電量增長(zhǎng)是受電廠規(guī)模擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)。公告稱(chēng)，上半年，受益于電廠規(guī)模的擴(kuò)張，南方地區(qū)資源雖然同比有所下降，但風(fēng)電權(quán)益發(fā)電量仍保持了高增速。此外，西藏及北方地區(qū)棄光率下降，光伏權(quán)益發(fā)電量同比也顯著提高。

　　由于營(yíng)運(yùn)效率提升，協(xié)合新能源上半年風(fēng)電平均利用小時(shí)1189小時(shí)，超出行業(yè)平均水平56小時(shí)。光伏電站平均利用小時(shí)813小時(shí)，顯著高于行業(yè)平均水平(576小時(shí))，主要得益于西藏等地的限電顯著改善。

　　通過(guò)實(shí)施優(yōu)選項(xiàng)目、優(yōu)化設(shè)計(jì)、智慧運(yùn)維等措施，協(xié)合新能源的度電成本也持續(xù)下降。該公司獨(dú)資風(fēng)電的度電成本從2016年的0.36元每千瓦時(shí)下降的2019年上半年的0.26元每千瓦時(shí)，隨著今后平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目的增加，預(yù)計(jì)度電成本會(huì)持續(xù)下降。

　　值得一提的是，除了售電之外，今年4月，協(xié)合新能源還出售兩個(gè)風(fēng)電場(chǎng)的75%股權(quán)予清潔能源基金。據(jù)此前公告，兩個(gè)風(fēng)電場(chǎng)的裝機(jī)容量均為48MW，出售權(quán)益總裝機(jī)容量為72MW，出售所得款項(xiàng)凈額約為2.26億元，此次資產(chǎn)出售帶來(lái)未經(jīng)審核會(huì)計(jì)收益約6119.30萬(wàn)元。項(xiàng)目出售后，雖然協(xié)合新能源只持有少部分股權(quán)，但項(xiàng)目依然由協(xié)合新能源進(jìn)行運(yùn)營(yíng)和管理。通過(guò)這種與產(chǎn)業(yè)基金建立合作的模式，公司得以擴(kuò)展資金來(lái)源，同時(shí)輕重資產(chǎn)配合發(fā)展的模式也有利于提高現(xiàn)金流。

　　新建產(chǎn)能方面，上半年，協(xié)合新能源在建項(xiàng)目933兆瓦，全部為獨(dú)資項(xiàng)目。其中續(xù)建項(xiàng)目7個(gè)，裝機(jī)容量394MW；新開(kāi)工建設(shè)項(xiàng)目4個(gè)，裝機(jī)容量539MW。這些項(xiàng)目建設(shè)均按投資計(jì)劃開(kāi)展，并將陸續(xù)并網(wǎng)投產(chǎn)。根據(jù)指引，2019年計(jì)劃新投產(chǎn)權(quán)益裝機(jī)容量500兆瓦左右。

　　項(xiàng)目?jī)?chǔ)備方面，該公司有895兆瓦的已經(jīng)核準(zhǔn)鎖定電價(jià)項(xiàng)目和641兆瓦平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目，總規(guī)模達(dá)到1563兆瓦，可滿(mǎn)足今年和未來(lái)兩年的投資需求，同時(shí)公司在繼續(xù)獲取新的項(xiàng)目，上半年增加風(fēng)資源儲(chǔ)備368萬(wàn)千瓦，光伏電站資源87萬(wàn)千瓦。

　　隨著平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代的到來(lái)，未來(lái)的增長(zhǎng)很大程度上更取決于平價(jià)上網(wǎng)的項(xiàng)目。據(jù)了解，今年上半年，該公司調(diào)整項(xiàng)目開(kāi)發(fā)策略，根據(jù)國(guó)家新能源政策變化拓展平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目，并取得重要突破。期內(nèi)，7個(gè)項(xiàng)目共641兆瓦的平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目獲列入國(guó)家能源局2019年首批平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目清單。包括在黑龍江、吉林、湖南的6個(gè)風(fēng)電項(xiàng)目共596兆瓦和1個(gè)在天津的分布式交易試點(diǎn)光伏項(xiàng)目45兆瓦。

　　從公司業(yè)績(jī)介紹材料提供的財(cái)務(wù)模型來(lái)看，平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目的盈利能力較強(qiáng)。項(xiàng)目資本金IRR在13%到27%區(qū)間，投資回報(bào)較好且不存在補(bǔ)貼問(wèn)題。該公司表示今后會(huì)繼續(xù)積極爭(zhēng)取效益好的平價(jià)風(fēng)電和光伏項(xiàng)目，預(yù)計(jì)今后新增項(xiàng)目會(huì)以平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目為主，有利于公司規(guī)避綠電補(bǔ)貼拖欠的問(wèn)題。

　　北方地區(qū)是協(xié)合新能源目前重點(diǎn)布局的區(qū)域。公司稱(chēng)，北方絕大部分地區(qū)均具備了平價(jià)上網(wǎng)的條件，并加大了北方地區(qū)資源開(kāi)發(fā)力度和項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度，今年開(kāi)工的北方平價(jià)項(xiàng)目收益率十分優(yōu)良。從目前來(lái)看，隨著風(fēng)機(jī)設(shè)備、光伏組件價(jià)格進(jìn)一步下降，北方地區(qū)限電緩解，北方項(xiàng)目收益率明顯提高。

　　據(jù)國(guó)網(wǎng)能源研究院預(yù)測(cè)，“三北”地區(qū)大部分省份風(fēng)電在平價(jià)條件下內(nèi)部收益率均大于8%，在風(fēng)電消納持續(xù)改善的作用下，未來(lái)風(fēng)電項(xiàng)目呈現(xiàn)出向“三北”地區(qū)回流趨勢(shì)的可能性加大。

　　可以預(yù)見(jiàn)，公司未來(lái)在北方區(qū)域的發(fā)電量會(huì)有明顯的增長(zhǎng)，隨著更多優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目納入平價(jià)上網(wǎng)名單，公司的利潤(rùn)率也將進(jìn)一步提高。

　　在降本增效，以及裝機(jī)規(guī)模穩(wěn)定增加的支撐下，預(yù)計(jì)該公司未來(lái)兩年盈利可保持快速增長(zhǎng)。根據(jù)市場(chǎng)分析師的預(yù)測(cè)，公司2019年全年利潤(rùn)可望達(dá)到6.5到7億元之間，同比增幅30%到40%，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)預(yù)測(cè)市盈率pe不足4倍，目前PB不到0.5倍。加上政策逐步明晰，平價(jià)上網(wǎng)到來(lái)，市場(chǎng)對(duì)新能源行業(yè)的悲觀看法將逐步轉(zhuǎn)變，行業(yè)估值回升，因此協(xié)合新能源的業(yè)績(jī)和估值均有較大的提升潛力。

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